请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1火电华电国际（600027.SH）增持-A(首次)盈利显著改善，看好龙头电企估值提升2024年4月18日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月18日收盘价（元）：7.10年内最高/最低（元）：7.67/4.61流通A股/总股本（亿）：85.10/102.28流通A股市值（亿）：604.23总市值（亿）：726.16资料来源：最闻基础数据：2023年12月31日基本每股收益：0.35摊薄每股收益：0.35每股净资产(元)：8.15净资产收益率：5.77资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com事件描述公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入1171.76亿元，同比+9.45%；归母净利润45.22亿元，同比+3789%；扣非后归母净利润38.03亿元；经营活动产生的现金流量净额132.52亿元，同比+37.26%；基本每股收益为0.35元；加权平均ROE为9.34%，同比增加11.41个百分点。事件点评动力煤中枢下行叠加长协保供，公司度电成本下降，盈利增加。2023年秦港动力末煤Q5500均价965.34元/吨，同比-23.99%；动力煤年度长协均价713.83元/吨，同比-1.09%；同时，2023年煤炭保供政策执行力度较大，公司公司通过积极拓宽煤炭资源供应渠道，落实长协煤兑现工作，提高了公司燃料煤长协占比，有效降低了成本。2023年公司火电平均度电成本0.4327元/千瓦时，同比-7.31%。公司整体燃料成本约为人民币754.62亿元，同比-8.93%；电力业务毛利率8.7%，同比提高6.38个百分点。火电装机布局及结构优越，竞争力较强。公司是中国装机容量最大的上市发电公司之一，截止2023年底，公司控股发电企业共计45家，控股装机容量为58449.78兆瓦，其中燃煤发电控股装机46890兆瓦，燃气发电控股装机9094.59兆瓦，水力发电控股装机2459兆瓦。公司的火力发电机组中，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平。同时，公司主要机组分布于山东、四川、河南、安徽、湖北、广东等电力调入省份，公司上网电价平均516.98元/兆瓦时，比2023年全国33地（除西藏）电网企业代理平均购电价格高出20.57%；公司2023年火电发电量为2144.59亿千瓦时，同比+1.55%，售电量为2003.13亿千瓦时，同比+1.46%，收入为942.61亿元，同比+0.89%，新增火电装机369.55万千瓦。容量电价增强业绩稳定性；央企加强市值管理或提振估值。公司机组先进性及持续推进的灵活性改造，有望受益于容量电价政策的实行，公司业绩稳定性增强。同时，央企加强市值管理，公司作为中国华电上市平台，资产注入预期仍强（2023年，中国华电对非上市常规能源发电资产是否符合注入条件进行核查，并由华电国际进行披露）。2023年利润分配方案拟派发股息每股人民币0.15元（含税），以总股本为基数，合计派发15.34亿元（含税），占可供分配归母净利润的43.65%。随着市值管理考核加强及公司盈利继续增强，预计公司后期分红能力仍有提升空间。投资建议 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.66\0.67元，对应公司4月17日收盘价7.39元，2024-2026年动态PE分别为12.0\11.2\11.0倍。预计2024年动力煤价中枢下移，看好公司电力板块盈利能力继续提高，公司分红能力仍有提升空间，具备一定的投资价值。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。风险提示1）宏观经济增速不及预期风险；目前国际环境复杂严峻，国内经济修复若不及预期可能带来用电量增速降低风险；2）电力市场风险；我国新能源装机比例提供，火电发电空间进一步被压减，公司存在电量下降的风险。电力现货交易市场全面推开，电价及利用小时数都存在一定的不确定性；3）燃料煤价格超预期风险；2024年以来保供政策放松，长协覆盖率要求降低，若后期公司长协煤覆盖率降低、或煤炭需求或进口减少等超预期，则煤价仍有可能上涨，带来燃料煤成本提高风险；4）项目发展风险；公司部分抽水蓄能项目的纳规仍存在较大不确定性，短期很难形成规模效应；其他如新型储能、地热、制氢与氢能利用等新领域发展速度存疑；5）安全生产风险；电力生产存在一定的危险因素；6）环保风险；随着双碳战略推进，火电需求或碳排放要求或将提高，可能带来环保成本提升。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)107,059117,176117,847118,468118,891YoY(%)2.59.50.60.50.4净利润(百万元)1004,5226,2866,7736,891YoY(%)102.04430.739.07.81.7毛利率(%)0.46.48.07.98.2EPS(摊薄/元)0.010.440.610.660.67ROE(%)-0.95.87.47.57.1P/E(倍)757.216.712.011.211.0P/B(倍)2.11.91.71.51.3净利率(%)0.13.95.35.75.8资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产2923028582298522908631670营业收入107059117176117847118468118891现金62825455721457268911营业成本106599109646108384109140109161应收票据及应收账款1196812183121071231112194营业税金及附加880983979989990预付账款37293185376832223793营业费用00000存货39374501384045593842管理费用16391668174117191741其他流动资产33143258292332682930研发费用00000非流动资产194032194455197764198844199485财务费用40473604167817041481长期投资4103343791495505430859067资产减值损失-1060-305-307-309-310固定资产125748131660131162129339126487公允价值变动收益10-19-4-11-8无形资产72727275704267956554投资净收益48053776377237743773其他非流动资产19979117281001084027377营业利润-13365703952293569965资产总计223262223036227616227930231155营业外收入275296285290288流动负债6309263197649726078771476营业外支出89189139164152短期借款2798518968238892385324468利润总额-115058109668948310101应付票据及应付账款1661411288183141044018837所得税-5121002298522822775其他流动负债1849332941227692649428171税后利润-6384808668372017326非流动负债8972176460725817090256623少数股东损益-738286397428436长期借款8477471395675166583751558归属母公司净利润1004522628667736891其他非流动负债49475065506550655065EBITDA1429420782219432235223272负债合计152813139657137553131689128099少数股东权益1093513624140211444914885主要财务比率股本987010228102281022810228会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积1294914358143581435814358成长能力留存收益1278114227209102811135438营业收入(%)2.59.50.60.50.4归属母公司股东权益5951469756760428179288172营业利润(%)84.4527.067.0-1.76.5负债和股东权益223262223036227616227930231155归属于母公司净利润(%)102.04430.739.07.81.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)0.46.48.07.98.2会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)0.13.95.35.75.8经营活动现金流96541325221470651824556ROE(%)-0.95.87.47.57.1净利润-6384808668372017326ROIC(%)1.44.54.64.84.8折旧摊销96161027494951005910579偿债能力财务费用40473604167817041481资产负债率(%)68.462.660.457.855.4投资损失-4805-3776-3772-3774-3773流动比率0.50.50.50.50.4营运资金变动1006-25707648-86719075速动比率0.30.30.30.30.3其他经营现金流430913-264-1-132营运能力投资活动现金流-8509-9292-8769-7364-7316总资产周转率0.50.50.50.50.5筹资活动现金流-1183-4697-10942-641-14056应收账款周转率10.29.79.79.79.7应付账款周转率6.87.97.37.67.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.010.440.610.660.67P/E757.216.712.011.211.0每股经营现金流(最新摊薄)0.941.302.100.642.40P/B2.11.91.71.51.3每股净资产(最新摊薄)3.523.824.445.005.62EV/EBITDA14.69.98.98.97.9资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准