三峡集团变相举牌，重点关注后续进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2016年09月18日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 8.98元 三峡水利（600116） 公用事业 目标价： ——元 三峡集团变相举牌，重点关注后续进展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.93 流通A股(亿股) 8.88 52周内股价区间(元) 7.02-37.03 总市值(亿元) 89.17 总资产(亿元) 45.40 每股净资产(元) 2.33 相关研究 [Table_Report] 1. 三峡水利（600116）：电力利润提升，勘察设计业务增长显著 (2016-08-14) 2. 三峡水利（600116）：盈利水平大幅提升，后续变化值得期待 (2015-10-26) [Table_Summary]  事件：公司发布公告，三峡资本与长电创投于2016年6月16日至2016年9月12日期间，通过二级市场累计增持公司4966万股，占总股本的5%，并计划在未来12个月内将根据公司发展和市场因素继续增持不低于500万元股份。  三峡集团变相举牌，重点关注后续进展。三峡资本和长电创投作为一致行动人，均为三峡集团控股子（孙）公司，此次增持占总股本比例分别为4.08%和0.92%，增持后三峡集团合计增持公司股本达到5%，成为公司第四大股东。同时，三峡集团计划在未来12个月内将根据公司发展和市场因素继续增持公司不低于500万元股份。我们认为三峡集团2015年增持公司股权一度靠近举牌线即是认可公司基本面，有望中长期展开业务及战略合作。本次增持达到举牌线并计划继续增持再次表明三峡集团对公司的重视及战略布局的坚定性。三峡集团旗下拥有众多电力资产，同时控股国内最大水力发电企业长江电力，此次股权布局狭义上有望与公司展开更多电力业务合作，广义上为后续三峡集团参与重庆地区电力改革及售电侧布局奠定基础，打开新的想象空间，重点关注后续进展。  基本面扎实，电力业务盈利良好，勘察设计业务增长显著。公司主营发电业务，业务范围涉及电力、勘察设计与安装、蒸汽销售、节水产品等业务。电力业务是公司最主要业务，盈利能力较强，内生方面在建的镇泉、金盆及新长滩水电站稳步推进，外延方面云南、贵州等西南地区水电项目积极调研论证工作，市场开拓值得期待。此外，公司勘察设计业务增长显著成为公司重要利润增长点，未来随公司自身和外部项目建设的推进，勘察设计业务有望持续增长。  地区优势显著，受益国企改革和电力改革。公司集水力发、输、配、售电业务一体，拥有完整的发、供电网络，厂网合一，是重庆市万州区电力供应的龙头企业，也是重庆最后一张地方电网，区域优势和特色显著。公司目前实际控制人仍为水利部，后续国企改革推进有望为公司带来新看点。同时，公司外购电占比较大约达2/3，在电力改革推进下公司有望获得更多电源渠道和更低电价，若公司外购电由低价的水电替代我们测算其净利润弹性有望增厚1亿元以上，实质受益于电力改革。  盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.23元、0.28元、0.33元，对应PE分别为39x、33x和27x，中长期持续看好，维持“买入”评级。  风险提示：来水变动风险；国企改革低于预期风险；电力改革低于预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1315.75 1348.29 1523.03 1730.80 增长率 0.33% 2.47% 12.96% 13.64% 归属母公司净利润（百万元） 207.18 228.67 273.91 330.41 增长率 45.86% 10.37% 19.78% 20.63% 每股收益EPS（元） 0.21 0.23 0.28 0.33 净资产收益率ROE 9.23% 9.45% 10.43% 11.48% PE 43.04 39.00 32.55 26.99 PB 3.61 3.35 3.08 2.81 数据来源：Wind，西南证券 -13% 31% 75% 120% 164% 208% 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 三峡水利 沪深300 三峡水利（600116）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1315.75 1348.29 1523.03 1730.80 净利润 207.18 202.21 242.21 292.17 营业成本 935.00 954.04 1065.95 1201.24 折旧与摊销 114.57 166.02 178.02 190.02 营业税金及附加 19.53 20.22 22.85 25.96 财务费用 56.13 44.58 46.63 44.30 销售费用 0.27 1.21 1.37 1.56 资产减值损失 37.95 28.47 28.47 28.47 管理费用 98.38 107.86 118.80 131.54 经营营运资本变动 56.28 1.59 -105.74 -101.77 财务费用 56.13 44.58 46.63 44.30 