巨腾（3336 HK）-2H谨慎行事

（上升：76％）香港孔梁启超(852) 2283 7306菊腾购买3336.HK / 3336香港保持HK $ 5.18（10月18日，8月）更加谨慎2小时目标价：9.10港元（旧= 10.20港元）恒指：21,022.73（8月18日，10）►预期1H收益温和增长–我们预计巨腾1H10的业绩将仅温和增长11％，至3.22亿港币，原因是其中期业绩将于下周三（8月25日）公布，因为第二季度受到欧洲债务危机的打击。收入预计将同比增长31％至41亿港币，毛利率将同比小幅下降62个基点至17.2％。►我们现在对2H更加谨慎由于英特尔的CPU升级计划可能会延迟买家的订单，而且宏观环境仍然不确定，尽管我们预计全球不会出现两次下跌。媒体平板电脑（包括iPad）主要影响上网本，这是低利润产品，对主流笔记本电脑没有实质性影响。 7月份是一个缓慢的月份，但8月份的情况有所改善，该公司预计3季度将有不错的复苏。我们将2010年的出货量预测降低了4.5％至5750万，并将2011年的出货量增长降低了5％至23％。我们还考虑到更高的人工和材料成本。净影响是2010年和2011年的收入分别减少了10％和15％。►下调目标价至9.10港元但仍保持正面–虽然我们将目标价下调了12％至9港元。10日，我们对公司保持乐观，尤其是最近有消息称，由于日元升值，日本PC供应商将增加外包。 尽管收益评级下调，但JT的交易价仍仅为2010年和2011年的PE仅为6。8x和4。9x，分别。 仍有76％的上升空间，我们维持买入评级。收益预测和估值摘要 分享资料52周高/低（港元）8。51/4。69平均 每日吨（百万美元）2。3市值。 （百万美元）745已发行股份总数（百万）1,118公众持股量61。2％大股东：程家24。7％摩根大通7。1％阿蒙迪7。0％资料来源：香港交易所和彭博社 公司简介巨腾是领先的笔记本电脑外壳制造商。 该公司每年生产超过5,000万只肠衣，占全球市场份额约30％。 它还生产液晶电视外壳。股价走势图资料来源：彭博社截至12月31日止年度08A09A10楼11楼12楼销售额（百万港元）EBITDA（百万港元）净利润（百万港元）全面摊薄每股收益（港币）同比变化（％）共识每股收益（港币）PE（x）EV / EBITDA（x）每股股息（港元）产量 （％）市净率（x）净资产收益率（％）资本回报率（％）净债务/权益（％）资料来源：公司数据，Kingsway Research估算金斯威金融服务集团有限公司请参阅本报告结尾的重要免责声明和披露（如有）金斯威研究巨腾（2010年8月19日）页面PAGE1H10结果预览中期业绩预测1H09％同比％2H09％同比％1H10F％同比％收入齿轮毛利保证金卖exp占转速的百分比管理员经验占转速的百分比其他经验 占转速的百分比运营支出。占转速的百分比营业利润保证金其他收入及收益财务费用员工利润不适用(%)不适用不适用不适用不适用不适用税前收益 税有效税率MI净利保证金资源：金斯威研究估计收益预测修订2010F7,2497,46410,24713,30916,5302011F9901,2171,5612,1902,812隐含PE（x）6587058511,1991,526发货（米单位）0.6580.6650.7611.0571.327同比％+60.6+1.0+14.5+38.9+25.5旧0.8281.1101.268换气百分比7.97.86.84.93.9市场份额 （％）6.65.94.43.02.2旧0.0500.0800.1140.1900.265Chg％分1.01.52.23.75.1平均售价（美元）1.841.441.200.980.80同比％26.720.819.622.823.6旧18.314.816.020.723.0净值（11年末）49.437.326.415.35.3收入（百万港元）旧电脑 ＆周边设备 2010年8月19日换气百分比 换气百分比 Consensu（百万港元）vs共识（％）2毛利（百万港元）旧换气百分比资源：旧更改百分比资源：本报告由KSL在中华人民共和国香港特别行政区（“香港”）分发，KSL根据《证券和期货条例》（《香港法》第571章）在香港特别行政区注册为持牌法团。香港证券及期货事务监察委员会（“ SFC”），其证监会注册编号为ADF346。换气百分比资源：本报告由KSL在中华人民共和国香港特别行政区（“香港”）分发，KSL根据《证券和期货条例》（《香港法》第571章）在香港特别行政区注册为持牌法团。香港证券及期货事务监察委员会（“ SFC”），其证监会注册编号为ADF346。估计3,124-18.2-8.94,340+38.9+13.64,099-5.5+31.2收入预测修订（续）(2,568) -18.3-11.3 (3,552) +38.3+13.0 (3,394) -4.4+32.2管理员经验占转速的百分比557-17.9+4.1788+41.5+16.2705-10.5+26.6金斯威研究17.8%0.1%2.2%18.2%0.3%0.4%17.2%(96)(62)2012F(20)+19.3+32.8(16)-17.4-1.5(23)+39.4+15.1净债务/权益（％）0.63%0.37%0.55%旧(164)-17.2+0.6(206)+25.8+4.2(201)-2.4+22.8净债务/权益（％）5.2%4.7%4.9%现金净额/（债务）（百万港元）(12.1)-31.9+32.0(19)+58.6+8.0(16)-14.6+35.4旧0.39% 0.44% 0.40% 换气百分比(195)-15.7+4.7(241)+23.5+4.1(240)-0.6+22.8净债务/权益（％）6.3%5.6%5.9%发行股份361-19.1+3.8547+51.3+22.5465-14.9+28.7金斯威研究11.6%12.6%11.4%(125)(22)净利润（百万港元）39-30.7-10.235-8.8-36.844+24.1+13.2银行贷款变动净额(32)-18.4-12.0(17)-47.1-56.9(28)+68.8-10.8换气百分比0 