12月份物价数据点评：工业品通缩压力进一步加大

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2019年1月10日 宏观研究报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 杨璇 一般证券从业资格编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN659@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12月份物价数据点评： 工业品通缩压力进一步加大 事项： 1月10日，国家统计局公布了12月物价数据：12月份CPI同比1.9%（上期2.2%），环比0.0%；PPI同比0.9%（上期2.7%），环比-1.0%。 平安观点: 12月CPI同比继续回落，油价是近两个月CPI下跌的最主要拖累因素。2019年CPI继续维持平稳低位的概率很大。从宏观背景看，国内与全球经济的下行走势与趋于收拢的产出缺口，决定了2019年的物价水平不具备大幅走高的基础。从CPI重要分项看，一是原油对CPI的推动作用将会有所减弱：虽然近期国际油价在减产预期的作用下出现连续反弹，但考虑到需求弱化与美国产能增加的压力仍存，2019年油价大幅度上冲的概率很低，大概率呈现弱势震荡，对CPI的推动相应将有减弱。二是猪肉价格存在上行压力：猪周期自身趋势及猪瘟影响在2019年对CPI可能带来的推升作用不可忽视，但其与油价应可形成一定对冲，最终CPI仍能保持温和。12月PPI同比大幅回落，工业品价格环比连续两个月下跌，油价与钢价是主要拖累。除油价之外，我们认为黑色系价格增速也很有可能在2019年继续回落：一是需求支撑力度不足。历史走势显示螺纹钢与房地产的相关性要明显强于基建，在2019年基建增速改善而楼市继续趋冷的前提下，黑色系需求可能仍难有强劲回升；二是供给收缩力度减弱，类似2018年“一律关停”的做法已被明令禁止。原油与黑色系价格双双走弱将压制工业品价格的表现，2019年PPI同比大概率将掉落至负区间。总体而言，PPI-CPI裂口在时隔25个月之后首次转负并将进一步扩大，意味着物价端也明确凸显出经济下行的压力，未来企业盈利的表现不容乐观。  12月CPI同比1.9%，继续下滑0.3个百分点。油价是近两个月CPI下跌的最重要拖累。具体来看：12月食品分项同比增速保持2.5%不变，其中，猪肉价格同比增速在连续6个月的上升之后首次转跌，12月价格同比-1.5%，环比增速0.7%，仅略高于近几年的均值，整体上猪瘟的影响在进一步降低。非食品方面，12月非食品同比增速1.7%，回落0.4个百分点，油价因素是非食品同比回落的最主要原因，交通通讯分项同比增速大幅下滑2.3个百分点至-0.7%，油价的下跌也对居住分项中的水电燃料细项目带来了价格拖累，12月居住分项同比增速也继续下滑了0.2个百分点。  预测方面，今年CPI继续维持平稳低位的概率很大。从宏观背景看，国内与全球经济的下行走势与趋于收拢的产出缺口，决定了2019年的物价水平不具备大幅走高的基础。从CPI重要分项看，一是原油对CPI的推动作用将会有所减弱：虽然近期国际油价在减产预期的作用下出现连续反弹，但考虑到需求弱化与美国产能增加的压力仍存，2019年油价大幅度上冲的概率很低，大概率呈现弱势震荡，对CPI的推动相应将有减弱。二是猪肉价格存在上行压力：虽然目前猪瘟对全国平均猪价的推动作用在减弱，但考虑到 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 猪瘟疫情难以在短时间内根除，疫区跨省禁运政策也可能会对出现疫情的猪肉产区的补栏动力带来负面影响，所以猪瘟在2019年对CPI可能带来的推升作用仍不可忽视。2019年猪、油对CPI的作用可能会形成一定对冲，所以综合来看未来通胀压力不会太大。我们预计1月CPI同比小幅回升到2.0%。  12月PPI同比0.9%，较上期大幅下滑1.8个百分点，PPI环比增速-1.0%，较上期大幅下滑0.8个百分点。工业品价格在近两个月出现了连续下跌，12月的跌幅更是显著加大。工业品价格的上述走势主要是受到石油与钢铁行业工业品价格的负面影响，油价方面的拖累更是最为显著：12月石油天然气开采、石油加工炼焦、黑色金属冶炼价格环比增速分别低至-12.9%、-7.6%、-4.3%，与此同时，受油价拖累，化工相关行业的工业品价格也明显较弱，化学原料及制品、化学纤维制造的12月环比增速也仅有-1.9%和-2.7%。  2019年PPI同比增速可能掉落至负区间。石油相关产业链和建材相关产业链（特别是黑色金属行业）对PPI的影响最为显著。如前所述，2019年油价增速下行的概率很大，而黑色系价格增速也很有可能在2019年继续回落：一是需求支撑力度不足，虽然2019年基建增速很可能将在政策支持下小幅回升（近一个月发改委也在密集批复轨交项目），但从历史走势上看，螺纹钢与房地产的相关性要明显强于基建（此处主要指2016年之前，2016年之后新一轮的螺纹钢价格上涨更多受供给侧影响，与二者相关性均不高），所以在2019年基建增速改善但楼市继续趋冷的前提下，黑色系需求可能仍难有强劲回升。二是供给收缩力度减弱，虽然环保作为三大攻坚战的其中一环未来仍将继续推进，但是类似去年“一律关停”的做法已被明令禁止，所以供给端预计将出现小幅放松。由此综合来看，油价与黑色系可能继续双双走弱，2019年PPI掉落至负区间的概率较大。预计1月PPI环比增速-0.3%，PPI同比增速降至0.2%。 图表1 CPI同环比走势 图表2 PPI同环比走势 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.51.01.52.02.53.03.514-0814-1215-0415-0815-1216-0416-0816-1217-0417-0817-1218-0418-0818-12CPI:当月同比CPI:环比（右轴）-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.011-1112-0512-1113-0513-1114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-11PPI:当月同比PPI:环比（右轴） 请务必阅读正文后免责条款 宏观·宏观快评 图表3 PPI-CPI裂口由正转负 图表4 螺纹钢与房地产相关性更高（2016年之前） 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 图表5 分行业PPI环比情况 资料来源: WIND，平安证券研究所 -10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.02010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-10PPI-CPICPI:当月同比PPI:当月同比-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0006-0807-0708-0609-0510-0411-0312-0213-0113-1214-1115-1016-0917-0818-07基建增速房屋施工面积增速螺纹钢价格增速（右）0.0 -12.9 -1.8 -0.4 0.7 -0.1 0.1 0.2 0.1 -0.7 0.2 -0.1 -0.6 0.0 -7.6 -1.9 0.0 -2.7 -0.4 0.9 -4.3 -0.7 -0.2 -0.1 -0.1 -0.1 0.0 0.3 2.9 0.0 -14.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.02018-112018-12 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心62楼 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033