（上升：34％）香港孔梁启超(852) 2283 7306菊腾购买3336.HK / 3336香港保持2009年最终结果预览–HK $ 7.60（10月11日，3月）主要客户的结果表明前景乐观外表目标价：10.20港元（无变化）恒指：21,228.20（3月11日，10）►我们预计巨腾集团将在2009年实现适度增长-巨腾预计将于3月29日公布2009年全年业绩。我们预计公司将实现盈利7.01亿港元（同比增长6.5％），而收入为73.95亿港元（同比增长2％） 。►没有受到劳动力短缺的严重打击-有人担心中国的劳动力短缺，但问题在华南地区更为严重。 分享资料52周高/低（港元）8.51 / 2.12平均每日吨（百万美元）3.7市值。 （百万美元）1,089已发行股份总数（百万）1,117.9公众持股量(%)56.5％大股东：►不只是NB机壳–巨腾仍然从笔记本电脑外壳中获得90％以上的收入，但它开始生产LCD-TV外壳，到2011年，液晶电视外壳将占收入的8％。公司正在与客户就全合一外壳产品进行洽谈。和平板电脑，尽管尚无定单。►主要ODM客户2月份的销售强劲-巨腾的主要ODM客户继续保持2月份销售强劲，合并销售同比增长42％，环比仅下降6.6％，而2003年以来2月份的历史平均水平下降了7.5％。由于人民币因素，增速从1月份的81％放缓。我们通过合并1月和2月的销售额消除了人民币因素，同比增长56.8％。同时，与前两个月（11月+12月）相比，环比下降仅为13.9％，而历史平均水平为18.1％。►仍买入9.2倍2010年市盈率-昨天该份额飙升了9％，但仍处于交易市盈率为9.1倍2010年市盈率，较该行业折让16％。我们维持10.20港元的目标价，给予其34％的上涨空间，并维持买入评级。 公司简介 巨腾是领先的笔记本电脑外壳制造商。该公司生产了约5000万个肠衣，全球市场份额约为30％。它还生产液晶电视外壳。 股价走势图资料来源：彭博社收益预测与估值概要截至12月31日止年度07A08A09楼10楼11楼销售额（百万港元）5,2767,2497,3959,77013,077EBITDA（百万港元）6459901,1321,5842,377净利润（百万港元）4106587019331,401全面摊薄每股收益（港币）0.4100.6580.6610.8341.235同比变化（％）+102.0+60.6+0.4+26.2+48.0共识每股收益（港币）0.6880.8641.185PE（x）18.511.511.59.16.2EV / EBITDA（x）12.99.18.25.73.6每股股息（港元）0.0000.0500.0660.1250.185产量 （％）0.00.70.91.62.4市净率（x）3.602.692.161.771.39净资产收益率（％）22.426.720.921.726.1资本回报率（％）15.618.316.121.128.0净债务/权益（％）35.149.422.615.53.6资料来源：公司数据，Kingsway Research估算金威金融服务集团有限公司请参阅本报告结尾的重要免责声明和披露（如有）电脑 ＆周边设备 2010年3月12日金斯威研究由于其主要生产基地位于长三角地区，因此该公司拥有郑家29.2%没有受到重大影响。此外，1H是他们的淡季，因此影响力很大霍恩家族8.2%到目前为止相对温和。但是，他们并没有像他们经历的那样做好准备雇员6.1%与2006/07年度相同。资料来源：香港交易所和彭博社 金斯威研究 巨腾（2010年3月12日）页面PAGE22009年最终结果预览 2009年收益预测20082009F同比％收入7,2497,395+2.0齿轮(6,036)(6,036)-0.0毛利1,2131,359+12.0保证金16.7%18.4%卖exp(31)(44)+42.4占转速的百分比0.43%0.60%管理员经验(360)(395)+9.8占转速的百分比5.0%5.3%其他经验(27)(27)+2.0占转速的百分比0.37%0.37%运营支出(418)(467)+11.7占转速的百分比5.8%6.3%营业利润795892+12.2保证金11.0%12.1%整数收入1019+83.2分包费11+0.0围巾的销售4444+0.9占转速的百分比0.61%0.60%其他4420-54.7其他收入及收益9984-15.4财务费用(75)(62)-17.4税前收益819914+11.6税(130)(174)+33.2有效税率15.9%19.0%MI(30)(39)+28.9净利658701+6.5保证金9.1%9.5%资源：公司数据 5个ODM客户的合并销售增长*100806040200(20)(40)Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-101月11日* Quanta，仁宝，纬创，华硕，英业达资源：公司数据同比％ 金斯威研究 巨腾（2010年3月12日）页面PAGE3 DCF模型2009F2010F2011F2012F2013F2014F2015F营业利润8921,3252,0682,5803,1253,717折旧摊销258285343411496538营运资金变动(128)(656)(929)(821)(848)(876)已付税款(142)(189)(298)(489)(647)(832)前往MI0(3)(7)(75)(121)(148)资本支出(450)(600)(600)(804)(959)(1,119)自由现金流（FCF）4301625768011,0461,2801,305同比％DCF假设(180.1)(62.2)255.039.030.622.32.0无风险利率4.0%风险溢价8.0%非杠杆行业Beta0.97资产负债率16.9%税19.8%贝塔1.10股本成本12.8%债务的成本5.0%税率19.8%债务的税后成本4.0%债务占总资本20.0%WACC11.1%终端增长率每股权益价值2.0%（百万港元）FCF的PV（11-15）3,546终值PV8,705企业价值12,2512010财年净债务(732)期权现金49权益价值11,568完全稀释编号股份（m）1,132每股权益价值（港币）10.20隐含PE（x）12.3DCF灵敏度分析终端增长0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%折扣率13.0%7.187.638.178.819.6012.0%7.908.469.129.9410.9511.1%8.719.3910.2011.2612.6010.0%9.7910.6611.7613.1715.049.0%11.0512.1913.6515.5918.32资料来源：Kingsway