一季报预告略亏，继续看好全年高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月10日 华力创通（300045.SZ） 通信行业 一季报预告略亏，继续看好全年高增长 公司简报 ◆事件：公司发布一季度业绩预告，预计亏损700~950万元，去年同期盈利840万元。 ◆卫星通信运营服务及订货延迟等影响一季度业绩，对全年业绩影响有限 公司受用户订货延迟以及卫星通信运营服务延迟的双重影响，使得一季度净利润比上年同期下降较多。另外，一季度收到的政府部门的补贴较去年同期有明显下降。我们认为，公司军品业务占比较高，一季度为行业淡季，对全年业绩影响有限，后续随着卫星通信业务落地，仍然看好公司全年业绩释放。 ◆天通终端集采在即，卫星通信业务进入落地收获阶段 2016年8月6日天通一号01星升空后，中国电信携手相关厂商开展了为期一年多的在轨测试，目前天通一号的相关测试基本完成，放号客观技术条件已经成熟，终端有望迎来集采招标。我们预计天通一号01星潜在终端市场规模超200亿，公司研发出国内首颗通导一体化基带处理芯片，产业链的关键上游卡位将助力公司卫星通信业务迎来快速增长。 ◆军改进入红利集中释放期，传统军品业务有望迎来恢复性增长 2015年中央军委宣布实施全面军改，经过两年的发展，改革各项措施陆续落地，军改阶段性改革任务基本完成。公司主要产品面向军方销售，军工渠道基础良好，有望率先受益军改红利，公司传统军品业务有望迎来恢复性增长。 ◆北斗开启三代组网，民用市场持续拓展 我国北斗开启全球组网时代，随着芯片成本降低、精度提升、政策扶持等因素驱动，民商用条件趋于成熟。公司立足国防军工拓展民用市场，已实现北斗向卫星综合应用过渡，在北斗高精度安全监测、精准农业、北斗户外、轨道交通等领域不断取得突破。公司北斗终端首次应用国产民机试飞，未来有望分享国产客机百亿终端搭载市场。 ◆维持“买入”评级 我们维持2017~2019年盈利预测不变，考虑增发摊薄影响，预计17~19年EPS分别为0.14/0.27/0.44元，基于公司传统军工业务逐步复苏，卫星通信业务有望迎来业绩增量，维持“买入”评级。 ◆风险提示：北斗导航竞争过于激烈的风险；新业务开拓不及预期的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 415 419 571 1,123 1,502 营业收入增长率 2.88% 0.86% 36.46% 96.57% 33.83% 净利润（百万元） 31 51 85 167 273 净利润增长率 -33.41% 62.96% 66.95% 95.59% 63.70% EPS（元） 0.05 0.08 0.14 0.27 0.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.50% 5.12% 7.37% 12.60% 17.10% P/E 238 146 87 45 27 P/B 8 7 6 6 5 买入（维持） 当前价：12.09元 分析师 田明华 (执业证书编号：S0930516050002) 0755-82541645 tianminghua@ebscn.com 联系人 石崎良 021-22169327 shiql@ebscn.com 吴希凯 wuxk@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.16 总市值(亿元)：74.50 一年最低/最高(元)：8.81/14.82 近3月换手率：34.92% 股价表现(一年) -40%-23%-5%13%30%03-1706-1709-1712-17华力创通沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 25.81 16.60 -21.67 绝对 20.30 9.21 -12.13 资料来源：Wind 相关研报 预告全年高增长，业绩拐点显现 ····································· 2018-01-16 卫星业务渐迎收获，业绩拐点逐步显现 ····································· 2017-11-19 2018-04-10 华力创通 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 415 419 571 1,123 1,502 营业成本 206 215 303 629 851 折旧和摊销 41 41 29 30 31 营业税费 2 3 2 6 7 销售费用 24 24 24 86 92 管理费用 155 150 162 247 285 财务费用 -5 -2 -2 -5 -6 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -1 -1 0 0 0 营业利润 21 17 71 152 254 利润总额 32 52 102 201 329 少数股东损益 -3 -2 -1 0 0 归属母公司净利润 31.31 51.03 85.19 166.61 272.75 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 1,158 1,264 1,483 1,639 2,112 流动资产 775 820 1,165 1,331 1,816 货币资金 182 165 305 471 446 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 372 413 541 494 635 应收票据 44 47 63 56 180 其他应收款 15 16 22 42 57 存货 111 140 176 215 420 可供出售投资 3 3 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 3 3 3 3 固定资产 72 76 79 81 81 无形资产 218 251 239 227 215 总负债 248 263 324 314 514 无息负债 244 249 324 314 514 有息负债 5 14 0 0 0 股东权益 910 1,001 1,158 1,325 1,598 股本 555 555 616 616 616 公积金 153 179 188 204 232 未分配利润 227 275 352 502 747 少数股东权益 16 3 3 3 3 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 -29 27 -20 71 -67 净利润 31 51 85 167 273 折旧摊销 41 41 29 30 31 净营运资金增加 27 56 197 185 386 其他 -129 -120 -332 -311 -757 投资活动产生现金流 6 -53 69 -20 -20 净资本支出 -48 -84 43 -20 -20 长期投资变化 0 3 0 0 0 其他资产变化 54 28 26 0 0 融资活动现金流 28 7 92 115 63 股本变化 281 0 61 0 0 债务净变化 -3 9 -14 0 0 无息负债变化 36 6 75 -10 200 净现金流 6 -18 140 166 -25 资料来源：光大证券、上市公司 -50%0%50%100%150%0100200300201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%120%0500100015002000201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2018-04-10 华力创通 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 2.88% 0.86% 36.46% 96.57% 33.83% 净利润增长率 -33.41% 62.96% 66.95% 95.59% 63.70% EBITDA增长率 17.81% -5.50% 71.61% 81.23% 57.64% EBIT增长率 56.74% -16.48% 320.48% 114.56% 68.83% 估值指标 PE 238 146 87 45 27 PB 8 7 6 6 5 EV/EBITDA 117 118 75 41 26 EV/EBIT 396 412 107 49 29 EV/NOPLAT 435 433 129 59 35 EV/Sales 16 16 13 6 5 EV/IC 8 7 7 6 5 盈利能力（%） 毛利率 50.44% 48.51% 46.91% 43.96% 43.37% EBITDA率 15.06% 14.11% 17.16% 15.82% 18.64% EBIT率 5.27% 4.36% 12.02% 13.12% 16.55% 税前净利润率 7.62% 12.37% 17.79% 17.88% 21.87% 税后净利润率（归属母公司） 7.55% 12.19% 14.91% 14.84% 18.15% ROA 2.49% 3.90% 5.69% 10.17% 12.92% ROE（归属母公司）（摊薄） 3.50% 5.12% 7.37% 12.60% 17.10% 经营性ROIC 1.74% 1.55% 5.34% 10.80% 14.24% 偿债能力 流动比率 3.63 3.49 4.07 8.06 5.89 速动比率 3.11 2.90 3.46 6.76 4.52 归属母公司权益/有息债务 198.55 73.88 - - - 有形资产/有息债务 190.06 67.04 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.05 0.08 0.14 0.27 0.44 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 -0.05 0.04 -0.03 0.11 -0.11 每股自由现金流(FCFF) -0.01 -0.12 -0.09 -0.07 -0.24 每股净资产 1.45 1.62 1.88 2.15 2.59 每股销售收入 0.67 0.68 0.93 1.82 2.44 资料来源：光大证券、上市公司 2018-04-10 华力创通 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人