垃圾发电投产高峰将至 近期获三峡举牌

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 年报点评报告 垃圾发电投产高峰将至 近期获三峡举牌 ——上海环境（601200.SH） 公用事业/环保工程及服务 事件： 公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入36.47亿元，同比增长41.19%；实现归母净利润6.16亿元，同比增长6.65%；实现扣非归母净利润5.00亿元，同比增长14.25%。 投资摘要： 固废与污水“两大主业”稳步提升，2020年将迎来垃圾发电投产高峰。报告期内公司固废/污水业务营收分别为18/4.2亿元，同比增长12%/17%。目前公司垃圾焚烧在手规模2.8万吨，报告期内已投运1.4万吨/日，其中威海文登和蒙城项目为新投产；2020年包括漳州、太原、天马项目等近1万吨/日有望投产，增厚业绩。公司在运污水处理厂6座，日均处理量104万吨，竹园一厂110万吨/日提标改造已基本完成，量价齐增将带动业绩增长。 “四大新板块”加速推进，危废医废、土壤修复重点发展。报告期内公司承包及设计规划业务实现营收11亿元，同比增加124%；毛利率为14.7%，同比下降14.7 pct，在于低毛利率建造合同业务占比提升。报告期内，公司土壤修复新增合同额3.07亿元，同比增长195%，其中上海桃浦智创城核心区603地块污染治理项目属上海市目前规模之最；四川南充、上海永程两个危废项目均于12月取得资质；另有4个上海固废资源化在建项目，1个市政污泥在建项目，为公司“2+4”战略提供持续支持。 可转债和债务融资工具助项目顺利落地，三峡举牌认可公司价值与发展战略。公司于2019年7月8日发行21.7亿元可转债，另公告拟启动规模不超过90亿元的债务融资工具发行工作。公司近期获得三峡资本、长江环保集团举牌，持股比例共达5%且未来有继续增持计划，将深度参与长江大保护战略中。 投资策略：我们看好公司2020年垃圾发电投产高峰对今后两年业绩的增厚，新业务板块在上海等核心区域的快速拓展，三峡举牌对公司环保战略的认同和未来合作空间。预计公司2020、2021、2022年可实现归母净利润6.3、7.7、8.5亿元，当前股价对应PE分别为17、14、13倍，具备投资价值，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期，新业务板块盈利能力下滑。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,583 3,647 4,166 5,015 5,611 增长率（%） 0.7% 41.2% 14.2% 20.4% 11.9% 归母净利润（百万元） 578 616 627 773 848 增长率（%） 14.2% 6.6% 1.8% 23.2% 9.6% 净资产收益率（%） 9.8% 9.0% 8.5% 9.6% 9.6% 每股收益（元） 0.82 0.67 0.69 0.85 0.93 PE 15 18 17 14 13 PB 1.4 1.6 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 买入（首次） 2020年04月13日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据 时间 2020.04.13 总市值/流通市值（亿元） 113.08/113.08 总股本（万股） 91,342.44 资产负债率（%） 58.91 每股净资产（元） 7.08 收盘价（元） 12.38 一年内最低价/最高价（元） 9.89/15.96 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 -72%-48%-24%0%24%48%2017-032018-012018-102019-072020-04上海环境沪深300 上海环境（601200.SH）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2583 3647 4166 5015 5611 流动资产合计 2594 4174 4353 5269 5830 营业成本 1634 2576 2881 3436 3822 货币资金 782 1324 1386 1745 1910 营业税金及附加 34 45 53 63 71 应收账款 765 1141 1251 1527 1696 营业费用 0 0 0 0 0 其他应收款 258 304 348 419 468 管理费用 195 206 292 351 393 预付款项 124 375 319 344 403 研发费用 35 50 57 68 76 存货 251 426 453 550 607 财务费用 143 201 215 271 301 其他流动资产 224 433 428 515 576 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产合计 12434 16711 23332 26083 27756 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 101 102 102 102 102 投资净收益 11 166 89 128 108 固定资产 324 267 223 115 96 营业利润 794 823 851 1053 1153 无形资产 4366 5590 12429 14436 15849 营业外收入 16 9 12 11 11 商誉 24 40 40 40 40 营业外支出 4 10 7 8 8 其他非流动资产 693 2001 1702 2401 2489 利润总额 806 822 857 1055 1157 资产总计 15028 20885 27685 31352 33586 所得税 132 107 128 158 174 流动负债合计 3555 5902 7760 10528 11158 净利润 674 715 728 897 984 短期借款 1274 616 2398 4970 5617 少数股东损益 96 99 101 124 136 应付账款 1106 2416 2665 2824 2932 归属母公司净利润 578 616 627 773 848 预收款项 328 1126 1286 1254 1122 EBITDA 1164 1265 1066 1324 1454 一年内到期的非流动负债 452 279 279 279 279 EPS（元） 非流动负债合计 4142 6401 7602 8905 10395 主要财务比率 长期借款 2739 3004 4265 5568 7058 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应付债券 0 1833 1833 1833 1833 成长能力 负债合计 7697 12303 15362 19433 21553 营业收入增长 0.66% 41.19% 14.24% 20.38% 11.89% 少数股东权益 1410 1752 1852 1976 2112 营业利润增长 27.67% 3.61% 3.41% 23.74% 9.51% 实收资本（或股本） 703 913 913 913 913 归属于母公司净利润增长 14.21% 6.65% 1.82% 23.22% 9.64% 资本公积 2289 2079 2079 2079 2079 获利能力 未分配利润 2745 3239 3768 4408 5116 毛利率(%) 36.75% 29.36% 30.84% 31.48% 31.88% 归属母公司股东权益合计 5921 6830 7397 8095 8860 净利率(%) 26.10% 19.61% 17.48% 17.89% 17.53% 负债和所有者权益 总资产净利润(%) 3.85% 2.95% 2.27% 2.47% 2.52% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 9.76% 9.02% 8.48% 9.55% 9.57% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 经营活动现金流 1000 1646 1322 1326 1374 资产负债率(%) 51% 59% 62% 66% 66% 净利润 674 715 728 897 984 流动比率 0.73 0.730.66 0.71 0.56 0.5 0.52 折旧摊销 227 241 504 643 606 速动比率 0.66 0.66 0.63 0.5 0.45 0.47 财务费用 143 201 215 271 301 营运能力 应付帐款减少 -198 -376 -110 -276 -170 总资产周转率 0.19 0.2 0.18 0.19 0.18 预收帐款增加 185 798 160 -33 -132 应收账款周转率 4 4 3 4 3 投资活动现金流 -2903 -3767 -3966 -4497 -2964 应付账款周转率 2.22 2.07 1.64 1.83 1.95 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 -5 -1 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.82 0.67 0.69 0.85 0.93 投资收益 11 166 89 128 108 每股净现金流(最新摊薄) 0.17 0.59 0.07 0.39 0.18 筹资活动现金流 2022 2664 2707 3529 1754 每股净资产(最新摊薄) 8.43 7.48 8.1 8.86 9.7 应付债券增加 0 1833 0 0 0 估值比率 长期借款增加 907 265 1261 1303 1490 P/E 14.57 17.76 17.44 14.15 12.91 普通股增加 0 211 0 0 0 P/B 1.42 1.6 1.48 1.35 1.24 资本公积增加 0 -210 0 0 0 EV/EBITDA 现金净增加额 资料来源：公司财报，申港证券研究所 上海环境（601200.SH）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 4 证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 上海环境（601200.SH）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 4 证券研究报告 免责声明 本研究报告由申港证券股份有限公司研究所撰写，申港证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人