获中金集团及一致行动人举牌，股权结构持续优化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 287 流通股本(百万股) 259 市价(元) 22.89 市值(百万元) 6,559 流通市值(百万元) 5,930 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：鞠兴海 执业证书编号：S0740516120001 电话：021-20315087 Email：juxh@r.qlzq.com.cn 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 昂立教育利润贡献大增，分红率大幅提高 2 昂立教育稳定增长，拓展“世纪昂立”幼教品牌 备注：股价使用2017年12月11日收盘价。 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1165 1390 1618 1842 2032 增长率yoy% 0.0 19.3 16.4 13.8 10.3 净利润 60 183 136 155 172 增长率yoy% -4.7 204.3 -25.4 13.4 11.4 每股收益（元） 0.23 0.64 0.48 0.54 0.60 每股现金流量 0.32 -0.24 0.73 2.27 0.59 净资产收益率 6.6 18.2 8.1 8.4 8.5 P/E 99 36 48 42 38 PEG -21 0 -2 3 3 P/B 7.1 7.1 7.0 4.1 3.8 投资要点  事件：中金集团、中金资本、恒石投资于2017年9月1日至2017年12月11日期间合计买入新南洋5%的股份。  点评：  中金集团旗下产业丰富，注入新的活力。中金集团、中金资本、恒石投资三家公司为一致行动人，中金集团是恒石投资的二级子公司，中金资本是恒石投资的三级子公司，三家公司的实际控制人均为周传有。三家公司合计持有新南洋5%股份，成交均价在21.06元/股。中金集团成立于1995年，目前已涉足房产开发、矿产开发、健康养老、文化旅游、能源投资、信息产业、金融证券等多个领域，此次举牌有望为新南洋注入新的活力。  股权结构持续优化。2017年10月25日，新南洋控股股东完成可交换债的发行，发行规模6亿元，期限1.5年，票面利率0.1%，初始转股价格25.18元/股，换股期限为2018年4月25日至2019年4月24日。控股股东发行可交换债叠加此次举牌，有望进一步优化新南洋的股权结构和管理效率。  投资建议：公司股权结构持续优化，有望进一步带来管理效率的提高。公司教育综合服务商战略逐渐清晰，K12板块以昂立教育为核心，拓展多个新项目；今年年初提出发展幼教板块，目前已受托管理4家世纪昂立幼儿园。由于公司减持交大昂立股份产生投资收益，假设2018/19年通过减持产生的投资收益与2017年等同，上调2017/18/19年EPS至0.48/0.54/0.60元，公司市值66亿元，对应估值48x/42x/38x，维持买入评级。  风险提示：公司未来通过减持交大昂立股份产生的投资收益具有较大不确定性。昂立教育的扩张进程低于预期。 (35%)(24%)(12%)0%12%24%12/12/162/12/174/12/176/12/178/12/1710/12/17新 南 洋 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年12月12日 新 南 洋(600661)/教育 获中金集团及一致行动人举牌，股权结构持续优化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司主要财务数据及盈利预测 来源：Wind，中泰证券研究所 利润表(百万)资产负债表(百万)201520162017F2018F2019F201520162017F2018F2019F营业收入1,1651,3901,6181,8422,032货币资金3735611,2131,3811,524营业成本7027868951,0121,109存货7866676673 毛利率39.71%43.48%44.66%45.07%45.40%应收账款4756586673营业税金及附加3328323640其他流动资产3165316938971,081营业费用230300341384422流动资产8151,2142,0312,4112,751 营业费用率19.71%21.55%21.05%20.85%20.75%固定资产305297241184127管理费用171216244268292长期股权投资395303303303303 管理费用率14.66%15.57%15.07%14.57%14.37%无形资产7166666666财务费用108-343其他长期资产274370434498562 财务费用率0.89%0.55%-0.17%0.20%0.14%非流动资产1,0461,0361,0431,0501,057投资收益13165696969资产总计1,8612,2503,0743,4613,808营业利润32215175202228短期借款12750282298318 营业利润率2.77%15.50%10.81%10.99%11.23%应付账款7160798395营业外收入1316151515其他流动负债7521,1271,0121,2181,356营业外支出27545流动负债9501,2371,3731,6001,768利润总额44225185213238长期负债00000所得税2342354045其他长期负债58101315 所得税率52.53%18.75%18.75%18.75%18.75%非流动性负债58101315少数股东损益-390141821负债合计9551,2451,3831,6121,783归属于母公司股东的净利润60183136155172股本259259287287287净利率5.16%13.16%8.43%8.41%8.49%资本公积254254819819819每股收益(元)(摊薄)0.230.640.480.540.60股东权益合计9061,0061,6911,8492,025少数股东权益696982101121负债股东权益总计1,8612,2503,0743,4613,808指标名称201520162017F2018F2019F净利润60183136155172201520162017F2018F2019F少数股东损益-390141821增长率（%）折旧和摊销4758575757营业收入0.019.316.413.810.3营运资金变动189370-267-8-56营业利润-52.8567.7-18.815.712.8其他-6-157-71-64-64净利润-4.7204.3-25.413.411.4经营现金流251454-131158130利润率（%）资本支出-67-140000毛利率39.743.544.745.145.4投资收益1417696969EBIT Margin2.54.46.67.78.3资产变卖3184-59-59-59EBITDA Margin6.68.510.110.811.1其他-208-235000净利率5.213.28.48.48.5投资现金流-258-174101111回报率（%）发行股票13659300净资产收益率6.618.28.18.48.5负债变化-55-692351822总资产收益率3.48.44.64.64.7股息支出021-57-15-17其他（%）其他-12-503-4-3资产负债率51.355.345.046.646.8融资现金流-55-92773-12所得税率52.518.818.818.818.8现金净增加额-62188652168142股利支付率0.011.438.28.98.9比率分析现金流量表 （百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。