并购法国卢浮集团，欲借国企改革契机打造跨国酒店集团

HeaderTable_User 5017238 5017345 HeaderTable_Stock 600754 买入 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 2,336 2,684 3,059 3,500 4,033 同比增长 10.4% 14.9% 14.0% 14.4% 15.2% 营业利润（百万元） 445 470 518 625 778 同比增长 20.9% 5.6% 10.3% 20.6% 24.4% 归属母公司净利润（百万元） 369 377 417 502 619 同比增长 15.2% 2.3% 10.6% 20.2% 23.4% 每股收益（元） 0.46 0.47 0.52 0.62 0.77 毛利率 88.2% 88.8% 89.0% 89.2% 89.3% 净利率 15.8% 14.1% 13.6% 14.3% 15.4% 净资产收益率 9.0% 8.8% 7.0% 6.5% 7.8% 市盈率（倍） 54.7 53.5 48.4 40.2 32.6 市净率（倍） 4.8 4.6 2.7 2.6 2.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 并购法国卢浮集团，欲借国企改革契机打造跨国酒店集团 核心观点 公司1月15日公告，在境外设立全资子公司作为收购主体，拟现金收购Star SDL Investment Co S.à r.l.拥有的卢浮集团（GDL）100%的股权。本次交易金额预计为12.5-15亿欧元，其中，标的公司100%股权的购买价款预计为12.5-15亿欧元之间的金额，减去交割净财务债务的余额。本次交易标的卢浮集团为持股型公司，其经营主体是卢浮酒店集团（LHG）。 卢浮酒店集团为欧洲第二大酒店集团，主要经营指标维持稳定。LHG成立于1976年，截至2014年6月30日，在全球46个国家拥有、管理和特许经营1,115家酒店，91,154间客房。2008年金融危机以来，欧洲经济持续低迷，GDP增速降至2%以下甚至负增长，但LHG直营门店的入住率稳步提高，平均房价相对稳定，RevPAR略微上升，表现出良好的防御性。 收购价格基本合理，短期增厚业绩30%以上，中长期看协同效应。本次收购价格对应12-15倍企业价值，与国外上市酒店的企业价值估值倍数相当，低于国内上市公司平均水平，基本合理。根据我们测算，并表后短期对公司2015-2016年业绩的增厚有望达36%和32%；中长期看，公司将重新梳理，整合双方酒店品牌，实现国内外系统全面对接，降低成本、提升效率，有望长期受益于我国出境游增长和欧洲经济复苏。 国企改革助力公司打造跨国酒店集团，市场化激励方案值得期待。根据上海市《国资国企改革20条》，“未来将打造5-8家全球布局、跨国经营，具有国际竞争力和品牌影响力的跨国集团”，锦江作为全球排名第十的酒店集团，有望借国企改革契机快速发展。我们认为，本次海外并购不影响公司国内市场的加速发展，但这些都需要管理团队的大量投入，若能引入市场化考核、股权激励等措施将有效提高管理团队的积极性，是公司快速发展的重要保证，我们对此持乐观态度。 财务预测与投资建议 因公司出售长江证券投资收益增加，我们调整公司2014-2016年每股收益至0.52、0.62和0.77元（原预测值分别为0.49、0.62和0.77元），考虑到本次收购、国企改革以及迪士尼开业有望对公司业绩带来正面影响，参考当前行业2015年31倍的估值水平，给予公司2015年50倍PE，对应目标价31元，维持公司“买入“评级。（注：按收购标的并表后预计可增厚2015年业绩36%计算，31元目标价对应36.5倍PE，溢价17%） 风险提示：交易终止风险、审批风险、整合风险、汇兑风险、利率风险等 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年01月16日） 25.11元 目标价格 31.00元 52周最高价/最低价 25.11/13.85元 总股本/流通A股（万股） 80,452/44,724 A股市值（百万元） 20,201 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2015年01月19日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 0.0 30.0 69.0 相对表现（%） -2.5 -10.0 -18.7 4.6 沪深300（%）% 2.5 10.0 48.7 64.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 杨春燕 021-63325888*6080 yangy@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120004 吴繁 021-63325888*5010 wufan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513010002 相关报告 酒店业务稳定增长，关注迪士尼概念 2014-10-30 定增获证监会审核通过 2014-10-14 看好定增完成后有限服务型酒店业务加速发展 2014-08-29 -27%0%27%53%80%14/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/10锦江股份沪深300锦江股份 600754.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 锦江股份动态跟踪 —— 并购法国卢浮集团，欲借国企改革契机打造跨国酒店集团 2 目 录 12.5-15亿欧元收购法国卢浮集团 ................................................................. 4 仅次于雅高的欧洲第二大酒店集团 ..................................................................................... 4 品牌认知度高，酒店管理经验丰富 ..................................................................................... 5 在欧洲经济低迷的背景下经营指标维持稳定 ....................................................................... 5 收购价格基本合理，巧用杠杆扩大收益 .......................................................... 6 从国际大环境看，目前是走出去的较好时机 ....................................................................... 7 短期增厚公司业绩，公司资产负债率上升 .......................................................................... 7 中长期发挥协同效应，受益出境游增长和欧洲复苏 ............................................................ 8 国企改革助力公司打造跨国酒店集团 .............................................................. 9 非公开发行已完成，国内市场仍将快速发展 ....................................................................... 9 市场化考核、股权激励等配套措施值得期待 ....................................................................... 9 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 10 风险提示 ...................................................................................................... 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 锦江股份动态跟踪 —— 并购法国卢浮集团，欲借国企改革契机打造跨国酒店集团 3 图表目录 图 1：LHG旗下酒店地区分布 ..................................................................................................... 5 图 2：LHG旗下酒店运营模式 ..................................................................................................... 5 图 3：海外上市酒店公司企业价值倍数 ........................................................................................ 6 图 4：A股上市酒店公司企业价值倍数 ........................................................................................ 6 图 5：欧元区经济持续低迷 .......................................................................................................... 7 图 6：人民币对欧元持续升值 ...................................................................................................... 7 图 7：我国居民出境游人次及增速 ............................................................................................... 9 图 8：出境游赴法国人次及增速 ..................................................................................................