主营产品价跌拖累2023年盈利，静待煤炭新增产能释放

广汇能源是我国唯一一家同时具有煤炭、天然气、石油资源的民营企业。广汇能源拥有新疆本土以及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，公司以能源产业为经营中心，是国内目前唯一一家同时具有煤炭、石油、天然气三大化石能源资源的民营企业。煤炭方面，公司具有马朗煤矿、东部矿区两大矿山等待产能释放落地；煤化工方面，公司提质煤项目及荒煤气制乙二醇项目负荷率不断提升；天然气方面，公司拥有国内稀缺的LNG接收转运站，LNG周转量及贸易量不断提升；原油方面，公司在哈萨克斯坦斋桑油气田拥有56口井，其中油井31口、气井25口，斋桑油气田稠油开发项目有序推进。 公司在煤炭、天然气、原油均呈现扩张态势，将带动公司盈利能力向上。 煤炭、天然气、石油新项目稳步推进，静待产能释放带动公司营收利润上行。 公司积极推进三大煤炭矿山产能释放，预计马朗煤矿将于今年下半年贡献增量。天然气板块，公司南通港吕四港区LNG接收站及配套项目6#20万立方米储罐于2024年4月10日进入试运行阶段，LNG转运能力有望持续提升。 原油方面，公司Sarybulak油田主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，子公司广汇石油已获批2024年原油贸易进口允许量30万吨。 2023年煤炭、天然气价格下行，煤化工装置轮检拖累公司盈利水平。根据公司2023年年报，公司实现营业收入614.75亿元，同比增加3.48%，实现归属于上市公司股东的净利润51.73亿元，同比下降54.4%。2023年公司煤炭平均售价为475元/吨，同比下降16.6%，吨煤平均毛利润为165元，同比下降34.6%，2023年公司煤炭销售毛利率同比下滑9.52pct。公司天然气平均售价为6236元/吨，同比下降14.3%，天然气板块毛利率同比下滑12.76pct。受煤化工生产装置轮检影响，公司煤化工产品销量同比下降12.5%，毛利率同比下降11.09pct。 2023年计划派发现金红利0.7元/股（含税），以2024/4/19股价计算股息率高达8.79%。公司承诺连续三年（2022-2024年）以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股（含税）”，公司长期持续的高股息政策凸显出公司具备长期配置价值。 风险提示：马朗煤矿产能释放进度低于预期的风险；新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们在对公司2023年12月月报点评中预计公司2023-2025年营收分别为635/816/911亿元，归母净利润分别为61/99/119亿元，在综合考虑马朗煤矿的投产进度、煤炭价格波动以及天然气价差收窄的影响后，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为607/692/790亿元，归母净利润分别为55/69/80亿元。（下调依据以及业务拆分详见正文部分）。 广汇能源在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，公司若能充分利用LNG接收站拓展转运接卸业务，将持续增厚公司天然气板块盈利。预计石油业务将于2025年后释放产能，实现销售增长。考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，我们维持“买入”评级。 2022 59,409 138.9%11338 126.6%1.73 25.0%39.3%4.6 5.1 1.81 2023 61,475 3.5%5173-54.4%0.79 13.4%17.9%10.1 8.0 1.80 2024E 60,696-1.3%5498 6.3%0.84 13.0%18.0%9.5 8.0 1.71 2025E 69,240 14.1%6944 26.3%1.06 14.0%20.0%7.5 6.7 1.50 2026E 78,980 14.1%8032 15.7%1.22 14.0%20.3%6.5 6.1 1.32 盈利预测和财务指标 广汇能源是我国唯一一家同时具有煤炭、天然气、石油资源的民营企业。广汇能源拥有新疆本土以及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，公司以能源产业为经营中心，是国内目前唯一一家同时具有煤炭、石油、天然气三大化石能源的民营企业。