金像电：苏州厂营运大幅提改善 获利显著提升

台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2014年12月29日 未評等 股價 目標價 NT$17.7 N.A. z 訪談摘要 { 公司動態 z 營運檢視 { 初次評論 { 獲利調整 { 評等調整 流通在外股數 (百萬) 565 市值 (百萬台幣) 10,000 市值 (百萬美元) 314 外資持股率 (%) 10.27 投信持股率 (%) 2.94 董監持股率 (%) 30.18 52週高價 (元) 19.15 52週低價 (元) 6.81 主要財務報表分析 至12月31日 資料來源：富邦投顧 林茂揚 (886-2) 2781-5995 ext. 37018 Maoyoung.lin@fubon.com 金像電 (2368 TT) 蘇州廠營運大幅改善 獲利顯著提升 投資建議 金像電為國內網通及伺服器相關PCB大廠，考量1)雲端伺服器商機可期，有助公司營運向上成長，2) 蘇州廠營運大幅改善，且獲利顯著提升，富邦估計2015年稅後EPS 1.92元，YOY+85.5%。評價方面，雖近期股價大漲一段，唯以12/26日收盤價17.7元計，P/E 9.2倍、P/B 1.3倍，並未偏高，因此我們正向看待未來股價表現，建議可逢低佈局。 焦點分析 國內網通及伺服器PCB大廠 金像電為國內網通及伺服器相關的PCB大廠，生產基地包括台灣中壢、大陸蘇州及常熟一、二廠。主要應用產品為網通、工作站及雲端伺服器等，另有NB及少量HDI應用產品。 圖表1、金像電產能及主要應用產品概況 產能 產值水準 主要應用產品 未來計劃 台灣廠 100 約9億元 中高階網通、伺服器為主 優化高階產品比重 蘇州廠 120 約5億元 一般網通、伺服器為主 部分製程去瓶頸，逐步將產值提升至6億元 常熟一廠 120 約4億元 NB 穩定 常熟一廠 20 1~2億元 手機/平板電腦，HDI製程 積極爭取新客戶及產品 資料來源: 金像電、富邦投顧預估整理 雲端伺服器商機可期，有助營運向上成長 近年來雲端運算相關產業蓬勃發展，我們認為隨著全世界資料量持續高速成長，儲存需求與日俱增，預期大型資料中心(data center)的建置量將推升伺服器採購需求，由於公司應用於網通、工作站及雲端伺服器等相關產品比重逾六成，為國內主要受惠廠商之一，因此我們正向看待其未來營運發展。 蘇州廠營運大幅改善，獲利顯著提升 除產業趨勢發展有利外，我們認為推升公司今明兩年成長最主要來自蘇州廠營運的改變及改善。該廠過去以生產光電板為主，經歷2013年虧損逾8億元後，公司除積極延攬管理人才，並將產品轉往中低階的伺服器/網通板，也順利扭轉過去虧損狀態，今年6月單月轉盈，且Q314單季毛利率進一步提升至13%，單月獲利2,000萬元左右。展望後市，公司將進行部分製程去瓶頸動作，並逐步將產值提升至6億元，富邦估計2015年獲利有機會達3億元或以上，並較2014年損平水準明顯提升。 獲利預估及評價 公司前三季合併營收141億元，YOY+7%，毛利率13.9%較去年6.2%提升，稅後淨利1.98億元，轉虧為盈，EPS 0.35元。展望4Q14，訂單需求暢旺，且預期匯兌收入挹注，估計單季EPS0.68元，累計全年稅後EPS1.03元。展望2015年，應用產業成長可期，配合蘇州廠持續獲利，推估稅後EPS 1.92元，YOY+85.5%。 潛在風險 負債比近七成，相對同業水準偏高。 百萬台幣FY14FFY15FFY16F營收淨額19,706 21,600 23,328 營業利益1,129 1,655 1,914 稅後淨利584 1,083 1,282 每股淨利 (NT$)1.03 1.92 2.27 每股現金股利 (NT$)0.50 1.00 1.20 本益比 (x)17.1 9.2 7.8 本淨比 (x)1.5 1.3 1.2 現金股利殖利率 (%)2.8 5.6 6.8 淨值報酬率 (%)9.0 15.1 16.1 資本報酬率 (%)2.6 4.6 5.2 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 2 圖表2：近年營收、毛利率表現趨勢 資料來源: 富邦投顧預估整理 圖表3：分季營運預估表 單位：台幣佰萬元 資料來源: 富邦投顧預估整理 股價及相對大盤績效圖 資料來源：富邦投顧 未來12個月本益比區間圖 資料來源：富邦投顧 未來12個月本淨比區間圖 資料來源：富邦投顧 - 5, 0 0 010,00015,00020,00025,000FY10FY11FY12FY13FY14FFY15F-4.0%0.0%4.0 %8.0 %12.0%16.0%20.0%SalesGM%05101520252013/122014/032014/062014/092014/120.00.51.01.52.02.53.02368.TT相對大盤績效(右軸)NT$(6 0 )(40 )(20 )020402012/012013/012014/012015/01NT$x12159605101520252012/012013/012014/012015/01NT$x0.61. 21. 50.91Q142Q143Q144Q14F1Q15F2Q15F3Q15F4Q15F營收淨額4,0464,6895,3725,6005,0505,3505,5505,650銷貨毛利3046569951,0087988569881,006營業利益(106)222508504316360483496稅前淨利(255)128441482254295418431稅後淨利(229)75352386197229324334EPS (NT$)(0.40)0.130.620.680.350.400.570.59獲利能力(%)1Q142Q143Q144Q14F1Q15F2Q15F3Q15F4Q15F毛利率7.514.018.518.015.816.017.817.8營益率(2.6)4.79.59.06.36.78.78.8稅前淨利率(6.3)2.78.28.65.05.57.57.6稅後淨利率(5.7)1.66.66.93.94.35.85.9年成長率%1Q142Q143Q144Q14F1Q15F2Q15F3Q15F4Q15F營收淨額5.75.79.122.724.814.13.30.9稅後淨利N.M.N.M.N.M.N.M.N.M.205.8(8.1)(13.4)季成長率%1Q142Q143Q144Q14F1Q15F2Q15F3Q15F4Q15F營收淨額(11.3)15.914.64.2(9.8)5.93.71.8稅後淨利N.M.N.M.371.09.5(48.9)16.041.63.2 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 3 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認： 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 富邦的股票評等標準 評等 定義 買進 預估未來6個月內的絕對報酬超過 30% 增加持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於 10-30% 中立 預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間 降低持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30% 賣出 預估未來6個月內的絕對報酬高於負30% 未評等 由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 評估中 目前正在研議個股的投資評等，將於3到6個月內提供投資評等 產業評等 定義 優於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現突出 持平 預估該產業在未來6個月內與大盤指數表現相較持平 劣於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現較差