巨腾国际控股（3336 HK）：强劲的业绩；积极的边际指导

Flashnoteabc全球研究巨腾国际控股（3336 HK）OW（V）：出色的结果；积极的边际指导注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能绝对值（％）1M3.73M20.11200万29.6相对^（％）9.129.533.3索引^恒生指数RIC3336.HK彭博社3336 HK市值（百万美元）915市值（港币）7,109企业价值（港币百万元）10350自由浮动 （％）60注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年3月18日刘嘉玲*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2864郑裕*关联汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2865赖珍妮*台湾研究主管汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2860在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证2H13结果强于预期积极的组合转变将持续到2014财年，从而推动利润率进一步扩大和收益增长重申OW（V），目标价为8.5港元（新台币7.5元），基于10倍（是9倍）FY14e收益2H13的业绩强于预期。正如我们在2014年2月12日的附注“以更高的利润率前进”中所讨论的那样，我们一直预计2H收益将强劲。录得净利润5.02亿港元，同比增长93％，同比增长41％。该数字比我们的预期高5％，比市场预期高10％，这是由于利润率提高所带来的上行空间。 GPM / OPM增长至21.8％/ 14.1％，而1H13为18.4％/ 11.4％，而去年同期则由更好的组合推动为16.6％/ 9.7％。 2013财年，巨腾的销售额持平，但同比增长27％，GPM / OPM为20.2％/ 12.9％，而2012财年为15.2％/ 8.4％。积极的组合转移将继续，带动利润率进一步扩大。2014财年的指导方针是，随着非塑料业务的增长，销售额将同比增长5％，毛利率将提高1-2％。鉴于季节性因素缓慢和智能手机项目延迟，1H14的利润率预计将保持不变，但管理层预计2H利润率将大幅提高，因为笔记本电脑，平板电脑和智能手机的多个非塑料项目将逐步增加。我们预计稳定的商用NB金属外壳以及来自Microsoft和Amazon的新项目将支持1H利润率，而基于复合材料/碳纤维的智能手机/ NB项目将成为2H的主要推动力。管理层还确认，尽管联想最近收购了联想（992 HK，8.27港元，OW，目标价10.20港元），但今年将增加新的智能手机客户，并且与摩托罗拉的合作伙伴关系保持不变。因此，我们预计非塑料肠衣的暴露量将从去年的28％增加到2014年的38％。根据我们的预测，按产品而言，智能手机和平板电脑外壳将占总销售额的17％，而去年为10％。重申OW（V）评级，目标价8.5港元。我们分别将2014/15财年盈利预测提高2％/ 4％，主要是为了反映更高的利润率。我们的目标价现设定为8.5港元（原为TWD 7.5），基于10倍（原为9倍）FY14e收益。我们提高目标倍数，以反映产品组合，利润率的持续改善，从而实现更好的收益增长。我们预计有利的产品设计趋势，非塑料外壳组合的增加以及智能手机领域的新商机将继续推动利润率增长。在7.2倍报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司2014财年盈利，我们认为当前估值具有吸引力，并预期共识盈利的提升将成为股价的催化剂。免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读巨腾-估值摘要港币百万元/港币收益收益每股收益收益EPS市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）20139,2570.679.11.113.12014年9,66610,0210.850.827.21.014.52015年10,73110,9981.040.985.90.815.2资料来源：公司数据，汇丰银行的估计，彭博社的共识；注意：公司仅报告了13年第四季度的初步关键项目工业领域电子设备股权–香港超重（V）目标价（港元）8.50股价（港币）6.09预测股息收益率（％）2.2潜在回报（％）41.8 abc巨腾国际控股（3336 HK）电子设备2014年3月18日2巨腾2H13评测港币百万元实际汇丰银行方差共识方差收入4,9584,9051%4,9750%毛利1,0809949%1,0206%营业利润7006518%63311%税前收益6696464%58614%净利5024765%45710%每股收益（港币）0.440.415%0.424%利润率％GP21.8%20.3%151个基点20.5%128个基点OP14.1%13.3%85个基点12.7%140个基点净利润10.1%9.7%42个基点9.2%93个基点资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识巨腾：估计修订 已修改 事前 更改1H14e2H14e2014年2015年1H14e2H14e2014年2015年1H14e2H14e2014年2015年营业额4,2445,4229,66610,7314,2445,4229,66610,7310%0%0%0%毛利8611,2692,1302,4798111,2342,0452,4006%3%4%3%毛利率20.3%23.4%22.0%23.1%19.1%22.8%21.2%22.4%117个基点66个基点88个基点74个基点营业利润5598461,4061,6935148541,3681,6539%-1%3%2%运营保证金13.2%15.6%14.5%15.8%12.1%15.8%14.2%15.4%107个基点-14 bps39个基点37个基点净收入3795999781,1933785849621,1450%3%2%4%每股盈利（港元）0.330.520.851.040.330.510.841.000%3%2%4%资料来源：汇丰银行估算巨腾：半年度收益 2012 2013 