每日晨报：资本开支大减 石油供应放缓
2015年1月8日 星期四 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 7 每日晨报 资本开支大减 石油供应放缓 美国钢铁公司刚于一月七日周二宣布，由于全球油价持续下跌，公司不得不关闭在俄亥俄州洛兰的一间工厂，并裁撤614名员工。美国钢铁公司在声明中指出，这间工厂主要生产石油和天然气勘察钻探中使用的钢管和管件。由于油价跌至2009年以来最低水平的每桶50美元左右，很多能源企业都不再有动机开发新的供应，导致其产品的需求大幅降低。港股内相似企业有山东墨龙（568），胜利管道（1080）等等。 由于近期石油工业的颓势，该公司损失了大量业务。仅仅几周之前，还认为未来将是极有成效的一年，在12月刚刚增加了新的雇员，并一直有更多班次，而现在一切都化为泡影。美国钢铁公司在发送给工会的通知中指出，裁员将从三月开始，直到一五年五月，还会有更多职位被裁撤。 被称为油井管的这些产品在过去多年需求量非常旺盛，在墨西哥湾地区蓬勃发展的页岩油气开发热潮需要大量的这类管件。试图逆转连续五年亏损颓势的美国钢铁公司在油井管业务中投入重注，一四年九个月，从相关业务中盈利140百万美元，远高于一零年同期的23百万美元盈利。 虽然全球油价的暴跌不会影响到四季度业绩，但原油市场近期的下跌可能在一五年开始影响钻探油气需求。市场供应过量的状况因为大规模的进口变得更加严重。全球贸易信息服务提供的数据显示，一四年前十个月美国钢铁进口量同比大增35%，至38百万吨。 美国钢铁公司和其他多家钢铁供应商在一四年夏季赢得了针对韩国和其他多个油井管出口国家的进口税争议的有利裁决。不过这依然无法抗衡油价过度下跌，支持行业盈利。一五年美国石油天然气勘探和生产开支可能同比大跌20%，一五年候美国内陆油井数量会减少最多500个。 由于资源开发资本开支有滞后资源价格性质，目前可能并非趁低吸纳石油钻机和油田服务企业的时候。港股内，中海油田（2883），安东油田（3337）等等盈利和公平价值可能到一五年末才触底回升。唯资本开支大减，也必定压抑石油产量增长，特别是美国致密油产量，可能带动世界石油产量增长从一四年约2.0%大幅放缓至本年约1.5%，相对1.0～1.4%的需求增长，供求关系会比一四年更紧张，有利油价回升。目前可能较适合先趁低吸纳上游石油开发企业如中海油（883），中石油（857）等等，而非钻机和油田服务。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 23,681 195.85 0.83% 恒生国企指数 11,991 0.23 0.00% 恒生中资企业指数 4,422 28.08 0.64% 恒指波幅指数 19.1 0.34 1.81% AH股溢价指数 132 0.57 0.43% 上证综合指数 3,374 22.51 0.67% 深证成份指数 11,613 -54.61 -0.47% 沪深300指数 3,644 2.73 0.08% 台湾加权指数 9,080 31.75 0.35% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,585 212.88 1.23% 标普500指数 2,026 23.29 1.16% 纳斯达克指数 4,650 57.73 1.26% VIX波动指数 19.31 -1.81 -8.57% 道琼斯指数期货(即月) 17,520 13.00 0.07% 标普500指数期货(即月) 2,020 0.75 0.04% 英国FT100指数 6,420 53.32 0.84% 日经225指数 16,885 2.14 0.01% 新加坡海峡指数 3,303 21.50 0.66% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2511 -0.000 -0.99% 美国三个月债券孳息(%) 0.03 0.00 美国十年期债券孳息(%) 1.96 -0.01 欧洲布兰特原油 51.05 -0.05 -0.10% 美国轻质原油 48.65 0.72 1.50% 上金所国际版黄金 1,219.1 10.01 0.83% 国际现货黄金 1,210.7 -8.70 -0.71% 国际现货白银 16.54 -0.09 -0.56% 伦敦铜 6,127 -5.25 -0.09% 波罗的海运费指数 744.0 -14.00 -1.85% 美元指数 92.00 0.379 0.41% 港币中间价 0.7901 0.000 0.03% 美元中间价 6.1269 0.001 0.02% 欧元美元汇率 1.1839 -0.005 -0.44% 数据源：万德信息，彭博 财通视点 2015年1月8日 星期四 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 7 每日晨报 安东油田（3337 HK）： 评级：沽出 估值：0.95港元 现价：1.82港元 期待美国产油放缓（上） 内民营陆上油田服务企业安东油田公布大幅倒退一四年上半年业绩：集团收入￥1,112百万，同比增5.7%，因国内营业额减少。