巨腾国际（3336 HK）公司来访-消费者口味转变的受害者

巨腾国际（3336香港）评分：3公司访问-消费者口味转变的受害者电子：香港首席财务官Pranab Kumar Sarmah（852）2848 4441（pranab.sarmah@hk.daiwacm.com）有什么变化？目标价：HK $ 8.30HK $ 4.30市场数据恒指21,725.64市值（百万美元）570.86电动车（百万美元； 10E）722.30每天3个月平均T / O（百万美元）2.53已发行股票（米）1,103自由浮动(%)66.0大股东郑氏家族信托汇率表现（％）*(24.5%)港元/美元7.7661M 3M600万绝对(23.4) (31.8) (43.5)相对的(26.5) (40.0) (46.5)资料来源：大和注意：*相对于恒指投资指标市盈率（x）2010年7.02011年6.12012年5.2PCFR（x）2.83.24.2EV / EBITDA（x）4.63.62.9PBR（x）1.00.90.8股息收益率（％）1.41.61.9净资产收益率（％）15.115.415.9资产回报率（％）6.67.27.9净债务权益(%)12.5现金净额相对于同业的现金净额相对于下面的历史资料来源：大和的预测收入汇总（百万港元）到12月31日20092010年2011年2012年收入7,4647,6738,7589,591同比（％）3.02.814.19.5息税折旧摊销前利润1,3061,2201,3671,615同比（％）17.7(6.6)12.018.2净利705632728852同比（％）7.1(10.3)15.217.0每股盈利（港元）0.6620.5740.6610.773同比（％）0.6(13.4)15.217.0CFPS（港币）1.1851.4451.2700.957每股股息（港元）0.0800.0570.0660.077资料来源：大和公司预测价格和相对表现我们从与CFO的会晤中回来，给人的印象是聚腾国际（Ju Teng）及其合作伙伴需要解决许多问题，以赶上消费者对电子产品不断变化的口味。影响力iPad成功的受害者。巨腾在上网本外壳市场上占有主导地位。 iPad的成功和低成本笔记本电脑的普及正对上网本的需求和巨腾今年的出货量产生不利影响。它的平板电脑外壳客户（宏基[2353 TT，NT $ 82.1，3]和ASUSTeK计算机[ASUSTeK] [2357 TT，NT $ 232，4]当前以及戴尔[未评级]和惠普[（HP）[未评级（2011年）将推迟平板电脑的生产。巨腾预计到1H11平板电脑外壳的出货量将不大。对企业PC的接触有限。巨腾笔记本电脑外壳出货量中只有10％用于公司型号，而在2010年下半年改善公司PC的连续增长无济于事。它建立了日本的Inoac合资企业（未上市），用于制造企业模型的碳纤维笔记本电脑外壳。商用生产将于2011年第二季度开始，月产能为20万台PC，而宏will将是第一个客户。目前，只有联想（992 HK，HK $ 4.76，2）和索尼（未评级）将碳纤维外壳用于其高端公司笔记本电脑型号。LED电视的普及正在对电视外壳业务产生不利影响。 Ju Teng现在预测2010年电视外壳的出货量为3-4百万台（低于之前的500万台），因为其客户纬创（3231 TT，NT $ 55，3）尚未出货LED电视，而需求已转向LED电视。 。巨腾没有看到其2010年第三季度通常的旺季出货量。但是，它预计笔记本电脑外壳的市场份额将会增加，因为笔记本电脑的ODM正在逐步将外壳订单从富士康科技（Foxconn Tech）（2357 TT，NT $ 102.5，5）转移到聚腾。为了使其客户免受新的EMS入侵者入侵笔记本市场的市场份额的影响，该公司今年将产品价格降低了10-15％。我们预计2H10的销售将同比下降6％。我们预计2010年下半年劳动力成本将比上半年增加10-15％，这将对毛利率造成1个百分点的不利影响。我们看到的另一个风险因素（HK $）10.007.505.002.500.00相对恒指35027520012550是人民币的升值，因为每提高1个百分点，其毛利润率就会降低0.4个百分点。它预测2011年的销售将同比增长10-15％，而2006-08年的复合年增长率为40％。07/9 08/3 08/9 09/3 09/9 10/3 10/9资料来源：彭博社，大和预测修订(%)收入变动2010财年(25.0)2011财年(28.4)2012财年(31.2)净利润变动(31.1)(32.8)(30.1)EPS变化(31.1)(32.8)(30.1)资料来源：大和的预测公允价值估值（港币/小时）4.30方法每关键假设每资料来源：大和的预测估价由于降低了出货量和利润率假设，我们分别将2010年和2011年的净利润预测分别下调了31％和33％。我们修订的2010年每股收益预测比彭博共识预测低20％。我们将6个月目标价格从8.30港币下调至4.30港币（基于2010年每股收益预测的7.5倍目标市盈率）。 （过去三年的范围是2.0-12.0倍。）催化剂与行动我们保持我们的3 （持有）评级。巨腾明年将面临许多不利因素：1）笔记本ODM客户对EMS公司的市场份额损失； 2）笔记本需求放缓； 3）上网本需求放缓； 4）公司PC普及率低； 5）成本上升。市场可能对盈利预测进行下调，以及个人电脑的需求前景不确定，这将使其股价受压。2010年9月15日全球股票研究本报告的后两页提供了重要的披露信息，包括任何必要的研究证明。