广纳百川 发展无限 1 广发研究(2015)第4期 2015-1-15 事件：2015年1月15日，中国人民银行公布了2014年12月份及全年的金融数据：  2014年社会融资规模为16.46万亿元，比上年少增8598亿元。其中，12月社会融资规模为1.69万亿，较上月和去年同期分别多增5486亿元和4413亿元。  2014年人民币贷款增加9.78万亿元。其中，12月份人民币贷款增加6973亿元，同比多增2149亿元。  12月末，M2余额122.84万亿元，同比增长12.2%，增速较上月末和去年同期低0.1%和1.4%。 简评： 央行15日公布了2014年12月份及全年的金融数据，社会融资规模大幅超预期，主要得益于前期持续收缩的非标融资规模的突然拉升，这主要是受到了银行对平台突击放贷以及两融和伞型信托入市的推动，不过非标繁荣的持续性恐不长。新增贷款规模低于市场预期，占社融比例大幅下降，实体经济及居民个人的信贷需求仍旧不强。 M2同比增速降至12.2%，创下9个月以来的新低并低于年初设定13%的目标，这主要是由于外汇占款的下降以及财政投放的意外减速。我们认为近期央行将继续维持稳健偏松的政策思路，但宽松程度有限，外部的人民币贬值压力以及内部的经济结构调整步伐都会对央行的决策构成约束。 2014年12月社会融资规模为1.69万亿元，分别较上月和去年同期多增5486亿元和4413亿元，创下2014年下半年以来的新高，远超市场预期，这主要得益于前期持续收缩非标融资的突然拉升。从结构上看，12月新增人民币贷款6973亿元，同比多增2149亿元，占比大降三成。贷款增量虽不及预期，但基本达到了近四年的历史平均水平，从构成来看，非金融性公司的中长期贷款大幅增加，但票据融资却大幅走低，一方面是受银行赶在地方融资平台债务清理前突击放贷的影响，另一方面是源自前期密集批复基建项目陆续上马的推动。居民中长期贷款整体仍旧维持平稳甚至还略有下降，联系到12月房地产销售数据有好转的迹象，地产真正复苏言之尚早。委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票等表外融资项目一扫年初以来走弱的态势于12月大幅拉升，其中新增委托贷款更是站上了近四年以来的高位，不仅显示出43号文生效前银行对地方融资平台突击性输血的作用，同时也可以看到近期对股市起到推波助澜作用的两融业务及伞型信托的影子，不过以上两大推动要素本身的持续性值得商榷，因此非标业务整体收缩的态势预计仍将延续。 12月末M2同比增速12.2%，较上月末和去年同期均有所回落，创下9个月以来的新低并低于年初设定13%的目标。M2增速相对较低，一方面是受到外汇占款下降的影响，因为降息过后人民币贬值压力可能迫使外汇占款大幅下降，另一方面可能源自财政投放相对偏低的作用，12月财政投放仅1.27万亿，拉低了M2的增速水平。此外，同业业务的监管趋严也在一定程度上制约了货币派生能力。 从央行的流动性管理风格来看，1月份多重因素叠加对资金面造成压力，但央行却继续保持相对较高的容忍度，目前央行已经连续六周公开市场零操作，目前仅章 成 021-23157226 zhangcheng01@cgbchina.com.cn 非标繁荣恐难持续，信贷与M2不及预期 ——12月份金融数据简要分析 利率与衍生交易团队： 欧阳健 021-23297021 ouyangjian@cgbchina.com.cn 颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 李海涛 021-23297026 lihaitao@cgbchina.com.cn 史浩翔 021-23157218 shihaoxiang@cgbchina.com.cn 章 成 021-23157226 zhangcheng01@cgbchina.com.cn 张蕙显 021-23157067 zhanghuixian@cgbchina.com.cn 朱靖宇 021-23297081 zhujingyu@cgbchina.com.cn 更多报告请访问我行网站： http://www.cgbchina.com.cn/Channel/18100459 广纳百川 发展无限 2 广发研究(2015)第4期 2015-1-15 通过MLF续作透露出平滑市场流动性的意图，不过从市场反应来看目前并未出现类似12月份资金大幅紧张的情况。我们认为近期央行将继续维持稳健偏松的政策风格，但宽松程度有限，在尚未梳理清货币传导机制的当下央行应该并不愿意贸然行事，毕竟外部的人民币贬值压力以及内部的经济结构调整步伐都会对央行的决策构成约束。 广纳百川 发展无限 3 广发研究(2015)第4期 2015-1-15 免责声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本银行对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行投资所造成的一切后果，本银行概不负责。 本报告版权仅为本银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为广发银行，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。