铜期货半年报：经济衰退渐行渐近，破则走向成本

2022年7月1日铜期货半年报经济衰退渐行渐近，破则走向成本刘碧沅Z0017326020--88818022本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 pOwOnPtNnNpPpRqPmMoRwP6MdNbRsQnNmOsQiNnNqPjMoOmQaQnMrMxNqRpNwMtOsP行情回顾3 上半年观点回顾3-6月报观点331、520、616“广发黄埔荟”观点汇总4上半年冲高回落，行情节奏整体跟随宏观。上半年比较重要的宏观事件：1、俄乌冲突；2、境外通胀持续创新高，美联储为首的央行加速加息缩表节奏；3、国内4-5月疫情反复且超预期，人民币速贬；4、全球经济增速被持续下调，美国国债利率倒挂，衰退预期在6月份被美联储通胀数据以及美联储会议点燃，市场呈现恐慌下跌；5、国内稳增长力度加大，政策持续释放，从一季度的政策陆续出台到5-6月份政策的集中加速以及抓落实，5月国内宏观数据环比好转。反观产业情况：1、供需双弱，消费整体偏弱，但供给亦低于预期。2、库存低位且超预期去库。3、传统行业弱，新兴行业强。4、国内稳增长效果暂未体现。 外有经济衰退隐忧，内有稳增长预期5 一、宏观外弱内强博弈文华商品文华工业品下半年的宏观主要矛盾或依然体现为内强外弱：1、通胀高企，流动性持续收缩2、全球经济边际走弱，增长预期持续被下调，衰退渐进3、国内稳增长力度或进一步加强，流动性相对宽松6 通胀需持续走高，类比1970s美国滞胀美国通胀走入1970S大通胀区间大财政和宽货币是通胀推手1、5月美国CPI同比增长8.6% ，创1981年12月以来新高，预期为8.3%，前值为8.30%。已经走入美国上世纪70年代滞胀区间2、历史上M2高发必然会引来通胀，且滞后时间稳定在2年左右3、美国M2在2021年2月创历史高峰，见顶回落，目前依然处在历史高位，CPI或呈现惯性上涨，或持续高CPI至2023年2月。7 中国CPI、PPI美国CPI欧元区CPI日本CPI8.00 2.10 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04CPI :当月同比PPI :全部工业品:当月同比8.60 6.00 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03美国:CPI :当月同比美国:核心CPI :当月同比2022-05, 3.80 2022-05, 8.10 -2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-05欧元区:核心HI CP(核心CPI ):当月同比欧元区:HI CP(调和CPI ):当月同比94.0095.0096.0097.0098.0099.00100.00101.00102.002008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-12日本:CPI日本:核心CPI 美联储总资产（百万美元）欧洲央行总资产（亿欧元）日本央行总资产（亿日元）美联储加息缩表加速0.001,000,000 .002,000,000 .003,000,000 .004,000,000 .005,000,000 .006,000,000 .007,000,000 .008,000,000 .009,000,000 .0010,000,00 0.00美联储总资产（百万美元）2000030000400005000060000700008000090000100000欧洲央行资产（亿欧元）4,000,000 .004,500,000 .005,000,000 .005,500,000 .006,000,000 .006,500,000 .007,000,000 .007,500,000 .008,000,000 .00日本央行资产（亿日元）美联储5月加息50bp至0.75-1.0%，鲍威尔表示，未来两次会议可能分别加息50bp，之后可能加息25bp，不考虑一次加息75bp。美联储宣布从6月开始缩表，初始缩债规模为每月300亿国债、175亿MBS，3个月后达到每月600亿国债、350亿MBS的上限。然而美国5月再创历史新高，美联储6月16日凌晨2点宣布加息75bp，并下调经济增速，希望在年底前将利率维持在3％-3.5％的紧缩性水平。