其他 -86.51 -47.66 25.32 36.94 资产减值损失 37.95 28.47 28.47 28.47 经营活动现金流净额 386.47 417.06 441.41 522.45 投资收益 25.23 15.00 15.00 15.00 资本支出 -433.96 -300.00 -300.00 -300.00 公允价值变动损益 1.78 0.00 0.00 0.00 其他 -252.70 24.09 24.09 24.09 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -686.66 -275.91 -275.91 -275.91 营业利润 195.51 206.90 253.96 312.74 短期借款 -50.00 291.83 37.68 -14.70 其他非经营损益 28.34 28.34 28.34 28.34 长期借款 -221.34 0.00 0.00 0.00 利润总额 223.85 235.24 282.30 341.08 股权融资 0.00 662.00 0.00 0.00 所得税 42.38 33.04 40.10 48.91 支付股利 -49.65 -54.80 -65.64 -79.18 净利润 181.47 202.21 242.21 292.17 其他 857.84 -701.97 -41.43 -38.38 少数股东损益 -25.72 -26.47 -31.70 -38.24 筹资活动现金流净额 536.85 197.07 -69.39 -132.26 归属母公司股东净利润 207.18 228.67 273.91 330.41 现金流量净额 236.66 338.21 96.11 114.27 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 304.24 642.45 738.56 852.83 成长能力 应收和预付款项 139.38 149.72 160.97 182.74 销售收入增长率 1.38% 2.47% 12.96% 13.64% 存货 123.25 127.81 114.45 141.13 营业利润增长率 98.87% 5.83% 22.75% 23.14% 其他流动资产 360.80 360.80 360.80 360.80 净利润增长率 44.62% 11.43% 19.78% 20.63% 长期股权投资 43.91 58.91 73.91 88.91 EBITDA 增长率 28.65% 13.12% 13.72% 13.50% 投资性房地产 32.42 28.51 24.61 20.71 获利能力 固定资产和在建工程 2820.41 2931.51 3030.60 3117.70 毛利率 28.94% 29.24% 30.01% 30.60% 无形资产和开发支出 32.89 31.21 29.53 27.84 三费率 11.76% 11.40% 10.95% 10.25% 其他非流动资产 133.40 133.40 133.40 133.40 净利率 13.79% 15.00% 15.90% 16.88% 资产总计 3990.70 4464.32 4666.83 4926.07 ROE 9.23% 9.45% 10.43% 11.48% 短期借款 120.00 411.83 449.52 434.82 ROA 6.74% 6.03% 6.79% 7.55% 应付和预收款项 547.51 581.89 570.15 631.10 ROIC 8.04% 7.59% 7.83% 8.72% 长期借款 756.32 756.32 756.32 756.32 EBITDA/销售收入 29.64% 32.73% 32.94% 32.90% 其他负债 292.26 292.26 292.26 292.26 营运能力 负债合计 1716.08 2042.30 2068.23 2114.49 总资产周转率 0.32 0.30 0.32 0.34 股本 331.00 993.01 993.01 993.01 固定资产周转率 0.56 0.46 0.50 0.56 资本公积 1403.89 741.89 741.89 741.89 应收账款周转率 16.41 17.19 17.67 18.03 留存收益 510.35 684.23 892.50 1143.72 存货周转率 7.59 7.46 9.31 8.51 归属母公司股东权益 2245.25 2419.12 2627.39 2878.62 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 1.13 —— —— —— 少数股东权益 29.37 2.90 -28.80 -67.04 资本结构 股东权益合计 2274.62 2422.03 2598.59 2811.58 资产负债率 41.96% 44.75% 43.40% 42.08% 负债和股东权益合计 3990.70 4464.32 4666.83 4926.07 带息债务/总负债 51.06% 57.20% 58.30% 56.33% 流动比率 1.10 1.10 1.15 1.23 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比