积极拥抱集采政策，构建昆药商道体系，2025年有望扬帆起航

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入84.01亿元，归母净利润6.48亿元，同比增长19.86%；扣非净利润同比增长25.09%。口服剂保持稳定增长，针剂同比大幅下滑49.09%。
• 业务类型：
  • 口服剂：血塞通系列保持稳健增长，滴丸和软胶囊分别同比增长8.15%和11.27%；昆中药核心品种参苓健脾胃颗粒等同比增长20%。
  • 针剂：受医保支付政策调整影响，注射用血塞通销量下滑54.66%。
  • 批发与零售业务：同比增长6.07%。
• 集采政策：三七血塞通系列产品顺利中选全国中成药集采，有望提升医疗终端覆盖率，实现快速放量。

渠道改革成效

• 昆药商道体系：借助三九商道体系，加强经销商管理，构建全渠道生态平台，提升终端管控和渠道效率。
  • 777事业部：对标华润三九KA管理体系，提升百强连锁合作和终端覆盖率。
  • 昆中药1381事业部：构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的渠道，参苓健脾胃颗粒等终端覆盖率稳步提升。

盈利预测与评级

• 预测：2025-2027年营业收入分别为93.00亿元、103.09亿元、114.40亿元，归母净利润分别为7.57亿元、9.14亿元、10.90亿元，EPS分别为1.00元、1.21元、1.44元，对应PE估值分别为17.76倍、14.71倍、12.34倍。
• 评级：维持“增持”评级，看好公司积极拥抱集采政策、提升医疗终端覆盖率和渠道改革成效。

风险因素

• 渠道改革效果不及预期；集采政策变化风险；消费环境复苏不及预期；行业竞争加剧的风险。