1 如何看待人民幣在SDR貨幣籃子中的比重 自上一次2010年的檢討以來，美元、歐元、英鎊和日圓在SDR貨幣籃子當中分別佔41.9%、37.4%、11.3%和9.4%的比重。IMF在今年8月份發表的SDR初步評估報告中指，按照原有計算方法，人民幣如果作爲第五隻貨幣加入SDR，它在貨幣籃子的佔比可能在14%左右，如果它取代一隻現行SDR貨幣的話，其佔比會有約16%，僅次於美元和歐元。11月30日，IMF執行董事會討論並通過接納人民幣進入SDR成爲第五隻貨幣，惟其比重就定為10.92%，低於原先估計的14%。 之所以如此是因為IMF在決定把人民幣納入SDR的同時，也修改了計算各個貨幣比重的方法。原有的計算方法只是簡單地把一個經濟體的出口和其貨幣被其他經濟體持有作爲外匯儲備的金額相加而得，兩者的計算權重分別為67%和33%，換言之，該計算方法偏重出口。由於中國是全球最大的商品出口國和第三大的商品和服務出口國，在這一計算方法之下，作爲SDR的第五隻貨幣其比重就可達14%。 但IMF早就在醖釀修改這一計算方法，降低出口的影響力，增加一隻貨幣在全球金融領域的影響力。在今年的檢討當中，改良後的計算方法是出口和金融領域指標各有相等的50%的計算權重，而金融領域指標再擴展為包括該貨幣被持有作爲官方外匯儲備的金額、其外匯交易量、國際銀行業負債餘額及其國際債券餘額，從原來單一的官方領域指標擴展至包括私人領域指標在内，這些金融領域細項指標也各有相同權重，它們都是衡量一隻貨幣是否是可自由使用的參考指標。根據這一新的方法計算，人民幣在SDR貨幣籃子的佔比為10.92%，低於原有計算方法下的14%。 第126號 2015年12月10日 戴道華 高級經濟研究員 Tel:28266187 michaeldai@bochk.com 聲明﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不反映所在機構意見，不構成任何投資建議。 2 不過，這一較預期為低的比重並不一定意味著對人民幣儲備資產的配置也會少了約3%。SDR是IMF創於1969年的一種國際儲備資產，時至今日它還是僅僅具有IMF或其他國際組織一個記賬單位的功能。其規模不大，目前只發行了2041億SDR或折合約2800億美元。雖然說每一單位的SDR都可以按照市場匯率來換取籃子中一隻或數隻可自由使用貨幣，但它並不像香港港元的貨幣發行局制度一樣要求每一港元的發行必須按照1美元兌7.80港元的匯率來有相應的美元支持。換言之，2041億SDR背後其實是沒有2800億美元等值的資產組合來支持的，因爲SDR的創造是可以說是憑空而來，例如在2009年8月底，為應對全球金融海嘯、充實弱國的外匯儲備，IMF便一下子創造並分配了1612億SDR，後在9月初再一次性創造和分配了215億SDR，才令其餘額達到今天的2041億SDR。 但是在SDR以外，不排除IMF成員國外匯儲備或是私人投資基金裏面有一部份投資組合是追蹤SDR貨幣籃子組合的，那麽它們就要根據五隻SDR貨幣的新比重進行組合調整。但由於沒有有關規模的統計，因此無從準確得知會涉及多少金額。此外，由於人民幣是新加入SDR的貨幣，對於這一類追蹤SDR的投資組合來説，人民幣都是從無到有的增持，而非從14%到10.92%的減持。 人民幣在SDR中10.92%的比重必然來自其他四隻SDR貨幣比重的下降，但較爲特別的是人民幣的得主要來自歐元、英鎊和日圓的失，而非美元。在新的貨幣籃子當中，美元的比重僅從41.9%微降至41.73%，但歐元、日圓和英鎊的比重就分別從37.4%、9.4%和11.3%降至30.93%、8.33%和8.09%，從絕對值看，以歐元比重降幅最大，以百分比看，以英鎊比重降幅最大。美元比重巋然不動相信有四個方面原因，一是在統計期間全球外匯儲備的增幅快於出口，而美元在全球外匯儲備中的比重一直保持最高，並無顯著下降；二是期間美國的出口增長甚至快於歐元區、日本和英國；三是新的計算方法提高了金融領域指標的權重，而美元的優勢在金融領域更加突出；四是人民幣的權重主要來源於出口，歐元也如此，SDR納入人民幣後，它所得到的權重就主要來自歐元等以出口權重爲主的貨幣。 這樣一來，在SDR這個較小的層面，加入人民幣並沒有帶來對美元主導的體系的改變，因爲人民幣的權重來自歐元、日圓和英鎊的減磅。這一情況與IMF在2010年提出的改革方案（美國 3 國會迄今仍然未予放行）一致，該方案提議美國的投票權從16.74%略微降至16.5%，而新興市場配額和投票權的增加主要來自歐洲的減少，另外歐洲還要讓出兩個執行董事職位給新興市場。這反映在過去5年期間，美元的地位基本不變。在市場的層面，美元仍佔全球官方外匯儲備的64%、佔國際銀行業負債的52%、佔國際債券市場的43%、佔跨境支付的42%、佔貿易融資的86%、佔外匯交易的44%，而且這些佔比絕大部份在過去5年是上升的。從匯率波動的角度看，過去兩年人民幣兌美元纍計貶值逾5%，但兌歐元、日圓和英鎊則升值3.5%至14.4%不等，換言之其匯率走勢更爲貼近美元。那麽無論是在SDR内還是在國際匯市，人民幣的崛起其實是對美元主導有輔助性效果。據此，在可見的未來，人民幣加入SDR和其國際化的深入主要是對國際貨幣體系的非美元領域產生多元化影響。