每日晨报：瑞士法郎脫鉤預兆世界貨幣氾濫

2015年1月20日 星期二 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 7 每日晨报 瑞士法郎脫鉤預兆世界貨幣氾濫  中国证监会上周五公布12家内地券商融券业务违规，其中三家知名证券行均涉及违规合同延期，因此被禁止新设融券户口三个月，内地券商股短期有获利回吐风险。此后券商将很可能跟随新指引定立更严谨的融券户口要求，融券业务增长放缓，但融券业务的风险更受控制。证监会针对不同券商的两融业务，分别开出暂停新开融资融券客户信用账户3个月、责令限期改正、责令增加内部合规检查次数、警示等行政监管措施，并声明不得向证券资产低于￥500,000的客户融资融券。市场视为监管当局旨在降低杠杆和降温股市。  除证监会为股市降温外，银监会发布《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》，禁止将银行授信资金作为委托贷款资金来源，并规定商业银行受托发放的贷款不得用于从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资。限制委托贷款的投资方向则为了防止部分资金绕道进入股市。监管部门密集出台政策，主要是为了配合央行偏宽松的货币政策，引导信贷进入实体经济，同时避免造成股市泡沫，长远有利降低实体经济融资成本和股市健康发展。  瑞士中央银行上周五突然取消实行逾三年的1欧元兑1.2瑞士法郎联系汇率，法郎兑欧元和兑美元汇价极大幅回升。瑞士央行透过创造瑞士法郎购买欧元，维持联系汇率，但深知市场认为瑞士法郎汇价应更高。近日瑞士央行资产大幅膨胀至仅五千亿法郎，相对瑞士经济规模高达80%危险水平，当中约一半为欧元资产。瑞士央行自知，如果任由汇价浮动，持有如此巨额欧元资产会马上贬值，央行股本将大幅亏损几百亿法郎，甚至亏损过大，需要集资，否则瑞士货币供应有剧烈收缩之虞。  瑞士央行断然终止联系汇率的真正理由，估计为洞悉欧洲央行行将大规模创造欧元基础货币，以购买国债和各类企业债券，甚至注资受希腊国债一旦违约，将蒙受巨额损失的银行。几家希腊大型银行近来出现危机是明确先兆。果真如此，联系汇率会马上拖累瑞士央行同步大幅创造法郎，购入欧洲央行创造的欧元，以保持联系汇率不变，结果为瑞士货币供应暴增，通胀率失控飙升，经济收缩；瑞士将和希腊陪葬。  瑞士央行遂先下手为强，代价却为大量瑞士出口企业顿失竞争力，盈利大幅下跌，瑞士股市自然随着暴跌。不少收取欧元支付法郎，利润本已微薄的瑞士企业，即时大幅亏损甚至破产。冲击波正扩散至美国，持有大量沽空法郎仓位的大型投资银行，恐怕录得合共数十亿美元的巨额亏损，有知名中型外汇商甚至即时破产。油价暴跌已触发负债过高的美国页岩油企业巨亏甚至违约，低级债券风险溢价已大幅飙升，并非危言耸听。现在瑞士法郎汇价剧烈回升，对世界目前高达几百万亿美元荒谬水平的衍生工具市场，乃致命威胁。财通国际预期一五年世界M1货币供应恢复高速增长，看来机会在提升，欧洲和美国央行很可能再度大量创造货币，市场对美欧不负责任的货币政策信心尽失。结果为本年起货币供应增長加速，帶動能源、基础金属、贵金属需求增加，价格回升。一五年领涨港股的可能为资源业。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 23,738 -365.03 -1.51% 恒生国企指数 11,476 -600.89 -4.98% 恒生中资企业指数 4,424 -73.23 -1.63% 恒指波幅指数 18.1 0.51 2.91% AH股溢价指数 128 -5.48 -4.11% 上证综合指数 3,116 -260.14 -7.70% 深证成份指数 10,771 -761.87 -6.61% 沪深300指数 3,355 -279.99 -7.70% 台湾加权指数 9,174 35.77 0.39% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,512 0.00 0.00% 标普500指数 2,019 0.00 0.00% 纳斯达克指数 4,634 0.00 0.00% VIX波动指数 20.95 0.00 0.00% 道琼斯指数期货(即月) 17,840 0.00 0.00% 标普500指数期货(即月) 2,013 0.00 0.00% 英国FT100指数 6,586 35.26 0.54% 日经225指数 17,014 150.13 0.89% 新加坡海峡指数 3,308 7.02 0.21% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2566 0.000 0.00% 美国三个月债券孳息(%) 0.03 0.00 美国十年期债券孳息(%) 1.83 0.00 欧洲布兰特原油 48.94 -1.23 -2.45% 美国轻质原油 47.52 -1.17 -2.40% 上金所国际版黄金 1,272.7 22.46 