煤炭价跌叠加煤电量减拖累业绩，在建产能如期推进未来可期

煤炭板块

• 产量与销量：2025H1公司煤炭产量988.62万吨（同比+6.53%），自产煤外销量572.20万吨（同比+50.34%）。其中Q2产量553.97万吨（同比+25.24%，环比+27.45%），外销量384.62万吨（同比+72.05%，环比+104.97%）。
• 价格与成本：2025H1煤炭销售均价394.74元/吨（同比-31.39%），商品煤成本177.71元/吨（同比-13.16%）。
• 业绩表现：Q2煤价快速下跌，上半年煤炭板块毛利同比-1.69亿元，业绩承压。但Q3煤炭供需改善，预计煤价环比大幅提升，板块业绩将持续向好。

电力板块

• 电量与电价：2025H1上网电量204.82亿千瓦时（同比-8.91%），平均上网电价349.00元/兆瓦时（同比-0.82%）。
• 成本与毛利：度电成本138.49元/兆瓦时（同比-7.51%），上半年电力板块毛利同比-3.34亿元。
• 短期与中期展望：Q3“迎峰度夏”带动煤电电量需求，环比或有明显改善；2026年煤电容量电价提升将实现对煤电电量替代的合理对冲，板块业绩有望逐步转好。

产能增长

• 在建项目：赵石畔煤矿（2025年9月联合试运营），商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦、信丰二期200万千瓦（2026年投产）。
• 前期工作：丈八煤矿（400万吨/年）和钱阳山煤矿（600万吨/年）。
• 未来展望：2026年现有在建煤矿煤电项目投运后，产能持续增长，公司有望立足陕西省内，面向全国扩张。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为26.73/33.00/36.59亿元，对应PE分别为12.99/10.52/9.49倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司煤电一体化战略带来的业绩成长性。

风险因素

• 煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险。
• 煤价大幅下行风险。
• 在建及规划项目进展不及预期风险。