HeaderTable_User 847289893 1353271250 HeaderTable_Stock 001979 买入 investRatingChange.same 13020600 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 45,486 63,573 75,554 90,780 111,616 同比增长 30.8% 39.8% 18.8% 20.2% 23.0% 营业利润（百万元） 9,650 16,338 20,749 25,999 32,500 同比增长 9.9% 69.3% 27.0% 25.3% 25.0% 归属母公司净利润（百万元） 3,205 9,581 12,294 15,389 19,223 同比增长 15.0% 199.0% 28.3% 25.2% 24.9% 每股收益（元） 0.41 1.21 1.56 1.95 2.43 毛利率 39.6% 34.5% 43.8% 45.6% 48.2% 净利率 7.0% 15.1% 16.3% 17.0% 17.2% 净资产收益率 20.8% 26.2% 19.6% 20.6% 21.9% 市盈率（倍） 53.6 17.9 14.0 11.2 8.9 市净率（倍） 10.2 3.0 2.5 2.1 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 销售首破千亿，土储扩张积极，扬帆起航正当时 ——2017年度业绩快报点评 事件 公司公布2017年业绩快报，全年实现营业收入755亿元，同比增长19%；归母净利润122亿元，同比增长27%；加权平均净资产收益率20.3%，较16年上升1.3个百分点。 核心观点 销售金额首破千亿，高毛利项目集中结算助力全年业绩超预期。公司2017年实现归母净利润122亿元，同比增长27%，远超103亿元的承诺业绩，略超市场预期。业绩高增的主要原因是由于深圳双玺等高毛利项目在四季度进行集中结算，带来了业绩的集中释放。公司2017年销售金额1128亿元，同比增长53%，首次突破千亿。公司销售规模的增速快于结算收入的增速，未来可结算的资源将持续增加，进而保证公司2018-19年的业绩增速。 全年持续加仓拿地，积极拓展多元揽储渠道。公司继2016年开始加仓拿地后，2017年也维持较大的拿地力度，全年共计新增土地储备839万方（其中权益建面533万方），拿低强度达到78%。根据我们的测算，公司目前权益土地储备接近2400万方。此外，公司17年与昆钢、宝钢、武钢等国企进行合作，利用自身央企平台优势探索多元化的揽储渠道。 前海项目土地整备接近完成，18年起将逐步开始销售。公司前海地块项目正在加速推进，其中一期约26万方将于今年开始销售，后续部分也将在未来几年中陆续入市。前海项目整体毛利水平较高，将为公司未来几年的业绩增长提供有力的支撑。 财务预测与投资建议 维持买入评级，上调目标价至31.20元（原目标价26.82元）。公司2017-2019年每股收益分别上调至1.56/1.95/2.43元（原为1.49/1.73/2.07元）。可比公司2018年PE为12X，公司在粤港澳大湾区资源储备丰富，是粤港澳大湾区城市圈规划推进的直接受益者，给予公司相较可比公司30%的溢价，对应2018年16X的PE，对应目标价31.20元。 风险提示 房地产销售不达预期。前海蛇口片区业务发展不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年01月16日） 23.93元 目标价格 31.20元 52周最高价/最低价 23.93/15.95元 总股本/流通A股（万股） 790,409/189,965 A股市值（百万元） 189,145 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2018年01月17日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 8.0 29.6 30.6 50.0 相对表现（%） 6.3 22.6 21.8 21.7 沪深300（%）% 1.7 7.0 8.8 28.3 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 联系人 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 相关报告 中期结算少致营收下滑，不改全年千亿规模目标 2017-08-22 销售持续高增长，拿地积极扩规模 2017-08-10 前海规划进入公示，公司土储价值升值 2017-07-13 销售增速进一步提升，上调公司目标价 2017-07-11 与昆钢签订协议，合作扩张模式再下一城 2017-04-26 产城融合，规模致胜 2017-03-28 -17%0%17%34%50%67%17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12招商蛇口沪深300招商蛇口 001979.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 招商蛇口动态跟踪 —— 销售首破千亿，土储扩张积极，扬帆起航正当时 2 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2018/1/16 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 华夏幸福 600340 43.90 2.22 2.92 3.79 4.90 20 15 12 9 保利地产 600048 17.68 1.10 1.24 1.61 1.98 16 14 11 9 首开股份 600376 10.72 0.58 0.83 0.97 1.13 18 13 11 10 苏州高新 600736 6.62 0.26 0.38 0.50 0.65 26 17 13 10 绿地控股 600606 10.13 0.59 0.70 0.91 1.08 17 15 11 9 陆家嘴 600663 20.84 0.79 0.94 1.14 1.46 26 22 18 14 最大值 26 22 18 14 最小值 16 13 11 9 平均数 21 16 13 10 调整后平均 20 15 12 10 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 招商蛇口动态跟踪 —— 销售首破千亿，土储扩张积极，扬帆起航正当时 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 26,133 45,603 98,278 102,375 63,621 营业收入 45,486 63,573 75,554 90,780 111,616 应收账款 92 227 270 324 399 营业成本 27,492 41,617 42,479 49,415 57,869 预付账款 3,648 12,468 14,818 17,804 21,890 营业税金及附加 5,709 6,171 9,139 11,921 14,695 存货 100,676 114,187 127,438 148,244 173,608 营业费用 1,043 1,160 1,768 2,333 2,897 其他 13,633 38,467 36,153 42,245 50,580 管理费用 932 1,066 1,690 1,591 1,975 流动资产合计 144,181 210,952 276,957 310,993 310,099 财务费用 921 1,418 1,833 1,298 3,203 长期股权投资 2,092 2,952 2,849 2,849 2,849 资产减值损失 572 (51) 27 84 103 固定资产 2,367 2,624 2,396 2,171 1,955 公允价值变动收益 0 (57) 0 0 0 在建工程 215 372 470 539 588 投资净收益 834 4,203 2,131 1,860 1,627 无形资产 525 494 475 456 437 其他 0 0 0 0 0 其他 18,883 33,337 13,320 13,192 13,063 营业利润 9,650 16,338 20,749 25,999 32,500 非流动资产合计 24,082 39,780 19,510 19,207 18,891 营业外收入 282 219 200 200 200 资产总计 168,264 250,732 296,467 330,199 328,990 营业外支出 237 78 100 100 100 短期借款 5,169 4,444 4,444 4,444 86,345 利润总额 9,695 16,480 20,849 26,099 32,600 应付账款 15,832 18,130 18,506 21,527 25,211 所得税 3,110 4,293 5,212 6,525 8,150 其他 66,814 98,214 128,508 143,404 41,871 净利润 6,586 12,187 15,637 19,574 24,450 流动负债合计 87,815 120,788 151,457 169,375 153,426 少数股东损益 3,381 2,605 3,343 4,185 5,227 长期借款 29,738 38,285 38,285 38,285 38,285 归属于母公司净利润 3,205 9,581 12,294 15,389 19,223 应付债券 3,018 8,133 8,062 7,991 2,897 每股收益（元） 0.41 1.21 1.56 1.95 2.43 其他 2,293 5,700 5,199 5,199 5,199 非流动负债合计 35,049 52,118 51,547 51,476 46,382 主要财务比率 负债合计 122,864 172,906 203,004 220,851 199,808 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 28,587 21,395 24,738 28,923 34,150 成长能力