12月份价格数据点评：通胀渐行渐远

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年1月9日 12月份价格数据点评 事件：  国家统计局发布2013年12月份中国价格数据：去年12月份，CPI同比增长2.5%，环比增长0. 3%；PPI同比增长-1. 4%，环比保持不变。 总体而言，CPI受翘尾因素下降影响大幅下滑，符合市场预期，PPI则略低于市场预期。 点评：  CPI大幅回落，翘尾因素下降是首因：12月份市场对CPI的预期大约在2.5%-2.6%之间， 实际数据基本符合市场预期，与我们的测算也完全一致。12月份的CPI同比数据是6个月来的最低点，但环比增长仍然高于前两个月。我们根据农产品价格指数与CPI同比的相关性判断12月份的CPI环比将小幅上升，同比则大幅下降。主要原因是去年同期价格指数较高，导致今年12月份翘尾因素大幅下降0.8%。2013年全年来看CPI增长2. 6%，低于全年3. 5%的政策目标。从趋势来看，2014年1月份节假日因素会继续推动CPI环比的上升，但同样由于去年同期的基数较高影响，1月份的CPI同比很可能下降至2. 4%。  食品、娱乐教育文化用品及服务和居住涨幅居前：从CPI的构成来看，食品价格、娱乐教育文化用品及服务和居住价格涨幅居前，同比分别增长4.1%、2. 9%和2. 8%。食品中，又主要以鲜果、奶及奶制品、水产品和粮食增长居前，同比分别增长15.6%、10.7%、5. 5%和3. 8%。与11月份相比，12月份食品价格涨幅明显回落。娱乐教育文化用品及服务和居住价格则略有上升。12月份CPI涨幅主要还是受农产品影响最大。  PPI增幅平稳，12月内需较弱：12月份PPI同比增长-1. 4%与11月份持平，略低于市场预期。我们根据生产价格指数的同比数据与PPI相互关系测算预测12月份PPI增速约-1. 2%。预测误差反映出12月份国内需求的疲软。这从已经公布的PMI指数得到反映。最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 联系人： 曹海军 张晓春 电话： 0510-82835080 Email：caohj@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 宏观策略数据点评报告 通胀渐行渐远 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 我们仍然预计12月份的工业增加值同比将下降至9. 8%。1- 12月份固定资产投资累计同比下降至19.8%。从趋势来看，1月份生产资料价格上涨趋势有所放缓，能源类价格有下滑迹象，生产资料价格环比涨幅不大的情况下，生产资料价格同比仍然会下降，而目前来看，这也是一个大概率事件，预测1月份PPI小幅回落至-1. 5%  生活资料产品增幅放缓拖累PPI：从PPI大类指标来看，12月份生产资料和生活资料价格分别同比-1.8%和0，11月份同比分别为-1.91%和0.11%。12月份生产资料价格同比继续收窄，而生活资料同比增速有所回落，表明12月份的PPI主要受生活资料价格的拖累。生产资料中，12月份采掘工业、原材料工业和加工工业同比分别下降-4%、-2%和-1.40%，下降幅度较11月份均进一步收窄。生活资料产品中，12月份食品类、衣着类、一般日用品类、耐用消费品类工业品同比分别增长0.6%、1. 1%、-0. 4%和-1. 1%，除耐用消费品类工业品增速较11月份所有放缓外，其他生活资料产品增速均有扩大。 从分类指标来看，生产资料产品价格下降幅度收窄，说明上游端的生产并不弱，但是终端生产则在放缓。当然，在没有投资的拉动下，年末生产淡季可能会拉低终端需求的扩张。 投资建议：CPI的大幅回落虽然主要由翘尾因素所致，但总的来看2014年一季度的CPI并不会大幅上升。PPI数据表明内需比较疲软，12月份的工业增加值和固定资产投资增速将进一步下降。而新年的1月份往往是工业生产准备时期，因此年初工业生产并非市场关注的重心。 传言中的107号文让市场认识到政府在金融去杠杆上的决心，背后的含义则是流动性不太可能放松。总体而言，未来一段时期市场关注重点仍然是流动性的变化。虽然目前银行间市场流动性比较宽松，然而受新股发行影响市场情绪较为负面。即使一些利好的刺激下，也不太可能改变市场对流动性预期的担忧。在这个背景下，市场的机会将存在于一些结构性行情中。短期的震荡格局并不会改变。 图1：CPI同比符合预期，PPI略低预期 图2：CPI环比连续上升，PPI环比持平 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图3：CPI中食品、娱乐教育文化用品及服务涨幅居前 图4：食品中鲜果、奶及奶制品、水产品和粮食增长居前 图5：1月份的CPI可能继续回落 图6：PPI中主要以生产资料增长贡献为主 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图7：生产资料产品降幅普遍收窄 图8：：生活资料产品中增长下降互现 图9：煤炭价格出现企稳回落迹象，... 图10：...预示生产资料环比增速不会太大，1月份PPI可能继续下降 据来源：国联证券研究所，Wind 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福田区福华三路卓越世纪中心1号楼2401室 电话：0755-82556064 传真：0755-82556064 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。