2014财年光伏销售额同比增长10％

工业领域股权-中国汽车中国汽车2014财年光伏销售额同比增长10％评级和目标价摘要资料来源：彭博社，汇丰银行估计； *截至2015年1月12日的收盘价我们覆盖公司下主要实体的销售业绩14年12月同比2014同比华晨华晨宝马广汽集团广汽本田22,19433%278,54535%103,56355%480,06010%长城77,13623%730,772-3%资料来源：公司数据，汇丰银行研究部2015年1月12日吴嘉欣*分析员香港上海汇丰银行有限公司+8522996 6625叶迈克*关联在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读 12月光伏销售额同比增长16％，2014财年光伏销售额同比增长9.9％ 12月同比增长好于预期的部分原因是多家OEM推动库存 我们看好吉利（OW，目标价3.5港元）的国内销售增长，以及华晨（OW，目标价18.3港元）的溢价敞口12月强劲增长的部分原因是数家原始设备制造商的库存推动。自2014年9月以来，12月的同比增速相对于中位数的同比增速有所回升。我们认为，这在一定程度上是受OEM（包括本田，通用和奇瑞）年底的库存推动以实现FY目标的推动。这些品牌可能会降低广汽丰田广汽电机38,02321,89128%25%374,108134,71623%24%在2015年初增长。广汽三菱8,28812%63,19947%广汽菲亚特8,52415%68,09041%2014年乘用车销量同比增长9.9％至1,970万辆;民航局东风（PV）东风本田38,59112%308,215-4%预计2015年同比增长8.0％。2014年的光伏销售量为神龙汽车62,29425%704,01628%符合我们对10.4％同比增长的预测。然而东风日产101,577-4%954,1513%东风柳州21,68726%240,89934%相比2H14，同比增速下降至8.7％东风光伏吉利11,99954,96221%-10%80,107417,8510%-24%1H14同比增长11.2％，可能是由上升推动经济不确定性和2H14的预购影响减弱。 CAAM预测2015年光伏销售同比增长8.0％，高于我们目前预测的6.9％。SUV在2014年继续获得市场份额。12月，SUV销量同比增长56.1％，使SUV销量在2014年达到410万辆（同比增长36.5％）。SUV的贡献占2014年PV销量的20.7％（2013年：16.7％）。但是，CR-V和IX35等顶级机型的市场份额下降表明该细分市场的竞争加剧。 2014财年轿车销售增长3％，继续落后于整体光伏。2014年国内品牌和日本品牌继续失去市场份额。本土品牌/日本品牌的市场份额从2013年的40.3％/ 16.3％下降至2014年的38.3％/ 15.8％，这表明这两个国家的品牌所面临的压力可能是结构性的。我们更喜欢吉利和华晨在中国汽车领域。我们选择吉利（Geely）改善其国内销售，而选择华晨（Billiance）以获得溢价。股份代号公司零售价格*（港币）评分目标价（港元）175港币吉利2.91OW3.51114 HK华晨13.70OW18.32238 HK广汽集团7.18OW（V）9.5489港币东风11.52ñ13.42333港币长城41.95N（V）31.5 2中国每月光伏销量2,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000k个单位30%20%10%0%-10%-20%-30%总PV同比SAAR增长％资料来源：CAAM按细分9.2%7.2%6.8% 7.1%4.5%9.7% 9.1% 10.4%9.6%16.7% 20.7% 17.7% 23.9%60%40%69.1% 69.8% 69.4% 67.0% 62.8% 66.2% 61.3%20%0%2010 2011 2012 2013 2014年12月13日至12月14日轿车SUV MPV其他资料来源：CAAM60%PV工资100%es休息50%18.1%40%80%3.2%15.6%14.6%3.4%3.2%11.2%12.9%分析 12月光伏销售额同比增长16％，2014财年光伏销售额同比增长9.9％ 12月同比增长好于预期的部分原因是多家OEM推动库存 我们选择吉利（Geely）改善其国内销售，而选择华晨（Billiance）进行溢价投资资料来源：公司数据，汇丰银行研究部3% -3% -4% -24%10%28%24% 23%35%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2014年主要实体50%资料来源：公司数据，汇丰银行研究部-4% -10%12%28% 25% 25% 23%33%55%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2014年12月主要实体 吉利东风日产东风本田长城GAC国内DPCA广汽丰田华晨宝马广汽本田 吉利东风本田长城东风日产广汽本田广汽丰田GAC国内DPCA华晨宝马Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 