每日晨报：世界通胀回升 港股稍事调整

2015年4月21日 星期二 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 7 每日晨报 世界通胀回升 港股稍事调整  尽管人民银行于四月十九日周日大幅降低存款准备金率高达1%点，仍无阻中港股市周一显著调整，盖一如财通国际预期，一五年中港在出口欧美呆滞、国内房屋严重供过于求、银行体系坏账骤增背景下，一五年中港企业盈利难以大幅增加，仅能低单位数字增长，甚至不少国内企业本年盈利稍为下跌，庞大如中移动亦然。肤浅地说，中港股市几个星期以来的回升，已基本反映企业一五年公平价值。公募基金等等国内公营机构如于上周五普遍股价买入港股，一五年难有大幅获利机会，需待一五年四季度，市场开始预期一六年较高的企业盈利和价值，方能翻身。  财通国际暂时保持对港股预期不变： 受制于转口贸易增长缓慢，恒生指数十二个月彺绩每股盈利同比变动本年可能仅保持7%增长，而恒生指数最高历史市盈率（右红线）可能不超过11倍，最低历史P/E（右蓝线）不低于9倍。按指数每股盈利推算，本年恒生指数最高粗略估计为28,381点，最低粗略估计为23,006点点。近几天，恒生指数超越财通国际预期的一五年估值上限，往后出现颇大幅下调，实属正常之至，也为错过了四月初升浪的投资者第二次趁低吸纳机会。如果短期内恒生指数再度无故超越上述高位，而中国四月份出口继续呆滞甚至同比减少，则中港企业盈利增长更缓慢，则为另一次趁高沽出获取厚利的机会。  财通国际早已明言，世界原油供应增长可能急剧放缓，全因美国页岩油产量井喷期濒临结束，以及上游资本开支大减。而世界原油需求大半年来却不断加速，一五年中可能恢复需求增长高于供应增长的有利局面，本年油价可能大幅回升。世界各国因而货币供应增长加速，通胀率回升，而利率却偏低，造成更深化的负利率，对于大幅调整后，估值尚算不高的中港股市，会有莫大刺激作用。  我国的宽松货币政策，至今未能阻止经济增长大幅减速，经常账盈余过低，资本账又有资金汇出国外，我国已陷入货币供应减少的困局。人民银行本年可能推出创造货币，认购政府债务的所谓“量化宽松”的反常政策，到时我国货币供应会大增，遇上油价回升，国内通胀率会急剧回升，国内负利率会更突出。是故未来数天港股大幅下跌后，可能为一次难得的趁低吸纳机会。  财通国际研究部维持原有看法：一五年个别盈利有增长而估值有机会上调的行业，可能首为整个资源业，贵金属如招金矿业（1818）；基础金属如中国忠旺（1333）、嘉能可（805），江西铜业（358）；煤炭如神华能源（1088）；石油如中海油（883），中石油（857）；保险业则为友邦保险（1299）；汽车业则仍有东风集团（489），大昌行（1828）、广汽(2238)、北汽(1958)、华晨(1114)、自主品牌如吉利(175)、长城(2333)；各大股票行股；大型饮食企业如味千（538）、唐宫（1181）；港口公路企业有成渝高速(107)、大连港(2880)、青岛港(6198)、秦港股份(3369)、招商局国际(0144)、中远太平洋(1199)。智能手机制造业如TCL（2618）。基本上为不同程度的盈利低增长但估值合理上调。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 27,095 -558.19 -2.02% 恒生国企指数 14,111 -425.33 -2.93% 恒生中资企业指数 5,207 -150.87 -2.82% 恒指波幅指数 23.67 2.19 10.20% AH股溢价指数 130.42 1.51 1.17% 上证综合指数 4,217 -70.22 -1.64% 深证成份指数 13,872 -277.74 -1.96% 沪深300指数 4,522 -74.22 -1.61% 台湾加权指数 9,553 -18.08 -0.19% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 18,034 208.63 1.17% 标普500指数 2,100 19.22 0.92% 纳斯达克指数 4,995 62.79 1.27% VIX波动指数 13.30 -0.59 -4.25% 道琼斯指数期货(即月) 17,937 -6.00 -0.03% 标普500指数期货(即月) 2,091 0.00 0.00% 英国FT100指数 7,052 57.50 0.82% 日经225指数 19,634 -18.39 -0.09% 新加坡海峡指数 3,503 -21.94 -0.62% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2758 0.001 0.24% 美国三个月债券孳息(%) 0.03 0.02 美国十年期债券孳息(%) 1.90 0.03 欧洲布兰特原油 63.45 0.00 0.00% 美国轻质原油 56.38 0.64 1.15% 上金所国际版黄金 1,208.0 6.63 0.55% 国际现货黄金 1,193.7 -9.40 -0.78% 国际现货白银 15.89 -0.34 -2.10% 伦敦铜 5,992 -94.00 -1.54% 波罗的海运费指数 598.0 1.00 0.17% 美元指数 97.92 0.466 0.48% 港币中间价 0.7903 -0.000 -0.01% 美元中间价 6.1255 -0.001 -0.02% 欧元美元汇率 1.0738 -0.007 -0.65% 数据源：万德信息，彭博 财通视点 2015年4月21日 星期二 2 / 7 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 新股上市：昊海生物科技 （6826 HK） 评级：不予认购 估值：50.95港元 中位价：53.75港元 国内医用可吸收生物材料制造商上海昊海生物科技股份于香港招股上市，发行40.0百万股H股，招股价介乎每股48.5至59.0港元，中间价53.75港元，集资净额约为2,042百万港元。上市后集团已发行股份约为160.0百万股，按招股中间价计算市值约为8,600百万港元，暗示一四年历史市盈率37.7倍。截至认购日期为一五年四月二十三日周四正午，上市挂牌日期为四月三十日周四。独家协调人为UBS，联席账簿管理人和牵头经办人为招银国际和建银国际。 集团一四年营业额￥515百万，增28.6%，主因“玻璃酸钠注射液”销售大增，“外用重组人表皮生长因子”销售大增，“皮下填充剂”首次销售。毛利￥450百万，增29.9%，毛利率87.37%，增1.04%点，因毛利率较高的产品销售增加。主要为政府资助的其他收入￥30.7百万，增30.0%。销售开支￥187百万，增30.7%，因差旅、会议、广告开支增加。行政开支￥48.9百万，增42.9%，因员工成本增加。税后溢利￥183百万，增29.5%，或每股￥1.147（按上市后假设已发行160百万股计算）。留意上市费用有待一五年入账。 年内盈利主力产品“玻璃酸钠注射液”销量2.706百万单位，增33.5%。“透明质酸钠凝胶”销量0.684百万单位，增16.7%。盈利第二大产品“几丁糖注射剂”销量0.672百万单位，增9.6%。 集团是次集资，计划动用约25%的集资净额，或约510.5百万港元，将用于建设新生产线。约25%或约510.5百万港元，将用于选择性收购合适的生物医药或医用生物材料公司或资产；集团仍未物色到任何可予收购的目标。约18%或367.6百万港元，将用于购买新生产设备，以及改建及升级昊海生物设施。 预期由“玻璃酸钠注射液”带动，辅以骨科“几丁糖注射剂”、“胶原蛋白海绵”、“皮下填充剂”等产品高增长推动下，一五年集团收入或可达￥622百万，同比增20.7%；较高毛利产品销量增加，集团毛利率或能稍为提高，股东应占溢利或能达￥224百万，增22%，或每股￥1.400（假设上市后已发行160百万股）。公平价值或为每股38.19港元。另加集资净额2,042百万港元，或每股12.76港元，集团一五年公平价值约为每股50.95港元。招股中间价53.75港元，已超越一五年公平价值。财通国际给予此股“不予认购”评级。产品销量低于预期和产品减价乃主要风险。 国内医用可吸收生物材料制造商上海昊海生物科技股份于香港招股上市，发行40.0百万股H股，招股价介乎每股48.5至59.0港元，中间价53.75港元，集资净额约为2,042百万港元。上市后集团已发行股份约为160.0百万股，按招股中间价计算市值约为8,600百万港元，暗示一四年历史市盈率37.7倍。截至认购日期为一五年四月二十三日周四正午，上市挂牌日期为四月三十日周四。独家协调人为UBS，联席账簿管理人和牵头经办人为招银国际和建银国际。 集团专注于研发生产医用可吸收生物材料。医用可吸收生物材料不具有毒性、在人体内可生物降解，且可用于多种适应症，主要用于各种普外科和专科手术。集团专注于中国医用可吸收生物材料的快速增长治疗领域：骨科、防粘连及止血、眼科、创面护理及组织填充。 集团目前生产及销售14种生物医药产品，其中3种产品被国家药监局列为药品（包括2种化学药品及1种生物制剂）及11种产品被国家药监局列为三类医疗器械。集团有以下四个业务分部。集团所有产品均经国家药监局批准及登记，并符合相关的企业、国家或行业标准： 十二月结, @ HK$53.75 2013 2014 2015E 营业额 (￥ 百万) 401 515 622 报告盈利 (￥ 百万) 141 183 224 每股核心盈利 (￥) 0.881 1.143 1.400 每股资产净值 (￥) 3.315 3.713 17.87 已发行股数 (百万) 160 160 160 核心市盈率 ( X ) 49.6 37.9 30.9 市账率 ( X ) 13.1 11.6 2.42 市值 (HK$ 百万) 8,600 财通国际研究部 十二月结 2012 2013 2014 骨科(￥ 百万) 123 198 236 防粘连，止血(￥ 百万) 121 139 155 眼科(￥ 百万) 50 52 66 创面，组织(￥ 百万) 7 9 56 营业额(￥ 百万) 303 401 515 毛利(￥ 百万) 252 346 450 经营现金流入(￥百万) 118 146 141 昊海招股书，财通国际 业绩预测，经营数字 个股点评 个股点评 2015年4月21日 星期二