每日晨报：资本开支跌 煤炭产量减 煤股着先鞭

2015年1月22日 星期四 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 7 每日晨报 资本开支跌 煤炭产量减 煤股着先鞭  一四年我国原煤产量估计为3,585百万吨，同比跌1.1%。净进口285百万吨，同比跌10.6%。推算需求量约为3,847百万吨，跌3.9%。年末社会煤炭库存约为311百万吨，或足够29.5天需求，超越26天临界点，倾向供过于求。  去年煤炭开采固定资产投资估计为￥4,760亿，同比跌9.5%，其中上半年同比跌5.6%，下半年估计同比暴跌12.0%，因煤价过低。如今煤价虽有回稳但仍过低，澳洲电煤价甚至低于离岸成本。估计一五年我国和澳洲两大煤炭业固定资产投资可能继续减少。结果为一五年我国原煤产量可能显著下跌3.40%，至3,462百万吨；净进口约下跌7.3%，至264百万吨；推算需求跌2.0%，至3,770百万吨，一五年中库存可能减少至275百万吨，或26.8天需求，纵然不算短缺，但基本上扭转目前供过于求局面。一五年末库存可能更低，有利煤价回稳。  作为世界另一举足轻重的电煤消费国，美国电煤库存于一四年十二月已减少至135百万短吨，约等于60天发电需求，低于长期平均70天；此外，对比库存最高峰一二年三月202百万短吨，或 118天需求，已大幅减少。估计庞大的美国电煤市场应已扭转供过于求，对中国煤价有支持作用。  一四年四季度，国内火电产能同比大幅增长6～8%，可能刺激一五年电煤需求增长加速，有利消耗库存，减少供应。估计世界煤炭供过于求情况已近尾声。下图示，世界股市已开始预期煤炭业盈利回升，Bloomberg煤炭股指数早已于一四年三月触底回升至今。  财通国际预期，国内煤炭巨企神华能源（1088）对外对内总销量约478百万吨，跌7.0%；煤炭平均售价同比跌7.9%至每吨￥359.8，煤炭单位成本减4.4%至每吨￥383；电力分部售电量200BkWh，减少4.7%；发电成本随着煤价下调。集团对外对内总营业额￥329,000百万，跌6.5%，扣除内部销售后，集团对外营业额￥264,000百万，跌6.3%；核心股东应占溢利￥40,500百万，跌11%，或每股￥2.03。现价21.75港元暗示一四年预期市盈率低至8.6倍。一五年煤价如能基本站稳，公平价值可能为25.0港元，或一四年市盈率10倍。如果一五年煤价有所回升，集团一五年溢利和公平价值会更高。财通国际给予此股“增持”评级，风险为世界煤炭供过于求，煤价下跌。 Bloomberg世界煤炭股指数 Bloomberg，财通国际研究部 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 24,353 401.42 1.68% 恒生国企指数 12,021 279.54 2.38% 恒生中资企业指数 4,571 106.00 2.37% 恒指波幅指数 17.2 -0.09 -0.52% AH股溢价指数 130 4.37 3.49% 上证综合指数 3,324 150.56 4.74% 深证成份指数 11,372 375.70 3.42% 沪深300指数 3,549 152.66 4.50% 台湾加权指数 9,320 68.02 0.74% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,554 39.05 0.22% 标普500指数 2,032 9.57 0.47% 纳斯达克指数 4,667 12.57 0.27% VIX波动指数 18.85 -1.04 -5.23% 道琼斯指数期货(即月) 17,497 6.00 0.03% 标普500指数期货(即月) 2,027 0.75 0.04% 英国FT100指数 6,728 107.94 1.63% 日经225指数 17,280 -85.82 -0.49% 新加坡海峡指数 3,354 20.44 0.61% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2567 0.000 0.20% 美国三个月债券孳息(%) 0.03 0.00 美国十年期债券孳息(%) 1.87 0.05 欧洲布兰特原油 48.73 0.74 1.54% 美国轻质原油 47.78 1.31 2.82% 上金所国际版黄金 1,296.4 17.75 1.39% 国际现货黄金 1,293.7 -0.50 -0.04% 国际现货白银 18.19 0.24 1.32% 伦敦铜 5,737 23.50 0.41% 波罗的海运费指数 770.0 17.00 2.26% 美元指数 92.80 -0.260 -0.28% 港币中间价 0.7903 0.001 0.08% 美元中间价 6.1268 0.004 0.07% 欧元美元汇率 1.1610 0.006 0.51% 数据源：万德信息，彭博 财通视点 2015年1月22日 星期四 2 / 7 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 时间由你 (1327.HK):新股认购 建议：认购 估值：1.66港元 中间价：1.20港元 福建省指针式石英手表OEM制造商「时间由你」现正招股，截止认购日为1月23日(星期五)正午，预计1月30日(星期五)挂牌交易。