3各国光伏销售市场份额100%80%10.3%14.4%11.0%16.5%11.7% 12.4%12.8%11.1%13.0%18.4%60%18.8%20.0%15.0% 14.3%19.5%19.4%16.4%16.3%19.7%15.8%19.1%40%资料来源：CAAM2.7%2.8%2.8%3.1%3.7%2.9%3.1%7.5%8.1%8.7%8.8%9.0%8.2%8.9%20%45.6%42.2%41.9%40.3%38.3%42.8%41.2%0%章2010内斯语20112012日本GER2013人2014我们柯十二月13日14年12月法语2014年11月我们覆盖公司下的主要实体的销售业绩14年12月13年12月14年11月同比妈妈％20142013同比东风（PV）东风本田38,59134,54022,51111.7%71.4%308,215321,409-4.1%DPCA62,29449,73163,21025.3%-1.4%704,016550,00728.0%东风日产101,577105,63793,130-3.8%9.1%954,151926,2293.0%东风柳州21,68717,17122,12626.3%-2.0%240,899180,18933.7%东风控股4,0275,8846,810-31.6%-40.9%51,73260,540-14.5%东风光伏11,9999,8828,10721.4%48.0%80,10780,0770.0%东风240,175222,845215,8947.8%11.2%2,339,1202,118,45110.4%广汽集团广汽本田103,56366,92550,46254.7%105.2%480,060435,48010.2%广汽丰田38,02329,66234,79728.2%9.3%374,108303,08823.4%广汽电机21,89117,57713,96324.5%56.8%134,716109,00023.6%GAC戈诺2,7709,7871,384-71.7%100.1%25,66136,293-29.3%本田（中国）3,2602,5053,24430.1%0.5%22,68524,097-5.9%广汽三菱8,2887,3816,05112.3%37.0%63,19943,03246.9%广汽菲亚特8,5247,3937,51615.3%13.4%68,09048,37540.8%广汽日野391594281-34.2%39.1%3,0084,352-30.9%GAC简历336842-51.5%-21.4%783884-11.4%广汽集团186,743141,892117,74031.6%58.6%1,172,3101,004,60116.7%华晨华晨宝马22,19416,64423,88733.3%-7.1%278,545206,77734.7%吉利54,96260,81644,517-9.6%23.5%417,851549,468-24.0%长城拾起8,8877,8158,76313.7%1.4%118,286126,806-6.7%越野车61,32741,46958,99047.9%4.0%519,418417,38224.4%轿车6,92213,5156,807-48.8%1.7%93,041210,007-55.7%其他063-100.0%-100.0%2747-42.6%长城77,13662,80574,56322.8%3.5%730,772754,242-3.1%资料来源：公司数据，汇丰银行研究部 4估值与风险用于计算基于ROE的PE的公式如下：PE =（ROE – g）÷（ROE×[COE – g]）我们使用人民币/港币的嵌入式汇率即期汇率1.26，无风险汇率3.5％和股本风险溢价6.5％。华晨（1114 HK，OW，目标价HK $ 18.3）：我们得出了2014e ROE为29.3％，股本成本为10.5％，股本beta为1.08，g为4.5％的目标倍数。我们使用华晨的14.1倍2014年市盈率，并采用2014年摊薄后每股收益人民币1.04元来得出目标价18.3港元。下行风险包括保费分部增长放缓，利润率扩张低于预期以及主要竞争对手的市场份额损失。吉利（175 HK，OW，目标价3.5港元）：我们得出了2015年预期净资产收益率为13％，权益成本为11.1％，权益贝塔值为1.17，克率为3.0％的目标倍数。我们使用9.5倍的目标市盈率，并采用2015年摊薄后每股收益0.290元人民币得出目标价3.5港元。下行风险包括出口市场进一步恶化和国内市场竞争加剧。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的中国股票，中性区间为9.5％的门槛率上下5个百分点。潜在收益高于此范围的股票被定为增持，低于该范围的股票被定为减持。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。 5披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：吴镇宇和叶振棠重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由