Research估算 估值比较公司股票代号着色器px（本地$）Mkt帽（百万美元）10F PE（X）11F PE（X）3年每股收益心率（％）聚乙二醇（x）09楼P / B（X）GP（％）09F ROE(%)贝塔没关系贝塔华硕电脑2357TT57.007,61612.310.918.50.671.3611.010.61.051.04麦田守望者》2474TT68.201,42710.89.72.3不适用1.4222.711.01.361.24仁宝电子2324TT43.805,4848.27.95.01.661.765.121.20.960.96富士康科技2354TT115.003,51715.313.410.11.852.534.214.11.381.13高保国际有限公司髋关节SP0.654128.97.614.40.620.9218.110.40.720.72焕新集团UANSP0.226312.95.5不适用不适用0.30不适用2.4不适用不适用英业达有限公司2356TT17.851,5849.611.6(6.6)不适用不适用3.6不适用1.130.92广达电脑2382TT63.607,5689.68.99.01.232.334.222.40.800.80纬创3231TT57.003,3199.38.218.50.632.124.719.91.081.05平均10.89.38.91.111.599.214.01.060.98巨腾3336 HK7.6010899.16.230.60.302.1618.420.90.900.65平均折扣(15.7)(33.3)目标价10.201,43812.28.330.60.402.90从平均到平均13.0(10.7)资料来源：公司，金斯威研究估计 金斯威研究 巨腾（2010年3月12日）页面PAGE4风险因素下行风险对笔记本电脑和/或液晶电视的需求低于预期。关键原材料，尤其是塑料的成本激增。日益激烈的竞争：富士康和伟创力等EMS厂商从其ODM客户那里获得了超出预期的市场份额。此外，金属外壳专家Catcher正在涉足塑料外壳，并可能会抢占更多的市场份额。中国工人供应的进一步紧缩将推高劳动力成本。上行风险对笔记本电脑和/或液晶电视的需求强于预期。加快了日韩液晶电视制造商的外包订单。 金斯威研究 巨腾（2010年3月12日）页面PAGE5 财务预测截至2007年12月31日的年度2008 2008F 2010F 2011F截至2007年12月31日的年度2008 2008F 2010F 2011F损益（百万港元）资产负债表（港币百万元）NB外壳5,0127,1777,1399,15211,917固定资产1,6882,3453,0353,3483,603电视外壳001795381,076联营企业投资00000其他264 72 76 8084递延所得税资产00000周转5,2767,2497,3959,77013,077其他128240 38 38 38同比％+48.3+37.4+2.0+32.1+33.8非流动资产1,8162,5853,0733,3863,642销货成本（4,480）（6,036）（6,036）（7,890）（10,365）毛利7961,2131,3591,8802,712存货7288229101,1891,562保证金15.1%16.7%18.4%19.2%20.7%增强现实2,0262,9373,2824,3365,804销售与分销(24)(31)(44)(59)(78)预付款和定金167216222293392管理员(272)(360)(395)(460)(517)投资额2824242424其他运营支出（13）（27）（27）（36）（49)现金459559 1,309 1,478 2,032总运营支出(308)(418)(467)(555)(644)当前资产3,4084,5595,7477,3219,815营业利润4887958921,3252,068美联社1,3981,5301,8192,3783,124保证金9.2%11.0%12.1%13.6%15.8%税85102145250439其他的收入959984112147应计费用及其他应付款项3315715927821,046财务费用(100)(75)(62)(77)(89)银行贷款1,201 1,022 983 1,010 1,047员工1 0 0 00流动负债3,0143,2243,5394,4195,656税前收益4848199141,3602,126税(57)(130)(174)(279)(468)银行贷款09301,2001,2001,200少数民族利息（17）（30）（39）（148）(257递延所得税负债269999净利4106587019331,401少数股东权益73161200346596同比％+102.0+60.6+6.5+33.1+50.1非流动负债991,1001,4091,5551,805保证金息税折旧摊销前利润7.8%6459.1%9909.5%1,1329.6%1,58410.7%2,377净