巨腾国际（3336 HK）：弱势买入

购买HK $ 3.90HK $ 6.30 61.54％（截至2015年1月7日）ary诚(852) 2530 835652周价格范围（港元）收益率（％）6.47/3.143.8最新关键数据表现（％）主要股东（％）7.006.005.004.003.002.001.000.00巨腾国企指数140120100806040200 巨腾国际(3336香港）弱点买聚腾由于对盈利能力的担忧以及对笔记本电脑需求疲软的预期，上个季度的表现落后市场15％。尽管我们同意未来几年全球笔记本电脑出货量将略有下降的市场看法，但改善的产品组合将有助于缓解笔记本电脑外壳产品的收入下降。我们预计聚腾的前景不会恶化并维持我们的盈利预测。我们认为最近的价格调整为长期投资者提供了良好的购买机会，并维持我们的买入评级。 毛利率提高。随着2H14以来高利润平板电脑外壳产品的贡献增加，我们预计聚腾的2H14E和15E整体毛利率将有所改善，尽管其智能手机外壳产品的收益贡献在不久的将来仍然很小。 笔记本电脑需求稳定。根据Digitimes Research的调查，由于企业笔记本电脑的稳定订单和低价消费笔记本电脑的大量订单，全球排名前五的品牌供应商和排名前三的ODM的笔记本电脑总出货量在11月环比增长超过10％。目前，市场参与者预计，2014＆15年全球笔记本电脑出货量将分别同比下降2.7％和1.8％。 短期前景不乐观。我们认为，整体PC需求将保持疲软，并预计未来几年全球笔记本电脑出货量将略有下降。但是，我们认为，随着企业笔记本产品的贡献不断增加以及对高价超极本的需求不断增长，笔记本外壳产品的整体平均销售价格（ASP）将略有增加。因此，我们预计巨腾笔记本外壳产品的收入在未来将保持不变。由于平板电脑外壳产品的贡献不断增加，我们预计巨腾的整体销售额在2015和16年将分别增长5.9％和5.7％。 主要风险。1）客户偏好的变化； 2）全球经济放缓； 3）竞争激烈； 4）原材料价格波动。 陷入困境的估值。在过去的五年中，巨腾的平均市盈率为9倍。巨腾的股价为3.90港元，较其历史平均水平低35％以上，这意味着估值不菲。鉴于盈利不会恶化，我们预计巨腾不会降级，因此维持买入建议，目标价6.30港币。投资总结十二月底201220132014年2015年2016年营业额（百万港元）9,2019,2579,52410,08810,660增长（％）11.70.62.95.95.7净利润（百万港元）601762779824881增长（％）134.226.82.25.86.9每股盈利（港元）0.530.660.670.710.75增长（％）134.424.40.85.86.9市盈率（x）7.35.95.85.55.2OCF /股份（港元）0.40.91.21.31.3市净率（x）0.80.70.70.60.6EV / EBITDA（x）5.14.24.13.63.2每股股息（港元）0.120.150.170.180.19产量 （％）3.13.84.34.54.8资料来源：公司，CER2015年1月8日中国光大研究有限请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明股票中国香港公司报告书分享价格目标价上升空间FF股份总数（m）FF（％）固定市值（百万港元）每日1200万成交额（百万港元）1200万波动（％）PEG FY13-15E（x）RoE FY14E（％）P / B FY14E（x） 净债务 /权益 F Y 1 4 E（％） 4 4 . 1 年初至今1200万绝对(2.5)2.1(24.9) 关系到国企指数(5.9)(1.3)(28.2)南亚安联自由浮动23.46.070.6价格表港币营业额（百万港元）公司更新资料来源：彭博社，CER估计80869.53,15122441.8111.90.7中国/技术/设备外壳07/201407/201408/201408/201409/201409/201410/201410/201411/201411/201412/201412/201412/2014 公司介绍巨腾不仅是最大的塑料肠衣制造商之一，还是金属和复合材料肠衣解决方案的强大技术领导者。巨腾的产品范围从笔记本电脑，平板电脑到智能手机，据说是领先的一站式设备（笔记本电脑，平板电脑和手机）外壳解决方案提供商。中国/技术/设备外壳损益（合并）资产负债表（合并）净利601762779824881负债总额6,6337,0857,0466,9376,905息税折旧摊销前利润1,4381,8501,8251,9472,065流动负债5,0455,4455,8146,0116,209息税前利润8431,1761,1681,2491,350应付帐款1,6291,5551,6001,6941,791每股盈利（港元）0.530.660.670.710.75ST借款2,4992,6643,0143,0333,045每股股息（港元）0.120.150.170.180.19其他9171,2261,2001,2841,373资料来源：公司，CER估算非流动负债1,5871,6411,232926696长期债务1,5831,6341,226919689现金周转（合并）其他56666 权益总额6,617 7,633 8,354 9,107 9,915 12月31日终了（港元m）201220132014年2015年2016年股东权益5,3866,2366,8407,4698,144经营性现金流4111,0891,4011,4621,547少数股东1,2301,3971,5141,6381,771净利601762779824881负债总额+ SH股票13,24914,71815,40016,04416,819折旧和594674658697715净现金/（债务）(2,876)(3,213)(3,016)(2,528)(1,993)营运资金变动(925)(608)(98)(207)(210)营运资金1,3181,5711,5121,8762,362其他14126162148161已用总资本9,46810,53311,08011,42111,878投资现金流量(1,344)(1,300)(1,030)(781)(807)股东权益+少数股东6,6177,6338,3549,1079,915净资本支出(1,424)(1,477)(1,030)(780)(806) 净负债比率（％）43 42 36 28 20处置方式71171000资料来源：公司，CER估算长期投资的变化0(13)000其他资产变动920(0)(1)(1)财务摘要自由现金流(933)(211)371681740 融资现金流股本变动1,4083910931(233)0(482)0(424)0 2012年底2012年12月31日2013 2014E 2015E 2016E增长（％）资料来源：公司，CER估算资料来源：公司，CER估算中国光大研究有限请仔细阅读分析师和公司的披露以及最后的免责声明页2 12月31日终了（港元m）201220132014年2015年2016年 12月31日终了（港元m）20122013 2014年2015年2016年营业额9,2019,2579,52410,08810,660总资产13,24914,71815,40016,04416,819销售成本(7,800)(7,384)(7,733)(8,065)(8,491)当前资产6,3637,0167,3267,8878,571毛利1,4011,8731,7912,0232,169现金和ST投资1,2211,0851,2241,4241,742其他的收入100661726568有价证券和意法半导体-----营业费用(651)(745)(776)(819)(865)应收账款和票据3,2393,9544,0684,3094,553营业利润8501,1941,1871,2701,372存货9371,1831,2171,2891,362财务费用净额(62)(62)(94)(99)(105)其他965794816865914关联的P / L份额。和JCE 0 0 0 0 0非流动资产6,886 7,702 8,074 8,157 8,249税前收益7881,1321,0931,1701,267长期投资31 44 44 44 44税(129)(255)(197)(222)(253)固定资产净值6,417 7,536 7,908 7,991 8,082少数族裔(59)(115)(117)(124)(132)其他438122122122122收入11.70.62.95.95.7息税折旧摊销前利润75.728.6-1.36.66.1债务净变动1,460216(58)(288)(218)已付股息(91)(138)(175)(195)(206)兑换的净影响34000息税前利润159.2 39.4 -0.7 7.0 8.10波动净利134.226.82.25.86.9净现金流量508(102)138199316每股收益134.424.40.85.86.9利润率（％）毛15.220.218.820.120.3息税折旧摊销前利润15.620.019.219.319.4息税前利润9.212.712.312.412.7净6.58.28.28.28.3其他 （％）有效税率16.322.618.019.020.0支付比例23.123.025.025.025.0RoCE6.37.27.07.27.4平均投资回报率11.913.111.911.511.3平均ROA4.95.55.25.25.4利息保障（x）15.327.115.615.816.2 中国光大研究有限公司评级制度购买预计在未来六个月中将比基准指数高出15％以上累积预计在未来六个月中将比基准指数高出5-15％持有预期在未来六个月内表现优于或低于基准指数5％降低预期在未来六个月内表现低于基准指数5-15％预计未来六个月的卖出表现将不及基准指数超过15％分析师认证主要负责编写此报告的研究分析师在此证明–(1) 本报告中表达的所有观点均准确反映了他或她或他们对标的公司及其证券的个人观点；(2) 他或她或他们的报酬的任何部分与本报告或任何特定的投资银行职能中所表达的特定建议或观点无关，不相关，不相关或不相关。(3) 他/她/他们没有直接受到投资银行职能的监督，也没有直接向其报告；(4) 他/她/他们没有违反安静时间段内交易本报告所述证券的限制；(5) 他/她/他们不是高级职员，并且在本报告所涵盖的公司中不担任任何董事职务。揭露中国光大证券研究有限公司的主要股东中国光大证券国际有限公司所拥有的金融权益（包括持股量）在本报告发布之日不等于被审查公司市值的1％或以上；在过去的12个月内与被审核公司没有投资银行业务关系；并且没有股票的做市活动。我们的员工都不是公司的高级职员。免责声明本报告由中国光大研究有限公司编制。中国光大研究有限公司不保证（明示或暗示）报告中所含材料的完整性，可靠性和准确性。本报告仅供一般参考，本报告的任何部分均不构成要约，邀请，广告或诱因，无论是本文或其他方式的任何证券或金融工具买卖形式。本报告中的观点如有更改，恕不另行通知。由于使用或依赖本报告的内容，中国光大研究有限公司不承担任何直接，间接，间接或附带的责任。中国光大研究有限公司及其附属公司及其各自的联系人，董事，雇员或高级管理人员可能不时在证券，认股权证，期货，期权，衍生工具或任何其他权益和/或证券或证券的承销承诺中拥有多头或空头头寸。本报告中提及的金融工具。中国光大研究有限公司的报告未考虑特定的投资目标，财务状况，风险承受能力或任何投资者的特殊需求。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。此处包含的信息被认为是可靠的。但是，不能保证其完整性和准确性。中国光大研究有限公司保留所有版权。未经中国光大研究有限公司事先书面许可，不得全部或部分复制本报告或其部分内容。中国光大研究有限