巨腾国际（3336 HK）OW（V）：有望实现更高的利润率

Flashnoteabc全球研究工业领域电子设备股权–香港超重（V）目标价（港元）7.50股价（港币）5.72预测股息收益率（％）1.4潜在回报（％）32.5注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）11.719.450.9相对^（％）16.224.559.5索引^恒生指数RIC3336.HK彭博3336 HK市值（美元）861市值（港元）6,677企业价值（港元）9243自由流通量（％）60注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年2月12日刘嘉玲*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2864郑裕*关联汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2865赖珍妮*台湾研究主管汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2860在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证巨腾国际控股（3336 HK）OW（V）：有望实现更高的利润率13年2H盈利可能超预期积极的混合转变将继续；金属外壳/复合材料以推动利润增长重申OW（V），目标价为7.5港元（原为7.0港元），基于9倍（不变）的FY14e收益（之前为2H13-1H14）13年2H盈利可能超出市场预期。巨腾计划于3月公布其2H13盈利，我们预计该公司将报告持平的销售，但运营收入同比增长38％，净利润同比增长33％。虽然由于低于平板电脑和智能手机的出货量，我们的预期低于我们先前的预期，但仍比市场预期高出10％左右。我们还预计GPM / OPM将由1H13的18.4％/ 11.4％扩大至2H13的20.3％/ 13.3％，这得益于金属/复合材料外壳的暴露（2H占总销售额的33％，而1H占23％） ）。对于2013财年全年，我们预计收入同比增长22％，GPM / OPM为19.4％/ 12.4％，而2012财年为15.2％/ 8.4％。积极的混合转变将继续。由于聚腾具有在同一屋檐下处理不同材料的强大能力，我们继续认为聚腾将从混合壳体设计趋势中受益。尽管1H季节性季节缓慢，但我们仍将看到商用NB金属外壳的需求稳定，并预计聚腾将开始为Microsoft的Surface平板电脑（8'），基于亚马逊下一代Kindle Fire的复合材料制成的外壳以及从第二季度开始刷新Moto X的模型。我们最近与管理层的对话表明，在2H中增加新的智能手机客户（在2013年8月的收益电话会议上进行了讨论）的进度仍处于正轨，而碳纤维外壳可能会看到主要NB品牌逐步采用某些型号区别他们。因此，我们预计非塑料肠衣的暴露量将从去年的28％增加到2014年的38％。根据我们的预测，按产品来看，智能手机和平板电脑的外壳将从去年的10％增长到17％。重申OW（V）的目标价为7.5港元。我们分别轻微下调13/14财年盈利4％/ 2％，以反映平板电脑/智能手机外壳出货量假设下调。由于我们将盈利基础从2H-13-1H14e上调至FY14e，我们的目标价现为7.5港元（原为7.0港元）。我们继续使用9倍的目标PE。我们预计有利的产品设计趋势，非塑料外壳组合的增加以及智能手机领域的新商机将继续推动利润率增长。以6.8倍的FY14e收益，我们认为发行人报告：汇丰证券（台湾）有限公司目前的估值具有吸引力，预计利润率前景改善将推动进一步上涨。免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读巨腾-估值摘要港币百万元/港币（其中32％提供了投资银行服务）负面评论净利息缺点每股收益市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）20129,2010.5310.81.211.9P /账面价值9,2039,2540.650.628.91.112.8FCF产率（％）9,66610,0990.840.816.80.914.6资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识 abc巨腾国际控股（3336 HK）电子设备2014年2月12日2巨腾：估计修订营业额4,9054,2449,2039,6665,1084,4849,40710,124-4%-5%-2%-5%毛利9948111,7872,0451,0648421,8572,120-7%-4%-4%-4%现金流量摘要（港币百万元）20.3%19.1%19.4%21.2%20.8%18.8%19.7%20.9%-55 bps33个基点-32 bps21个基点（其中30％由投资银行服务提供）6515141,1411,3687065281,1971,411-8%-3%-5%-3%运营保证金13.3%12.1%12.4%14.2%13.8%11.8%12.7%13.9%-55 bps33个基点-32 bps21个基点净收入476378736962505383766981-6%-1%-4%-2%每股盈利（港元）0.410.330.650.840.440.330.670.85-6%-1%-4%-2%资料来源：汇丰银行估算巨腾：半年度收益2013e2014年港币百万元1小时2小时1小时2他1他2他2013e2014年2015年收入毛利息税前利润税前收益净利每股收益产品组合（％）塑料金属/复合其他保证金（％）毛利率营业利润率净利润资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们将13/14财年盈利略微下调4％/ 2％，以反映平板电脑/智能手机外壳出货量假设的下调。 