招股价介于$1.1至$1.3港元，每手2,000股，入场费$2,626港元，是次发行260百万股(如无超额配股)，当中104百万股为旧股，以中位价$1.2港元计算，扣除开支后所得款项$149.3百万。上市后总股数为800百万股，市值$960百万。保荐人为信达国际。集团预计2014年股东应占利润不少于110百万人民币，以招股价范围计算，14年预测市盈率介于6.4至7.7倍。 行业概况 根据Euromonitor数据，在2013年中国经济型指针式石英手表市场中，集团品牌时间由你市占率3.5%排名第2，排名第1是市占率达12.6%的Swatch，同样已在港上市的时计宝(2033)旗下天王品牌市占为1.2%。Euromonitor预测2014至16年度中国指针式石英手表零售总值以9.1%复合年增长，而经济型分部复合年增长率为9.5%。经济型石英手表市场十分分散，竞争十分激烈，争夺市占率主要依靠产品设计、宣传策略及品牌建立。 集团业务 集团业务主要是OEM、品牌手表及第三方手表。OEM业务按OEM基准为客户设计、开发、制造及组装手表（主要为指针式石英手表）。集团亦为OEM客户提供内部设计团队开发的建议设计。品牌手表包括时间由你(Time2u)、荣凯及Color等品牌。第三方手表是集团采购第三方品牌手表并将之售予分销商，未来将逐步停止这类业务。 OEM业务 至14年8月底，五大OEM客户占集团收入55.2%，最大客户占收入22.8%，该企业是以厦门为基地的大型企业，并于上交所上市，于最后可行日期市值逾280亿元，该企业主营业务为供应链、物业开发及投资。其他OEM客户包括漳州为基地的企业、以南京为基地的国有企业及以义乌为基地的企业。其业务包括销售电子表、手表加工及技术进出口。 OEM及品牌手表约各占一半收入，但OEM业务增长较品牌手表低，14年首8个月销量同比增3.79%至8,175千只，平均价增21.8%至￥29.0，营业额增26.5%至￥237百万，毛利增37.7%至￥72百万，14年首8个月OEM收入增幅只有26.5%而品牌手表达41%，平均售价及毛利率也较低，预期未来OEM十二月结, @1.20 2013 2014E 2015E 营业额 (¥ 百万) 580.45 713.88 834.92 报告盈利 (¥ 百万) 84.75 111.41 141.96 核心盈利 (¥ 百万) 86.76 115.51 141.96 每股核心盈利 (HK$) 0.1805 0.2218 每股资产净值 (HK$) 0.83 1.05 已发行股数 (百万) 800 800 核心市盈率 ( X ) 6.65 5.41 市账率 ( X ) 1.45 1.14 市值 (HK$ 百万) 960 财通国际研究部 2011 2012 2013 OEM 收入(¥百万) 255.2 292.2 302.4 销量(千只) 10,413 9,928 11,696 平均价(¥) 24.50 29.44 25.85 品牌手表 收入(¥百万) 75.1 155.9 267.2 销量(千只) 520 1,858 5,069 平均价(¥) 144.41 83.91 52.71 财通国际研究部 业绩预测，经营数字 个股点评 2015年1月22日 星期四 3 / 7 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 业务占比将进一步下降，集团可减少OEM业务释放产能，将产能用于品牌手表业务，增加集团整体毛利率，预测集团未来将主力推广及发展品牌手表业务。 品牌手表业务 品牌手表是集团近年快速增长的业务，14年首8月收入增41%至￥248百万，毛利增44.7%至￥95百万，毛利率达38.5%高于OEM的30.4%，平均售价达￥52.8。集团主品牌时间由你是针对20-35岁男女，价格范围￥200至1,000￥，表壳主要以钢或合金造成，配上皮革、合金或钢表带，机芯则是石英。现时有27个手表系列，代表系列包括幻彩及极致花语，幻彩系列以色彩变幻的表盘设计，是与Rainbow Watch GmbH合作而获得其专利及版权，得以生产及设计，极致花语系列是以立体花卉浮雕表盘为特色。另一个系列荣凯是高端品牌，价格介于￥1,000至￥2,000，表壳主要为钢，配以皮革或钢表链，机芯是日本或中国