三峡集团举牌，看好长期成长价值

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年02月21日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 4.65元 兴蓉环境（000598） 公用事业 目标价： ——元（6个月） 三峡集团举牌，看好长期成长价值 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 29.86 流通A股(亿股) 29.86 52周内股价区间(元) 4.01-5.2 总市值(亿元) 138.86 总资产(亿元) 221.50 每股净资产(元) 3.72 相关研究 [Table_Report] 1. 兴蓉环境（000598）：水务环保共进，混改稳健新业务开展可期 (2019-12-25) 2. 兴蓉环境（000598）：业绩稳中有进，持续关注国改落地 (2019-03-08) [Table_Summary]  事件：长江环保集团增持公司股份173.39万股，占公司总股本的0.06%，此次权益变动后，长江环保集团及其一致行动人三峡资本累计持股比例达5%，获三峡集团举牌。  获三峡集团举牌，看好公司长期发展前景。长江环保集团系三峡集团全资子公司，三峡集团国资背景实力雄厚，为我国最大清洁能源，开发运营有长江电力。近年来三峡集团持续举牌国内大型水电及环保公司，包括川投能源、国投电力、国祯环保等，目前其在长江上中下游已参股或控股多家环保公用公司。从19年上半年起三峡集团入驻公司，本次增持完后实现了对公司的举牌，彰显出对公司未来稳定发展的信心，也是对长江上游环保水务公司的重要举牌，三峡集团作为长江环境保护的中坚力量，后续与公司深化业务合作可期，长期与公司共享更多资源、为公司新业务的开展打开想象空间。  四川省供排水龙头，供排水业务增长后劲十足。公司主营供排水业务，目前拥有供水能力302万吨/日，污水处理能力290万吨/日，是四川省供排水龙头企业，西部最大水务公司，后续供排水业务内生增长后劲十足。其中1）供水方面，在建及运营项目达到330万吨/日；2）污水处理，在建及运营项目逾300万吨/日，运营、在建和拟建的供排水项目规模逾770万吨/日，在建规模充足。3）成都市经济快速增长，人口持续增加，支撑供排水业绩长期稳健增长。  环境综合服务商格局已现，环保运营服务增量明显。供排水主营业务以外，公司垃圾渗滤液、中水回用、污泥处理、垃圾焚烧业务增长良好，综合性环保服务商格局已现。目前已投产2座垃圾焚烧发电3900吨/日；1座垃圾渗滤液处理厂2300吨/日；1座污泥处理厂400吨/日，运营、在建和拟建的合计垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日、污泥处置项目2580吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日、再生水项目98万吨/日，后续环保运营业务增量业绩可观。  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司EPS分别为0.37元、0.40元、0.44元，对应PE分别为13X、12X和10X，维持“买入”评级。  风险提示：项目投产不及预期风险，国企改革推进缓慢风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4159.65 4590.33 5082.31 5636.46 增长率 11.48% 10.35% 10.72% 10.90% 归属母公司净利润（百万元） 988.03 1096.57 1198.95 1322.84 增长率 10.30% 10.99% 9.34% 10.33% 每股收益EPS（元） 0.33 0.37 0.40 0.44 净资产收益率ROE 9.04% 9.29% 9.40% 9.56% PE 14 13 12 10 PB 1.25 1.15 1.07 0.99 数据来源：Wind，西南证券 -9%-3%3%9%16%22%19/219/419/619/819/1019/1220/2兴蓉环境 沪深300 公司动态跟踪报告 / 兴蓉环境（000598） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4159.65 4590.33 5082.31 5636.46 净利润 1008.71 1119.52 1224.05 1346.84 营业成本 2462.75 2674.18 2989.84 3332.32 折旧与摊销 672.80 1008.87 1065.45 1123.38 营业税金及附加 59.54 61.97 66.07 71.58 财务费用 85.56 77.20 91.18 108.88 销售费用 109.83 110.17 121.98 134.15 资产减值损失 62.93 40.00 40.00 40.00 管理费用 285.40 302.96 325.27 355.10 经营营运资本变动 480.28 163.45 283.00 382.91 财务费用 85.56 77.20 91.18 108.88 其他 -399.37 -40.41 -39.93 -39.97 资产减值损失 62.93 40.00 40.00 40.00 经营活动现金流净额 1910.92 2368.63 2663.75 2962.04 投资收益 -0.05 0.00 0.00 0.00 资本支出 -3022.95 -1000.00 -1000.00 -1000.