证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 调研简报 万顺股份 股票代码：300057.SZ 功能膜材料业务扬帆起航，积极推进铝箔业务产品升级 事 项： 近期，我们与公司管理层就公司经营情况进行了交流。 当前股价：15.65RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1.节能膜投产在即，开启功能膜材料新篇章 节能膜主要用做车窗和建筑的隔热，公司目前的发展方向主要是以尚处于发展起步期的国内建筑应用市场作为突破口，并通过产品差异化策略进入汽车应用市场。公司募投产能240万平米/年，主要用于车窗膜，产品已向下游汽车经销商试样，目前正在后期调试，即将进入试生产，正式投产将成为新的利润增长点。新品光致变色隔热膜卖点突出，有望快速切入市场。 2.ITO导电膜行业竞争加剧，稳步推进智能窗膜新增长 电容式触控用ITO导电膜是公司最早布局的功能性膜材料，但行业竞争加剧致盈利有所下滑，未来公司将侧重发展技术更接近、盈利能力更好（毛利率可达40%）的智能窗膜业务，主供参股子公司国内领先企业众智同辉（供货比例60%），未来将加大供货比例。 3.提前布局水汽阻隔膜，占据柔性显示先发优势 水汽阻隔膜是OLED和QLED柔性封装的核心材料，随着柔性显示技术对液晶面板的快速替代，水汽阻隔膜的市场需求也将逐渐扩大。公司立足自身的技术，经验和设备等优势，加快研制QLED柔性封装水汽阻隔膜产品，目前已进入试样阶段，有望占据柔性封装技术的先发优势。 4.积极推进铝箔产品升级，锂电池用铝箔材料看点突出 公司传统铝箔业务主要用于包装领域，由于去年原料铝库存跌价和汇兑损失，导致铝箔业务（占公司50-60%利润）下滑大幅拖累公司盈利，今年铝价回升利好铝箔业务盈利提升。目前，公司战略推进铝电池正极集流体用铝箔和锂电池软包铝塑膜用铝箔的研发和应用，随着新能源汽车的崛起，未来锂离子电池用铝箔材料有望迎来较大增长空间。 5.投资建议： 预计2016-2018年公司EPS分别为0.27元、0.38、0.54元，对应的PE分别为57X，41X，29X，给予“推荐”评级。 6.风险提示：功能膜业务进展不达预期，铝箔业务回升不达预期 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：冯自力 电话：010-66500839 邮箱：fengzili@hcyjs.com 总股本(万股) 43,966 流通A股/B股(万股) 26,757/- 资产负债率(%) 41.7 每股净资产(元) 5.2 市盈率(倍) 103.84 市净率(倍) 3.21 12个月内最高/最低价 18.99/9.61 -13%87%15/0915/1116/0116/0316/0516/072015-09-14～2016-09-09 沪深300 万顺股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 包装印刷 2016年09月12日 万顺股份调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、公司概况 .............................................................................................................................................................. 4 （一）坚定推进战略外延，积极拓展功能膜材料市场......................................................................................... 4 （二）公司经营情况 ............................................................................................................................................ 5 二、功能膜材料：高技术壁垒造就高产品附加值 ....................................................................................................... 7 （一）掌握核心技术：磁控溅射，精密涂布和关键工艺参数 .............................................................................. 7 （二）产品线不断丰富，节能膜（隔热膜/窗膜）投产在即 ................................................................................ 7 （三）其他功能膜材料业务 ................................................................................................................................. 9 1、ITO导电膜行业竞争加剧，稳步推进智能窗膜新增长 ................................................................................ 9 2、提前布局水汽阻隔膜，占据柔性显示先发优势 ........................................................................................ 11 三、积极推进铝箔产品升级，未来锂电池用铝箔材料是看点 ................................................................................... 12 四、盈利预测与评级 ................................................................................................................................................. 12 万顺股份调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 万顺股份的股权结构 .................................................................................................................................... 4 图表 2 企业集团构成 ............................................................................................................................................... 4 图表 3 公司主要业务结构 ........................................................................................................................................ 5 图表 4 公司营业收入走势图 .................................................................................................................................... 6 图表 5 公司归母净利润走势图 ................................................................................................................................ 6 图表 6 公司资产负债率走势图 ................................................................................................................................ 6 图表 7 公司销售毛利率走势图 ................................................................................................................................ 6 图表 8 近几年营业收入分布走势图 ......................................................................................................................... 6 图表 9 2015年营业收入分布图 ............................................................................................................................... 6 图表 10 磁控溅射示意图 ......................................................................................................................................... 7 图表 11 精密涂布生产车间 ...................................................................................................................................... 7 图表 12 节能膜功能分析图 ...................................................................................................................................... 8 图表 13 全国乘用车新车销量走势图 ....................................................................................................................... 8 图表 14 城镇家庭平均每百户汽车拥有量 ................................................................................................................ 8 图表 15 IT