2014年港币百万元1小时2小时1小时2小时1他2他201220132014年2015年收入4,3154,8864,2994,9584,2445,4229,2019,2579,66610,731毛利5908127931,0808611,2691,4011,8732,1302,479息税前利润3054724907005598467771,1901,4061,693税前收益3084804636695198147881,1321,3331,620净利2443572605023795996017629781,193每股收益0.220.320.230.440.330.520.530.670.851.04保证金（％）毛利率13.716.618.421.820.323.415.220.222.023.1营业利润率7.19.711.414.113.215.68.412.914.515.8净利润5.77.36.110.18.911.06.58.210.111.1资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们的目标价8.5港元（原为7.5港元）是基于2014财年10倍（原为9倍）得出的。我们将目标市盈率上调至10倍，略高于周期中估值的9倍，以反映更好的产品组合和改善的盈利前景。在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性区间在8.5％的香港股市的涨跌幅上下10个百分点。我们的目标价意味着潜在收益率为41.8％（包括预计的股息收益率2.2％），高于中性区间；因此，我们重申我们的增持（V）评级。关键的下行风险是利润率的增长慢于预期，轻金属外壳的贡献低于预期以及激烈的价格竞争。 巨腾 3倍 6倍 9倍 12倍资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博社电话：+ 886 2 2722 8458汇丰证券（台湾）有限公司“ UAE”汇丰银行中东有限公司，迪拜； “ HK”香港上海汇丰银行有限公司； “ TW”汇丰证券（台湾）有限公司； 'CA'加拿大汇丰银行，多伦多；汇丰银行巴黎分行；法国汇丰银行；杜塞尔多夫的“ DE”汇丰银行Trinkaus＆Burkhardt AG； 000汇丰银行（RR），莫斯科；孟买的“ IN”汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司； “ JP”汇丰证券（日本）有限公司，东京； “ EG”汇丰银行埃及埃及SAE，开罗； “ CN”汇丰投资银行亚洲有限公司北京代表处；香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔分行；约翰内斯堡汇丰证券（南非）（私人）有限公司；汇丰银行，伦敦，马德里，米兰，斯德哥尔摩，特拉维夫；纽约的“美国”汇丰证券（美国）有限公司；伊斯坦布尔汇丰银行（HSBC）汇丰银行墨西哥分行，西班牙汇丰银行，Grupo Financiero汇丰银行；汇丰银行巴西有限公司–穆尔蒂波洛银行；澳大利亚汇丰银行有限公司；汇丰银行阿根廷有限公司；汇丰沙特阿拉伯有限公司；在香港特别行政区注册成立的香港上海汇丰银行有限公司新西兰分行08年3月0.02006年3月巨腾12个月远期交易区间，PER（港元）10.07.55.02.5 巨腾 0.5倍 0.9倍 1.4倍 1.8倍资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博社电话：+ 886 2 2722 8458汇丰证券（台湾）有限公司“ UAE”汇丰银行中东有限公司，迪拜； “ HK”香港上海汇丰银行有限公司； “ TW”汇丰证券（台湾）有限公司； 'CA'加拿大汇丰银行，多伦多；汇丰银行巴黎分行；法国汇丰银行；杜塞尔多夫的“ DE”汇丰银行Trinkaus＆Burkhardt AG； 000汇丰银行（RR），莫斯科；孟买的“ IN”汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司； “ JP”汇丰证券（日本）有限公司，东京； “ EG”汇丰银行埃及埃及SAE，开罗； “ CN”汇丰投资银行亚洲有限公司北京代表处；香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔分行；约翰内斯堡汇丰证券（南非）（私人）有限公司；汇丰银行，伦敦，马德里，米兰，斯德哥尔摩，特拉维夫；纽约的“美国”汇丰证券（美国）有限公司；伊斯坦布尔汇丰银行（HSBC）汇丰银行墨西哥分行，西班牙汇丰银行，Grupo Financiero汇丰银行；汇丰银行巴西有限公司–穆尔蒂波洛银行；澳大利亚汇丰银行有限公司；汇丰银行阿根廷有限公司；汇丰沙特阿拉伯有限公司；在香港特别行政区注册成立的香港上海汇丰银行有限公司新西兰分行008年3月巨腾12个月远期交易频带，PBR（港元）12963 abc巨腾国际控股（3336 HK）电子设备2014年3月18日3价格相对巨腾国际（Heng Teng）恒生指数10月3日财务与估值财务报表年至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e12 / 2015e损益摘要（港币百万元）收入9,2019,2579,66610,731息税折旧摊销前利润1,3961,9192,2152,558折旧及摊销-619-729-809-866营业利润/息税前利润7771,1901,4061,693净利息-62-62-77-75PBT7881,1321,3331,620汇丰PBT7881,1321,3331,620税收-129-255-248-308净利6017629781,193汇丰净利润6017629781,193现金流量摘要（港币百万元）经营现金流量1982572,15972资本支出-357-1,066-771-535投资产生的现金流量-707-866-721-535股利-14-150-175-225净债务变化951322-826688FCF权益8485361,1191,640资产负债表摘要（港币百万元）比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）8877665544332211002012 2013 20142015注意：2014年3月18日收盘价年到12 / 2012a12