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 871.79 -170.78 -200.00 -200.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2151.16 -1170.78 -1200.00 -1200.00 营业利润 1191.50 1323.85 1447.98 1594.45 短期借款 -438.00 -600.00 0.00 0.00 其他非经营损益 10.06 9.05 9.05 9.05 长期借款 211.01 1000.00 500.00 500.00 利润总额 1201.56 1332.90 1457.03 1603.49 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 192.85 213.38 232.98 256.66 支付股利 -232.93 -219.01 -253.10 -278.91 净利润 1008.71 1119.52 1224.05 1346.84 其他 597.71 -1163.77 8.82 -8.88 少数股东损益 20.69 22.96 25.10 24.00 筹资活动现金流净额 137.79 -982.78 255.72 212.21 归属母公司股东净利润 988.03 1096.57 1198.95 1322.84 现金流量净额 -102.45 215.08 1719.47 1974.25 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 2289.23 2504.31 4223.78 6198.03 成长能力 应收和预付款项 976.97 1034.87 1161.54 1287.75 销售收入增长率 11.48% 10.35% 10.72% 10.90% 存货 507.78 459.55 541.76 622.30 营业利润增长率 8.99% 11.11% 9.38% 10.12% 其他流动资产 113.37 133.83 127.44 139.90 净利润增长率 10.11% 10.99% 9.34% 10.03% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 11.00% 23.59% 8.08% 8.53% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 11423.81 11645.36 11810.33 11917.37 毛利率 40.79% 41.74% 41.17% 40.88% 无形资产和开发支出 4158.05 3927.85 3697.65 3467.45 三费率 11.56% 10.68% 10.59% 10.61% 其他非流动资产 1452.52 1652.30 1852.08 2051.86 净利率 24.25% 24.39% 24.08% 23.90% 资产总计 20921.74 21358.07 23414.58 25684.66 ROE 9.04% 9.29% 9.40% 9.56% 短期借款 600.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.82% 5.24% 5.23% 5.24% 应付和预收款项 3455.51 3625.11 4031.85 4548.48 ROIC 8.93% 9.39% 10.58% 12.18% 长期借款 1173.03 2173.03 2673.03 3173.03 EBITDA/销售收入 46.88% 52.50% 51.25% 50.15% 其他负债 4540.30 3514.03 3692.85 3878.37 营运能力 负债合计 9768.84 9312.16 10397.73 11599.88 总资产周转率 0.21 0.22 0.23 0.23 股本 2986.22 2986.22 2986.22 2986.22 固定资产周转率 0.54 0.57 0.62 0.69 资本公积 1779.97 1779.97 1779.97 1779.97 应收账款周转率 5.36 5.42 5.44 5.42 留存收益 5658.74 6536.29 7482.14 8526.06 存货周转率 5.61 5.48 5.92 5.68 归属母公司股东权益 10444.42 11314.48 12260.33 13304.25 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 109.64% — — — 少数股东权益 708.47 731.43 756.53 780.53 资本结构 股东权益合计 11152.90 12045.91 13016.86 14084.78 资产负债率 46.69% 43.60% 44.41% 45.16% 负债和股东权益合计 20921.74 21358.07 23414.58 25684.66 带息债务/总负债 37.54% 43.67% 43.92% 43.68% 流动比率 0.66 0.96 1.27 1.53 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 速动比率 0.58 0.86 1.15 1.42 EBITD