1.80% 国际现货黄金 1,277.2 0.30 0.02% 国际现货白银 17.72 -0.03 -0.17% 伦敦铜 5,670 -108.25 -1.87% 波罗的海运费指数 739.0 -2.00 -0.27% 美元指数 92.60 -0.130 -0.14% 港币中间价 0.7900 0.001 0.09% 美元中间价 6.1230 0.004 0.07% 欧元美元汇率 1.1605 0.005 0.40% 数据源：万德信息，彭博 财通视点 2015年1月20日 星期二 2 / 7 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 大连港 (2880.HK) 评级：持有 估值：2.83港元 现价：2.55港元 油价跌利油品贸易及仓储(上) 集团上半年收入同比降1.3%至¥3,298百万人民币(下同)，因散粮收入大降，毛利同比降20.3%至¥718.9百万，毛利率降5.2个百分点至21.8%，因集装箱毛利率下降较多，所得税率增2.9个百分点至25.1%，股东应占利润降26.6%至¥284.4百万。上半年集团主要毛利来源来自油品，占集团毛利52.7%，其次港口增值与支持服务占18.8%，集装箱业务占15.4%。2014上半年油品收入同比增33.2%至¥724.4百万，毛利同比增43.1%至¥374.4百万，毛利率增3.6个百分点至51.7%。上半年集团完成油化品吞吐量同比增9.9%至2,293.7万吨。油品是集团利润贡献主要来源，油化品吞吐量只增9.9%，但收入及毛利却增33.2%及43.1%，反映集团油罐出租增加的贡献大增。下半年油价持续下降，预计油品贸易及仓储需求大增，预计不少企业将低价吸纳原油储备。集团2014上半年完成9#罐组的验收及资质申办，成功扩容60万立方米公共型保税储罐，自14年4月份试投产以来，已接卸原油近50万吨，11月更完成9#罐组首次装船作业。 2014上半年，集装箱收入同比增18.6%至¥719.6百万，扣除「营改增」后代理业务收入核算口径变化的影响，收入下降8.3%，主要受土地转让收入减少的影响。毛利降43.4%至¥101.5百万，毛利率下降15.5个百分点至14.1%，主要是船舶租费、场地租赁费、折旧费增加的共同影响。集团完成集装箱吞吐量500.7万TEU，同比增长1.7%。增值部分收入下降3.4%至¥407.7百万，主要受资讯服务、通信工程收入减少的影响，毛利增10%至¥132.2百万，毛利率升3.9个百分点至32.4%，主要是低毛利率的资讯服务销售业务减少的影响。 中韩自贸区若成功实行，将有利集团集装箱业务的吞吐量增加，另外汽车部份吞吐量预期亦会增加。但其他业务未必有太多影响，因中韩油品贸易不多，另外粮食关税不在自贸区范围之内，对粮食贸易没有影响。但油价下跌或增加油品及化工贸易及仓储量，预期2014年全年收入增2.3%至¥7,146百万人民币(下同)，毛利减7.1%至¥1,475百万，毛利率降2.1个百分点至20.6%，股东应占利润同比减12.7%至¥595.8百万，或每股$0.170港元，由于未来中韩自贸推动集装箱吞吐量增加，油价下降有利贸易及存放增加，集团两大业务在2015年都有不错的增长可能，预计2015年股东应占利润可增20%，因此我们以2015年预测市盈率14倍作估值，公平估值为$2.83港元，现价$2.55，评级「持有」。投资者可待股价跌至$2.35时增持，风险是中韩自贸区进度低于预期，毛利率下降。 集团上半年收入同比降1.3%至¥3,298百万人民币(下同)，因散粮收入大降，毛利同比降20.3%至¥718.9百万，毛利率降5.2个百分点至21.8%，因集装箱毛利率下降较多，营业税金及附加同比减83.4%至¥17.6百万，因「营改增」影响。管理费用同比增3.5%至¥247百万，财务费用同比增16.7%至¥236百万，营业利润同比减34.5%至¥295.8百万，营业外收入增19.8%至¥145.6百万，因集装箱财政补贴的增加，所得税率增2.9个百分点至25.1%，股东应占利润降26.6%至¥284.4百万。 十二月结, @ HK$2.55 2013 2014E 2015E 营业额 (¥ 百万) 6,982 7,146 8,432 报告盈利 (¥ 百万) 683 596 715 每股盈利 (HK$) 0.1928 0.1683 0.2019 每股资产净值 (HK$) 3.797 3.898 4.019 每股派息 (HK$) 0.076 0.067 0.081 已发行股数 (百万) 4,426 4,426 4,426 核心市盈率 ( X ) 13.23 15.15 12.63 市账率 ( X ) 0.67 0.65 0.63 股息率 ( % ) 2.98 2.64 3.17 市值 (HK$ 百万) 11,286 财通国际研究部 业绩预测，经营数字 个股点评 2015年1月20日 星期二 3 / 7 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.h