集团毛利￥421百万，跌9.4%，唯毛利率大跌6.1%点，至37.8%，因减价压力。集团EBITDA为￥246百万，跌18.7%，增幅稍高于收入，因行政支出较大；EBITDA利润率22.1%，大跌6.5%点。财务费用净额为￥88.8百万，同比大增318%。报告股东应占溢利￥27.3百万，同比大跌83.3%。 一四年上半年，国内收入￥804百万，同比跌4.2%，占集团营业额比重最高。伊拉克收入￥230百万，增40.2%，主要位于伊拉克南部，估计暂时未受内战影响。其他地区收入￥76.8百万，增47.6%。中国投资者在中东、中亚、南美投资扩大，对油田服务需求增加。 集团刊登盈利警告，预期一四年盈利或大跌八成。财通国际预期，目前油价约56美元严重过低，美国致密油企业成本大部分约每桶70～80美元，现价如果持续，应导致不少油田企业一五年亏损，而且行业负债高达5,500亿美元，一五年行业资本开支可能大减，对陆地钻机需求大跌，影响中国陆地钻机日租，价格，和油田服务需求。集团一五年上半年盈利或继续偏低，可能仅数千万甚至更少。最早要待一五年下半年盈利才可能回升。 预期安东油田一四年收入￥2,588百万，微增2.1%；下半年油价过低，油田服务价格下跌较大，盈利大跌，全年股东应占溢利￥66百万，大跌82.7%，或每股￥0.0298。现1.81港元暗示一四年预期市盈率高达48.5倍，估值相当高昂。鉴于尽管一五年盈利可能随着油价显著回升至约￥168百万，但仍过度偏低，现价暗示的一五年估值已高达19.1倍，价格已反映一五年盈利可能随着油价显著回升，除非油价升幅远超预期。财通国际维持给予安东油田 “沽出” 评级，待股价下跌至逼近1.0港元上下，或一五年预期市盈率10倍上下，方趁低吸纳，应能捕捉更佳的风险/回报比率。风险为美国产油量增长未能放缓，油价因而持续过低。 国内民营陆上油田服务企业安东油田公布大幅倒退一四年上半年业绩：集团收入￥1,112百万，同比增5.7%，因国内营业额减少4.3%，至￥804百万。集团毛利￥421百万，跌9.4%，唯毛利率大跌6.1%点，至37.8%，因减价压力。其他收入￥2.8 百万，减少76.3%，主因一三年录得一次性出售附属公司权益收益而本年没有。销售费用为￥82.9 百万，增1.9%，低于业务增长，提升利润率。管理费用￥137 百万，同比增14.9%，高于业务增长。研究开发费用为￥22.8 百万，减28.7%。营业税金及附加费￥11.6 百万元，增16.0%，因有效营业税率提高。报告经营溢利为￥169百万，跌27.4%。集团EBITDA为￥246百万，跌18.7%，增幅稍高于收入，因行政支出较大；EBITDA利润率22.1%，大跌6.5%点。财务费用净额为￥88.8百万，同比大增318%。所得税为￥43.0 百万。报告股东应占溢利￥27.3百万，同比大跌83.3%，或每股￥0.0123（期末已发行股数2,211百万股）。 伊拉克带动收入增长 一四年上半年，国内收入￥804百万，同比跌4.2%，占集团营业额比重最高。伊拉克收入￥230百万，增40.2%，其中主要为伊拉克 Al-Ahdab，Halfaya，Burzurgan油田，位于伊拉克南部，估计暂时未受内战影响。其他地区收入￥76.8百万，增47.6%。随着中国投资者在中东、中亚、南美投资扩大，对油田服务需求增加。 一四年上半年，集团面临国内陆地钻机市场严峻形势，国内营业额同比稍减。本年国内油气行业改革，油公司经营方式转型，更重视效益，投资支出结构变化，部分项目被推迟，因此集团国内业务受到较大冲击，上半年项目启动缓慢，收入结构改变，同时国内市场开放带来的竞争加剧，集团降价压力增大。尽管如此，转型从长期看也将会使行业更加公开透明，形成正面的影响。 十二月结, @ HK$1.82 2013 2014e 2015e 营业额 (￥ 百万) 2,533 2,588 2,717 EBITDA(￥ 百万) 697 461 574 报告盈利 (￥ 百万) 382 66 168 每股报告盈利 (￥) 0.177 0.030 0.076 每股资产净值 (￥) 1.055 1.041 1.117 每股派息 (￥) 0.055 0.000 0.000 已发行股数 (百万) 2,162 2,211 2,211 报告市盈率 ( X ) 8.24 48.78 19.16 市账率 ( X ) 1.38 1.40 1.30 股息率 ( % 税后 ) 3.76 - - 市值 (HK$ 百万) 4,024 财通国际研究部 业绩预测，经营数字 个股点评 2015年1月8日 星期四 请参阅本
