盈利显著改善，看好龙头电企估值提升

火电华电国际：盈利能力提升与估值展望

财务与运营亮点：

• 年度业绩：华电国际2023年的营业收入为1171.76亿元，同比增长9.45%，归母净利润达到45.22亿元，较上一年增长3789%。扣除非经常性损益后的归母净利润为38.03亿元。经营活动产生的现金流量净额为132.52亿元，同比增长37.26%。

• 成本控制与燃料策略：得益于动力煤价格中枢的下行以及长协保供政策的实施，华电国际2023年的火电平均度电成本为0.4327元/千瓦时，同比下降7.31%。通过积极的煤炭资源供应渠道拓宽和长协煤的落实，有效降低了燃料成本，煤炭成本约为754.62亿元，同比下降8.93%。

• 装机布局与结构优化：截至2023年底，华电国际拥有58449.78兆瓦的总装机容量，其中燃煤发电占比46890兆瓦，燃气发电9094.59兆瓦，水力发电2459兆瓦。超过90%的火电机组为大容量、高效率、环境友好的机组，尤其是600兆瓦及以上装机比例接近50%，高于全国平均水平。

• 灵活性与稳定性：随着容量电价政策的实施，华电国际的业绩稳定性得到增强。此外，作为中国华电的上市平台，公司存在资产注入的可能性，这将增强其竞争力。

投资建议：

• 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.61、0.66、0.67元，对应当前收盘价7.39元，2024-2026年动态PE分别为12.0、11.2、11.0倍。

• 价值判断：鉴于2024年动力煤价中枢下移的预期，预计华电国际电力板块的盈利能力将继续提升。同时，公司的分红能力预计将有所提升。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。

风险提示：

• 宏观经济风险：国际环境复杂严峻，国内经济复苏进程或低于预期，导致用电量增速放缓。
• 电力市场竞争加剧：随着新能源装机比例上升，火电发电空间受限，可能面临电量下降风险。
• 燃料煤价格波动：保供政策调整可能导致长协煤覆盖率降低，增加煤价风险。
• 项目发展不确定性：抽水蓄能项目进展存在不确定性，新业务领域发展速度存在疑问。
• 安全与环保风险：电力生产存在安全风险，双碳战略下可能增加环保成本。

结论

华电国际凭借其在成本控制、装机布局优化、以及面对未来趋势的战略规划，展现出强劲的盈利能力和发展潜力。尽管面临宏观经济、电力市场和燃料价格等外部风险，其积极的内控管理和战略调整为公司提供了抵御风险的能力。首次覆盖并给予“增持-A”评级，认为公司具备一定的投资价值。