请务必阅读正文之后的重要声明部分 全面降准渐行渐远 2014年4月货币金融数据点评 分析师 分析师 刘启元 罗文波S0740510120025S0740514030001021-20315155021-20315202研究助理 杨超luowb@r.qlzq.com.cn 021-203151652014年5月12日 yangchao@r.qlzq.com.cn 投资要点  数据：2014年4月份M2同比增速为13.2%，社会融资总量为1.55万亿，同比减少2129亿；新增人民币贷款7747亿，同比减少176亿。  我们的观点:  社会融资大幅缩减，但是结构分化。社会融资总量同比减少2129亿，除了企业债券融资和非金融企业股票融资分别同比增加1624亿、477亿，其他所有分项同比都减少。表外业务中不仅信托贷款大幅减少，委托贷款也同比减少350亿，表外业务继续向表内业务转移，后期表外业务将继续缩减。企业债同比大幅增加可能与城投债供给释放有关，当然利率相对低位也起到重要作用。4月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.72%，分别比上月和去年同期高0.23个和0.22个百分点。外币贷款同比减少661亿，主要原因还是近期人民币汇率贬值较多以及境内外利差缩窄。  中长期贷款改善。4月新增人民币贷款7747亿，同比下降176亿，远低于我们和市场预期，主要的原因在于存款同比大幅减少，银行受制于存贷比要求放贷能力受到限制。贷款结构中中长期贷款占比大幅回升到66.3%，中长期贷款余额增速也小幅回升。居民户贷款同比减少910亿，中长期贷款减少410亿，银行对房地产抵押贷款并没有放松迹象。个人经营性短期贷款同比也减少500亿，银行明显对居民贷款方面支持力度不够。相比之下，非金融企业贷款同比增长745亿，中长期贷款更是同比大幅增长1484亿，银行明显更加支持实体经济发展，我们判断4月基建投资增速将会保持3月高位继续增长。  存款增速和M2增速背离。4月新增人民币存款高达-6546亿，同比减少5545亿。居民户存款/非金融性公司存款/财政存款分别同比变化-2959/-1392/397亿，货币基金迅猛发展对非金融性公司存款分流效应依然存在，而财政存款同比小幅增加也与4月财政支出较为一致。存款余额增速继续下滑，利率市场化和货币基金发展对存款不利影响短期恐将持续。而在存款增速下滑和同比大幅减少的情况下，4月M2同比增速为13.2%，较上月增加1.1个百分点，历史上M2增速和存款增速趋势几乎完全一致，而本次发生如此大的背离，我们认为可能的原因在于居民或者企业存款已经通过货币市场基金转换为同业存款，但是同业存款计入M2，而存款统计里不计算同业存款，因而会造成M2增速上升，而存款减少。  短期全面降准可能性不大，。整体来看，近期经济数据出现企稳迹象，社会融资余额增速继续下滑，尽管央行认为M2增速相对合理，但是人民币贷款投放显然受到存款限制，央行在近期的货币政策执行报告里强调货币政策预调微调，因而我们认为近期全面降准可能性不大，还是会像前期推出针对诸如农业等结构性宽松政策。由于经济内生性动力继续下行，而且央行要求保证控制好流动性总闸门来保持适度流动性，我们认为债券收益率还有下行空间。 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -事件点评 图表1：社会融资总量和同比增速 图表2：新增人民币贷款 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表3：M1和M2同比增速 图表4：存款和贷款余额同比增速 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表5：新增人民币存款结构 图表6： 表外业务占比 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -事件点评 图表7：居民人民币贷款结构 图表8：非金融机构贷款结构 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表9：社会融资总量结构（单位：亿） 时间 社会融资总额 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 2014-04 15,500.00 7,747.00 186.001,576.00417.00787.00 3,663.002014-03 20,709.00 10,501.00 1,364.002,411.00995.002,109.00 2,459.002014-02 9,360.00 6,448.00 1,302.00799.00747.00-1,419.00 1,016.002014-01 25,973.00 13,190.00 1,588.003,943.001,059.004,902.00 371.002013-12 12,532.00 4,824.00 509.002,727.001,111.001,679.00 287.002013-11 12,310.00 6,246.00 122.002,704.001,006.0060.00 1,424.002013-10 8,645.00 5,060.00 53.001,834.00431.00-345.00 1,078.002013-09 14,120.00 7,870.00 891.002,218.001,130.00-79.00 1,443.002013-08 15,841.00 7,128.00 -360.002,938.001,209.003,049.00 1,240.002013-07 8,191.00 6,997.00 -1,157.001,927.001,151.00-1,777.00 476.002013-06 10,375.00 8,628.00 133.001,990.001,208.00-2,615.00 323.002013-05 11,871.00 6,694.00 357.001,967.00971.00-1,141.00 2,230.002013-04 17,629.00 7,923.00 847.001,926.001,942.002,218.00 2,039.00 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -事件点评 图表10：新增人民币贷款结构（单位：亿） 时间 新增人民币贷款 短期贷款及票据融资 票据融资 中长期贷款 居民户贷款 非金融性公司贷款 2014-04 7,747.00 2,334.00 860.00 5,135.002,807.00 4,948.00 2014-03 10,500.00 4,945.00 408.00 5,181.003,882.00 6,592.00 2014-02 6,445.00 2,081.00 -336.00 4,143.00492.00 5,946.00 2014-01 13,200.00 4,558.00 -828.00 8,163.004,919.00 8,262.00 2013-12 4,825.00 3,350.00 -484.00 1,449.001,736.00 3,051.00 2013-11 6,246.00 3,395.00 191.00 2,676.002,615.00 3,639.00 2013-10 5,061.00 1,956.00 -706.00 2,975.002,049.00 3,010.00 2013-09 7,870.00 3,472.00 -1,527.004,298.003,546.00 4,348.00 2013-08 7,113.00 2,818.00 -125.00 4,220.003,387.00 3,732.00 2013-07 6,999.00 2,362.00 -1,038.004,382.003,067.00 3,920.00 2013-06 8,628.00 4,617.00 -767.00 3,854.003,409.00 5,143.00 2013-05 6,694.00 2,753.00 844.00 3,747.003,823.00 2,854.00 2013-04 7,923.00 3,629.00 1,687.00 4,061.003,717.00 4,203.00 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -事件点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。