美联储点阵图中值显示，18名委员中，有13名预计到2022年底联邦基金利率区间将达到或高于3.25-3.5%；有16名预计到2023年底联邦基金利率区间将达到或高于3.50-3.75%。点阵图显示，美联储预计在2024年开始降息，2022、2023、2024年底联邦基金利率预期中值分别升至3.4%，3.8%，3.4%。 加息复盘：关注加息+缩表同期进行的压力10加息缩表快于上一轮，行情波动也将快于上一轮，一般拐点出现在缩表的中途，具体观察经济指标是否回落。 超预期通胀（地缘）+流动性收缩带来的灰犀牛欧元区CPI美国CPI1、预计加息75个基点的举措不会成为常态，下次会议最有可能是加息50个基点或75个基点；2、坚定地致力于让通胀回落，劳动力市场极度紧张，再次强调通货膨胀太高；3、美联储看到经济有所放缓，但仍处于健康的增长水平，美联储不会试图引发经济衰退；4、没有理由认为量化紧缩会导致流动性不足的问题，市场似乎没有过多受到量化紧缩的影响；5、大宗商品价格的波动可能会使美联储失去软着陆的可能性，这是一个不确定性高企的环境；6、希望在年底前将利率维持在3％-3.5％的紧缩性水平。2、欧洲7月结束QE，并开始加息，欧洲滞胀风险，欧债忧虑。3、全球经济走弱，预期增长多次调降。112022-05, 3.80 2022-05, 8.10 -2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-05欧元区:核心HI CP(核心CPI ):当月同比欧元区:HI CP(调和CPI ):当月同比8.60 6.00 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03美国:CPI :当月同比美国:核心CPI :当月同比 超预期通胀（地缘）+流动性收缩带来的灰犀牛十年期国债收益率债务/GDP1、意大利等欧洲债务压力国的国债发行极度依赖欧央行的流动性支持。欧央行的购债计划在疫情期间成为了欧元区国家尤其是部分债务“压力国”的“唯一买家”（压力国主要指意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰、希腊五国）。浙商宏观估算，欧央行在疫情期间的购债对五国债务增量的覆盖2、是欧央行进入加息周期，欧洲债务压力国的利率水平可能进一步提升。3、欧债压力国近年杠杆率走高1240.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00220.002009201020112012201320142015201620172018201920202021债务/GDP比例希腊葡萄牙西班牙爱尔兰意大利-5.00000.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.000040.0000法国德国意大利西班牙希腊 增长增速被下调，衰退渐进美债利率倒挂与经济衰退2-10年期美国国债在４月初倒挂。历史上每一次倒挂都会出现经济衰退，滞后时间6个月-1年半。历史经验推算，衰退最早可能发生在10月，发生在2023年一季度之后的概率更高13经合组织6月将2022年的全球GDP增长预测从12月的4.5%下调至3%。这低于国际货币基金组织4月份预计的3.6%，表明地缘政治动荡造成的全球经济痛苦仍在加剧。经合组织预计，到2023年，全球GDP增长将进一步下滑至2.8%（去年12月预测为3.2%）。世界银行6月7日发布《全球经济展望》报告指出，俄乌冲突加剧了疫情对全球经济的影响，2022年全球经济增速预期下调至2.9%。在此之前，世行已在4月份将今年全球经济增速预期从1月份的4.1%下调至3.2%。报告指出，俄乌冲突造成地区经济严重放缓，带来相当大的全球负面溢出效应，放大了供应链瓶颈、通胀飙升等问题。具体来看，2022年美国经济将增长2.5%，较此前预测下调了1.2个百分点；欧元区经济增速或放缓至2.5%，比1月的预测低1.7个百分点 全球PMIOECD领先指标欧元区PMI欧元区信心指数全球经济高位向下30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-03全球制造业PMI全球制造业产出PMI全球制造业新订单PMI88.000090.000092.000094.000096.000098.0000100.0000102.0000104.00002017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1