同比％同比％ 0同比％同比％ 0 同比％同比％资产周转率[x]368-20.5+3.7565+53.5+22.0481-15.0+30.5财务杠杆（x）(73)-6.1+36.8(100)+38.2+29.8(101)+0.7+39.2北京财富广场19.7%17.7%21.0%估计(6) -45.3-66.3 (50) +691.4+333.1 (58) +15.1+811.2利息负担[x]290-22.7+2.2415+43.4+10.8322-22.4+11.3金斯威研究9.3%9.6%7.9%戴尔美国每股收益股本同比百分比（RHS）同比％不适用不适用君57.370.583.9本报告由KSL在中华人民共和国香港特别行政区（“香港”）分发，KSL根据《证券和期货条例》（《香港法》第571章）在香港特别行政区注册为持牌法团。香港证券及期货事务监察委员会（“ SFC”），其证监会注册编号为ADF346。27.323.019.0税60.076.890.6贝塔-4.5-8.2-7.4十月26.4%26.6%26.6%税29.3%30.8%30.6% 换气百分比 Consensu（百万港元）vs共识（％）3每股权益价值（港币）-2.9%-4.2%-4.0%资源：21.121.421.6本报告由KSL在中华人民共和国香港特别行政区（“香港”）分发，KSL根据《证券和期货条例》（《香港法》第571章）在香港特别行政区注册为持牌法团。香港证券及期货事务监察委员会（“ SFC”），其证监会注册编号为ADF346。3.01.40.8税21.421.721.9贝塔-1.2-1.0-1.2％CHG10,24713,30916,530税10,81714,50017,849贝塔-5.3-8.2-7.4股本成本9,66212,09814,236债务的成本6.110.016.1新TP1,7852,4663,131税1,8802,7123,306贝塔-5.1-9.1-5.3估计17.4%18.5%18.9%税18.0%19.3%19.6%每股权益价值（港币）-0.6%-0.8%-0.7%营业利润569684797税599727813贝塔-4.9-5.9-2.0戴尔美国每股收益股本 换气百分比 Consensu（百万港元）vs共识（％）420092010 资源：7338835553132WACC自由现金流（FCF）同比％不适用不适用每股权益价值（百万港元）700799992税700725964贝塔+0.0+10.1+2.9企业价值(1,249)(886)(374)税(1,517)(1,032)(318)贝塔-17.7-14.2+17.7净值（11年末）26.4%15.3%525.7%税31.4%16.9%416.7%每股权益价值（港币）-5.0%-1.7%109.0%隐含PE（x）8511,1991,526税9511,4141,778贝塔-10.5-15.2-14.2股本成本9161,1701,416债务的成本(7.1)2.57.8资产负债率0.7611.0571.327税0.8501.2471.546贝塔-10.5-15.2-14.2股本成本0.8281.1101.268债务的成本(8.1)(4.7)4.7戴尔美国每股收益股本400803006020040100200终端增长折扣率金斯威研究估计 估值比较Mkt帽平均3个月每财年每财年EPS二季度每股收益3年每股收益股利0股利戴尔美国P / B FY1公司股票代号价钱（百万美元）10.20t / o（百万美元）(2.32)-22.7%历史（x）0.212.1%（X）0.929.0%（X）9.00-11.8%戴尔美国每股收益股本终端增长率本报告由KSL在中华人民共和国香港特别行政区（“香港”）分发，KSL根据《证券和期货条例》（《香港法》第571章）在香港特别行政区注册为持牌法团。香港证券及期货事务监察委员会（“ SFC”），其证监会注册编号为ADF346。 换气百分比 Consensu（百万港元）vs共识（％）5聚乙二醇（x） 历史（％）发行股份1,2151,7822,3342,8793,4703,889（X）358430517624748892（X）(534)(735)(763)(814)(868)(793)巨腾国际有限公司(185)(267)(417)(576)(755)(932)3336 HK(3)(5)(79)(130)(159)(193)调整后的部门平均*(700)(799)(992)(1,202)(1,425)(1,636)和硕公司1504076007811,0111,2281,252本报告由KSL在中华人民共和国香港特别行政区（“香港”）分发，KSL根据《证券和期货条例》（《香港法》第571章）在香港特别行政区注册为持牌法团。香港证券及期货事务监察委员会（“ SFC”），其证监会注册编号为ADF346。同比％同比％47.630.129.421.52.0麦田守望者》2474 TT3,411仁宝电子2324 TT11,145富士康科技(886)2354 TT不适用10,334高保国际有限公司1,147HIP SP9.00焕新集团8.5欢SP不适用4.0%不适用8.0%不适用0.98不适用17.1%财务杠杆（x）20.8%英业达有限公司1.112356 TT12.9%不适用5.0%不适用20.8%不适用4.0%不适用15.0%广达电脑11.6%2382 TT2.0%纬创3231 TT0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%戴尔公司14.0%6.126.486.897.387.9713.0%6.717.137.648.258.9911.6%7.738.319.009.8710