目标价7港元。5（表格HKD7。0）仍基于9倍（不变）市盈率，但我们将盈利基础从2H-13-1H14e上调至FY14e。 9倍本益比高于过去五年交易历史中的8倍中期估值，主要是为了反映更好的收益增长前景在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性区间是高于或低于香港股票8的门槛率的10个百分点。5％。 我们的目标价意味着32的潜在回报。5％（包括预测的股息收益率1。4％），高于中性波段；因此，我们重申我们的增持（V）评级。 潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。关键的下行风险是利润率的增长慢于预期，轻金属外壳的贡献低于预期以及激烈的价格竞争。财务与估值财务报表年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e评估数据。 2012 年到 12 / 2012a12 / 2013e电动汽车/销售12 / 2015e电动汽车/销售PE *电动/ ICPE *2012P /账面价值FCF产率（％）股息收益率（％）（其中32％提供了投资银行服务）4,3154,8864,2994,9054,2445,4229,2019,2039,66610,731收入5908127939948111,2341,4011,7872,0452,400息税折旧摊销前利润3054724906515148547771,1411,3681,653折旧及摊销3084804636465257957881,1091,3191,616营业利润/息税前利润2443572604763785846017369621,145净利息0.220.320.230.410.330.510.530.650.841.00PBT汇丰PBT78%71%68%58%58%48%75%63%52%43%税收14%20%23%33%33%43%17%28%38%48%净利8%8%9%9%10%9%8%9%10%9%汇丰净利润现金流量摘要（港币百万元）13.716.618.420.319.122.815.219.421.222.4经营现金流量7.19.711.413.312.115.88.412.414.215.4注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）5.77.36.19.78.910.86.58.010.010.7资本支出-357 -650 -450 -484价格相对巨腾国际霍尔相对于恒生指数资料来源：汇丰银行来自的现金流量 已修改 事前 更改2H13e 1H14e 2013eFCF产率（％）2H13e 1H14e 2013eFCF产率（％）2H13e 1H14e 2013eFCF产率（％） abc巨腾国际控股（3336 HK）电子设备2014年2月12日3营业利润率7654321020122013EBITDA /净利息（x）2014净债务/权益7654321020152012年8月12日股息-14 -90 -110 -144*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2014年2月12日，发布的所有评分的分布情况如下：超重（购买）（其中33％提供了投资银行服务）有形固定资产*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2014年2月12日，发布的所有评分的分布情况如下：超重（购买）（其中33％提供了投资银行服务）债务总额1.01.00.90.7净债务6.95.14.03.0股东资金1.00.90.80.7投入资金10.88.96.85.7比率，增长和每股分析1.21.10.90.8年到12.713.020.123.512 / 2012a0.21.41.72.2投资资产回报率EBITDA利润率来自运营/净债务的现金流每股数据（港币）-707-450-400-484每股收益报告（完全稀释）汇丰每股收益（全面摊薄）DPS账面价值披露附录分析师认证40404040股票：股票评级和财务分析基础1,1631,2321,7362,548汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。13,24913,93915,03616,513 本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。2,5462,5322,6252,833汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义4,0823,7983,5373,296股票评级2,9192,5661,802748汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：5,3866,1267,0978,250我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团