宏观快评 2015年1月12日 请务必阅读正文后免责条款 12月份物价数据点评 通缩渐行渐近，经济衰退加深 事项： 1 月 9 日，国家统计局公布了物价数据： 2014 年 12 月份，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨 1.5%，环比下降 0.3%；全国工业品出厂价格（PPI）同比下降 3.3%，环比下降 0.5%。 2014 年，全国居民消费价格总水平同比上涨 2.0%；全国工业品出厂价格同比下降 1.9%。 平安观点： 12 月份 CPI 同比上涨 1.5%，全年同比上涨 2.0%，符合我们的预期。12 月食品价格环比上涨 1.2%，主要是低温天气下蔬菜价格大幅上涨的拉动作用。1 月份，在蔬菜价格持续上涨和春节因素的作用下，CPI 环比涨幅还将扩大；但考虑到基数效应、通缩预期和 PPI 大幅下行的背景，我们预计 1 月份 CPI 将再创历史新低。2015 年全年 CPI 翘尾因素低于 2014 年 0.5 个百分点，预计 2015 年 CPI同比也将继续下滑，通缩正渐行渐近。12 月份 PPI 同比下跌 3.3%，全年同比下跌 1.9%。12 月 PPI同环比跌幅再创新低，原因在于生产资料价格的持续下行和工业生产状况的疲软。翘尾因素显示2015 年 PPI 走势仍不容乐观,PPI-CPI 裂口的扩大表明经济衰退正在加深。预计 1 月份 PPI 仍将继续下行，2015 年开年经济下滑的势头将非常明显。  12 月份食品价格同比上涨 2.9%，环比上涨 1.2%。各分项中，蔬菜价格的上涨最为突出。随着全国范围内气温的普遍下降，蔬菜价格环比大幅上涨 11.3%，成为拉动食品价格上涨的最主要动力。受低温天气的影响，水产品和水果价格环比也分别上涨 1.0%和 1.9%，粮食价格小幅上涨 0.1%。此外，油脂、肉禽、蛋类和奶制品价格环比分别下跌 0.8%、0.2%、1.6%和 0.4%。预计短期内蔬菜价格仍将继续带动食品价格的上行。  非食品价格同比上涨 0.8%，环比下跌 0.1%。非食品各分项价格涨跌互现。其中，衣着、家庭设备用品和医疗保健类价格环比分别上涨 0.1%、0.1%和 0.2%，而居住、娱乐教育文化用品和交通通讯类价格环比分别下跌 0.1%、0.2%和 0.3%。烟酒类价格环比持平。  2014 年 12 月份 CPI 同比上涨 1.5%，全年 CPI 同比上涨 2.0%，符合我们此前的预期。据此，我们得出 2015 年 CPI 翘尾因素为 0.4%，较 2014 年回落 0.5 个百分点。由于 CPI 整体走势与翘尾因素大体一致，我们预计 2015 年 CPI 整体还将下行，通缩正渐行渐近。而 1 月份，蔬菜价格仍处于上行区间，加上春节因素的作用，预计 CPI 环比涨幅还将扩大；但考虑到基数效应较高，以及当前的通缩预期和 PPI 大幅下行的背景，我们认为 1 月份 CPI 很可能再创历史新低。预计 1 月份 CPI同比上涨 1.2%，环比上涨 0.7%。  12 月份 PPI 同比下跌 3.3%，环比下跌 0.6%，同环比跌幅再创年内新低，PPI-CPI 裂口继续扩大。各分项中，生产资料价格环比下跌 0.8%，生活资料价格环比仍持平。12 月 PPI 跌幅超预期，显示当前经济下行压力仍大：一方面，钢铁、有色金属、化工等生产资料价格 12 月份继续大幅下行，国际原油价格亦无企稳迹象，进入 1 月以来 WTI 和 BRENT 原油均已跌破 50 美元/桶；另一方面，国内工业生产状况持续疲软，刚刚公布的 PMI指数已经跌至荣枯线附近，企业经营信心严重不足。  2015 年 PPI 翘尾因素-1.9%，较 2014 年下滑 1.4 个百分点，预示着 PPI 在 2015 年的走势仍然不容乐观。PPI-CPI 裂口的持续扩大也显示当前经济衰退正在迅速加深。从目前的情况看，生产资料价格下行的趋势还在延续，工业生产疲软的状况短期也难以好转。我们预计 1 月份 PPI 仍将下行，环比下跌 0.4%，同比下跌 3.5%。2015 年开年经济下滑的势头将非常明显。宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 weiwei170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般从业资格编号 S1060114080011 010-56800138 Chenxiao397@pingan.com.cn 张晓威 一般从业资格编号 S1060114050002 021-38638746 Zhangxiaowei115@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观快评请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 图表1 12月份CPI同比上涨1.5% 图表2 12月份PPI同比下滑3.3% 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 12月PPI-CPI裂口继续扩大 图表4 12月食品是维持CPI上涨的主要动力 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 2015年CPI各月翘尾因素分布 图表6 2015年PPI各月翘尾因素分布 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 2.0 3.2 2.1 2.4 2.1 2.7 2.7 2.6 3.1 3.2 3.0 2.5 2.5 2.0 2.4 1.8 2.5 2.3 2.3 2.0 1.6 1.6 1.4 1.0 1.1 ‐0.9 0.2 ‐0.6 0.0 0.1 0.5 0.8 0.1 ‐0.1 0.3 1.0 0.5 ‐0.5 ‐0.3 0.1 ‐0.1 0.1 0.2 0.5 0.0 ‐0.2 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.50.00.51.01.52.02.53.03.5CPI:当月同比CPI:环比‐1.6 ‐1.6 ‐1.9 ‐2.6 ‐2.9 ‐2.7 ‐2.3 ‐1.6 ‐1.3 ‐1.5 ‐1.4 ‐1.4 ‐1.6 ‐2.0 ‐2.3 ‐2.0 ‐1.4 ‐1.1 ‐0.9 ‐1.2 ‐1.8 ‐2.2 ‐2.7 ‐3.3 0.2 0.2 0.0 ‐0.6 ‐0.6 ‐0.6 ‐0.3 0.1 0.2 0.0 0.0 0.0 ‐0.1 ‐0.2 ‐0.3 ‐0.2 ‐0.1 ‐0.2 ‐0.1 ‐0.2 ‐0.4 ‐0.4 ‐0.5 ‐0.6 ‐0.7‐0.6‐0.5‐0.4‐0.3‐0.2‐0.10.00.10.20.3‐3.5‐3.0‐2.5‐2.0‐1.5‐1.0‐0.50.0PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比‐8.0‐6.0‐4.0‐2.00.02.04.06.08.010.010‐1211‐0411‐0811‐1212‐0412‐0812‐1213‐0413‐0813‐1214‐0414‐0814‐12PPI‐CPICPI:当月同比PPI:当月同比1.2 (0.1)0.0 0.1 0.1 0.2 (0.3)(0.2)(0.1)(1.0)0.01.02.0食品非食品烟酒及用品衣着家庭设备用品及服务医疗保健及个人用品交通通讯及服务娱乐教育文化用品及服务居住0.5‐0.10.40.80.70.80.70.60.10.10.30.0‐0.20.00.20.40.60.81.0CPI翘尾因素‐3.2‐3.0‐2.7‐2.4‐2.4‐2.2‐2.1‐1.9‐1.5‐1.1‐0.60.0‐3.5‐3.0‐2.5‐2.0‐1.5‐1.0‐0.50.015‐0115‐0215‐0315‐0415‐0515‐0615‐0715‐0815‐0915‐1015‐1115‐12PPI翘尾因素 宏观快评请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表7 2015年CPI翘尾因素0.4% 图表8 2015年PPI翘尾因素-1.9% 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.40‐2.0‐1.00.01.02.03.04.05.06.07.020022003200420052006200720082009201020112012201320142015CPI同比CPI翘尾因素‐1.90‐8.0‐6.0‐4.0‐2.00.02.04.06.08.02003200420052006200720082009201020112012201320142015PPI:全部工业品:当月同比:年度PPI:当月同比:翘尾因素:年度 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间） 回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2015版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所