HK $ 4.023336.HK不适用不适用价钱（9月15日）路透社代码ADR / GDR代码每个ADR / GDR的份额 2大和研究更新巨腾国际–财务摘要 收益与损失（百万港元）资产负债表（百万港元）一年至12月31日200820092010年2011年2012年截至12月31日200820092010年2011年2012年NB外壳6,4644,8134,4915,4246,359现金和短期投资4516081,2371,6561,752上网本外壳3311,3961,225974574库存8228698801,0051,091其他4541,2541,9572,3612,658应收账款3,1543,6763,0993,0003,424总收入7,2497,4647,6738,7589,591其他流动资产1338888其他的收入9974958683流动资产总额4,5595,1625,2245,6696,275齿轮(6,036)(6,119)(6,422)(7,338)(7,965)固定资产2,2804,1084,2914,4324,628SG＆A(391)(405)(469)(509)(557)商誉和无形资产00000其他操作花费(27)(31)(18)(18)(15)其他非流动资产305251251251251息税前利润8949838599801,137总资产7,1449,5219,76610,35211,154净利息公司/（exp。）(75)(49)(37)(36)(36)短期债务947883947847847Assoc / forex / extraord。/其他00000应付账款2,2022,8502,9093,2123,445税前收益8199348239441,101其他流动负债7412121212税(130)(173)(136)(156)(182)流动负债合计3,2243,7453,8684,0714,304最小内部/首选项div./others(30)(56)(54)(59)(66)长期债务9301,202841589412净利润（报告）658705632728852其他非流动负债914141414净利润（调整）658705632728852负债总额4,1634,9614,7234,6744,731每股收益（报告）（港币）0.6580.6620.5740.6610.773股本100112112112112每股盈利（调整）（港元）0.6580.6620.5740.6610.773储备金/R.E./其他2,7203,8544,3074,9095,616每股股息（港元）0.0500.0800.0570.0660.077股东权益2,8203,9664,4195,0215,728息税前利润（adj。）8949838599801,137少数群体利益161595624657695EBITDA（调整）1,1091,3061,2201,3671,615权益总额7,1449,5219,76610,35211,154净债务/（现金）1,4271,477552(219)(492) 现金流量（港币百万元）键比率一年至12月31日200820092010年2011年2012年一年至12月31日200820092010年2011年2012年除税前溢利8199348239441,101销售额–同比％37.43.02.814.19.5折旧及摊销206316355385475EBITDA（调整）–同比％45.217.7(6.6)12.018.2已付税款00000净利润（同比）–同比％60.67.1(10.3)15.217.0营运资金变动(1,241)11499131(449)每股收益（调整）–同比％60.60.6(13.4)15.217.0其他运行CF项目00(82)(59)(73)EBITDA利润率％（调整）15.317.515.915.616.8经营现金流量(217)1,2621,5941,4001,055息税前利润率（调整）12.313.211.211.211.9资本支出(555)(709)(537)(525)(671)净利润率（调整）9.19.48.28.38.9净（收购）/处置00000净资产收益率（％）26.720.815.115.415.9其他投资CF项目(312)(696)000广告支出回报率（％）10.68.56.67.27.9投资产生的现金流量(867)(1,405)(537)(525)(671)ROCE（％）22.917.112.814.015.4债务变动(2,155)272(361)(252)(177)资本回报率（％）21.715.312.314.816.7净份额问题/（回购）3,228（64）64（100）0权益净负债（％）50.6 37.2 12.5现金净额现金净额已付股息0(50)(89)(63)(73)有效税率（％）15.918.516.616.616.6其他融资CF项目33187000应收账款（天）134.6167.0161.1127.1122.2筹资活动产生的现金流量1,106345(386)(416)(250)应付款（天）101.1123.5137.0127.5126.7外汇效应/其他22(44)(42)(40)(38)净利息保障（x）11.920.223.427.431.8现金变动4415862941996净派息率（％）7.612.110.010.010.0 关键假设 每乐队（港元）10.08.06.04.02.00.013.5倍10.6倍7.7倍4.8倍1.9倍Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10资料来源：大和公司预测公司背景全球最大的PC机壳制造商巨腾国际（Ju Teng）于2000年在中国成立。该公司主要向台湾主要的ODM和OEM供应商供应半成品。笔记本电脑外壳是其主要产品。巨腾于2008年中收购了LCD-TV外壳公司Gold Connection，并于2009年3月完成了对镁外壳公司Wah Yuen的收购。一年至12月31日200820092010年2011年2012年笔记本电脑发货量（米）3831344149上网本出货量（米）21116138 3大和研究更新大和的亚太研究目录香港区域研究负责人；泛亚研究长寿宫部(852) 2848区域研究共同负责人克雷格（Craig IRVINE）（852）2848 4485宏观经济（香