储能业务扬帆起航，分布式整县推进业务蓄势待发

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 储能业务扬帆起航，分布式整县推进业务蓄势待发 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-08-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.33 近12个月最高/最低（元） 12.35/5.34 总股本（百万股） 1,794 流通股本（百万股） 1,794 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 185 流通市值（亿元） 185 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 电话：13564766086 邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：盛炜 执业证书号：S0010120070044 电话：15202169908 邮箱：shengwei@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《华安新能源_林洋能源公司点评_业绩持续高增长，储能业务迈出重要一步》2021-4-22 2.《华安新能源_行业周报_需求持续高增，下半年建议关注政策利好》2021-8-22 主要观点： [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 公司2021年中报业绩 1）2021年上半年，公司实现营业收入为27.09亿元，同比下降8.2%；归母净利润5.44亿元，同比下降1.0%；扣非后归母净利润5.21亿元，同比增长1.2%。毛利率和净利率分别为37.0%/20.1%。2）2021年二季度，公司实现营业收入为17.53亿元，同比下降22.5%，环比增长83.4%；归母净利润3.72亿元，同比下降11.0%，环比增长115.8%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比下降12.2%，环比增长127.8%。毛利率和净利率分别为35.0%/21.2%。 ⚫ 储能业务扬帆起航，从生产到产品到下游电站，公司完善储能全产业链 公司与多方合作，建立储能产业链。公司与华为数字能源签订战略合作框架协议，合作研发锂离子储能产品和解决方案；同时，公司与亿纬动力合资打造磷酸铁锂电池产能，年产能预计10GWh。下游应用方面，公司加速储备储能项目超过1.2GWh。公司在南通、安徽蚌埠五河县和荆门发改委签订多个储能电站项目。 ⚫ 分布式整县推进光伏项目，预计可开发资源将超过5GW 公司布局分布式光伏开发多年，将积极响应整线推进政策。公司在中东部地区与二十多个县进行洽谈开发，其中分布式光伏项目每个县潜在开发规模在300MW，预计整县推进分布式项目开发资源将超过5GW。 ⚫ 投资建议 预计公司2021/2022/2023年净利润11.2/16.2/19.2亿元，对应EPS 0.64/0.92/1.10元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 需求及价格上涨不及预期；海外复工复产不及预期；疫情影响加重。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 5799 7166 9098 10839 收入同比（%） 72.6% 23.6% 27.0% 19.1% 归属母公司净利润 997 1124 1617 1924 净利润同比（%） 42.4% 12.7% 43.9% 19.0% 毛利率（%） 35.2% 33.8% 37.1% 37.5% ROE（%） 9.1% 9.7% 12.1% 12.7% 每股收益（元） 0.57 0.64 0.92 1.10 P/E 13.89 16.46 11.44 9.62 P/B 1.26 1.56 1.36 1.20 EV/EBITDA 9.18 9.36 7.54 5.52 资料来源： wind，华安证券研究所 -30%0%30%60%90%2020/08/282020/10/192020/11/302021/01/122021/03/022021/04/142021/05/312021/07/132021/08/24林洋能源沪深300 [Table_StockNameRptType] 林洋能源（601222） 公司点评 [Table_CompanyRptType] 林洋能源（601222） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 9744 12016 14329 15683 营业收入 5799 7166 9098 10839 现金 2780 143 112 245 营业成本 3759 4743 5725 6773 应收账款 3782 6871 8600 9799 营业税金及附加 28 42 53 47 其他应收款 113 118 145 163 销售费用 134 150 275 338 预付账款 119 332 458 440 管理费用 292 439 677 560 存货 761 2339 2792 2783 财务费用 357 212 237 590 其他流动资产 2190 2213 2223 2252 资产减值损失 -41 -7 -4 -5 非流动资产 10065 10078 9963 9769 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 101 83 91 125 投资净收益 56 58 127 25 固定资产 8577 8583 8394 8069 营业利润 1154 1425 1963 2315 无形资产 119 93 91 93 营业外收入 32 4 2 3 其他非流动资产 1269 1319 1388 1484 营业外支出 45 98 76 65 资产总计 19809 22095 24292 25453 利润总额 1141 1331 1889 2252 流动负债 4030 5804 5968 5215 所得税 140 202 252 323 短期借款 1291 941 854 1102 净利润 1002 1129 1637 1930 应付账款 1105 2209 2760 2690 少数股东损益 4 5 20 6 其他流动负债 1634 2654 2354 1422 归属母公司净利润 997 1124 1617 1924 非流动负债 4790 4699 4954 5076 EBITDA 1927 1977 2453 3349 长期借款 2059 1856 1979 2001 EPS（元） 0.57 0.64 0.92 1.10 其他非流动负债 2731 2843 2975 3075 负债合计 8820 10503 10922 10291 主要财务比率 少数股东权益 24 29 49 54 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1749 1749 1749 1749 成长能力 资本公积 4685 4685 4685 4685 营业收入 72.6% 23.6% 27.0% 19.1% 留存收益 4531 5129 6888 8673 营业利润 44.5% 23.5% 37.7% 17.9% 归属母公司股东权益 10965 11563 13322 15107 归属于母公司净利润 42.4% 12.7% 43.9% 19.0% 负债和股东权益 19809 22095 24292 25453 获利能力 毛利率（%） 35.2% 33.8% 37.1% 37.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.2% 15.7% 17.8% 17.8% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E ROE（%） 9.1% 9.7% 12.1% 12.7% 经营活动现金流 1223 -777 289 522 ROIC（%） 7.2% 7.0% 8.7% 10.5% 净利润 997 1124 1617 1924 偿债能力 折旧摊销 473 505 461 672 资产负债率（%） 44.5% 47.5% 45.0% 40.4% 财务费用 328 245 226 249 净负债比率（%） 80.3% 90.6% 81.7% 67.9% 投资损失 -56 -58 -127 -25 流动比率 2.42 2.07 2.40 3.01 营运资金变动 -600 -2786 -2097 -2226 速动比率 2.18 1.61 1.86 2.39 其他经营现金流 1679 4104 3924 4077 营运能力 投资活动现金流 -1029 -648 -405 -372 总资产周转率 0.29 0.32 0.37 0.43 资本支出 -165 -690 -500 -333 应收账款周转率 1.53 1.04 1.06 1.11 长期投资 -963 14 -9 -38 应付账款周转率 3.40 2.15 2.07 2.52 其他投资现金流 98 28 104 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 344 -1212 84 -17 每股收益 0.57 0.64 0.92 1.10 短期借款 390 -351 -87 249 每股经营现金流薄） 0.70 -0.44 0.17 0.30 长期借款 181 -203 123 22 每股净资产 6.27 6.61 7.62 8.64 普通股增加 -9 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -29 0 0 0 P/E 13.89 16.46 11.44 9.62 其他筹资现金流 -189 -658 48 -287 P/B 1.26 1.56 1.36 1.20 现金净增加额 496 -2637 -31 133 EV/EBITDA 9.18 9.36 7.54 5.52 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 林洋能源（601222） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：陈晓，华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 联系人：盛炜，三年买方行业研究经验，墨尔本大学金融硕士，研究领域覆盖风电光伏板块。 分析师：宋伟健，