煤炭方面，公司具有马朗煤矿、东部矿区两大矿山等待产能释放落地；煤化工方面，公司提质煤项目及荒煤气制乙二醇项目负荷率不断提升；天然气方面，公司拥有国内稀缺的LNG接收转运站，LNG周转量及贸易量不断提升；原油方面，公司在哈萨克斯坦斋桑油气田拥有56口井，其中油井31口、气井25口，斋桑油气田稠油开发项目有序推进，未来有望建成年产300万吨的油田。公司在煤炭、天然气、原油均呈现扩张态势。 图1：公司主营业务概览 煤炭、天然气和煤化工业务贡献了公司主要营收利润，三大板块新项目稳步推进，静待产能释放带动公司营收利润上行。2023年煤炭、天然气和煤化工三大板块分别贡献营收为147/384/77亿元，合计占比98.82%；毛利分别为51/31/18亿元，合计占比99.83%。 煤炭板块，公司在产白石湖煤矿于2022年12月核增产能至1800万吨/年，当前公司正积极申报白石湖煤矿核增手续，远期产能将增加至4000万吨/年。马朗煤矿项目配套设施建设已基本完成，满足目前生活、生产需要，当前马朗煤矿年产1000万吨煤炭的核准手续已提交至国家发改委和能源局，预计今年下半年起将为公司贡献业绩增量。东部矿区的建设也在稳步推进，预计未来能达到2000万吨/年产能。 煤化工板块，2023年受蒸汽供应不足以及蒸汽锅炉轮检影响，甲醇产量下行，轮检已于2023年底完成，当前装置高效运行，公司自备原料煤，成本优势显著。产品价格与国际油价相关度较高，在高油价背景下，煤化工板块有望保持稳健运营。 天然气板块，公司启东LNG接收站储罐建设稳扎稳打，5#20万m³储罐2022年10月投入使用，6#20万m³储罐于2024年4月10日进入试运行阶段，预计公司LNG周转能力将在2025年提升至1000万吨/年。伴随储存能力的提升，公司LNG接卸和周转能力大幅提高，天然气板块业绩提升确定性较强。 石油板块，公司Sarybulak油田主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，子公司广汇石油已获批2024年原油贸易进口允许量30万吨。 图2：公司各版块收入结构（亿元） 图3：公司各版块毛利润结构（亿元） 2023年煤炭、天然气价格下行，煤化工装置轮检拖累公司盈利水平。根据公司2023年年报，公司实现营业收入614.75亿元，同比增加3.48%；实现归属于上市公司股东的净利润51.73亿元，同比下降54.4%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为55,41亿元，同比下降49.95%。 图4：公司营业收入情况 图5：公司归母净利润情况 图6：公司销售毛利率、销售净利率情况 图7：公司期间费用率情况 煤炭板块，2022年，我国秦皇岛港5500大卡动力煤平均价为1269.95元/吨，2023年下降至965.34元/吨，同比下滑23.99%。供给端，2023年基于煤炭在我国能源消费中的主体地位，为充分发挥煤炭“压舱石”作用，我国继续实施煤炭进口零关税政策直至2023年年底，对进口煤炭增长起到了促进作用，根据海关总署数据，2023年我国进口煤炭达4.74亿吨，缓解了我国煤炭供给偏紧的形势，2023年延续了宽松局面和震荡走势，煤炭价格下行。公司层面，2023年公司实现煤炭销售3099.46万吨，同比增加16.07%，实现煤炭售价均价475元/吨，同比下降16.64%，实现吨煤平均毛利润165元，同比下降34.59%，2023年公司煤炭销售毛利率同比下滑9.52pct。公司煤炭开采成本相对固定，煤炭价格下行将直接影响公司煤炭板块盈利水平。 图8：煤炭价格走势（元/吨） 图9：2023年我国煤炭进口量创新高 天然气板块，公司拥有自产气以及外购气两种模式，自产气方面，受蒸汽锅炉轮检影响，LNG产量为5.8亿方（合计41.46万吨），同比下滑19.85%，实现销量5.8亿方，同比下滑19.87%。外购气方面，公司实施“2+3”运营模式，即两种输气途径（液进液出、液进气出），三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易），公司统筹安排长协、短协、现货等国际资源，优化采销策略，尽可能实现利润最大化。2023年全年公司实现天然气销量86.84亿方（包括自产气及贸易气，合计615.26万吨）。价格方面，2023年天然气价格下行，我国LNG市场均价为4819.29元/吨，同比下降28.87%，影响了公司天然气售价情况。2023年公司LNG销售均价为6235.58元/吨，同比下降14.3%，公司自产气成本相对固定，售价下行压缩了自产气盈利能力；此外，贸易气价差收窄影响了公司盈利水平。2023年公司天然气板块毛利率为8.11%，同比下降12.76pct。 图10：我国LNG市场价格（元/吨） 煤化工板块，2023年广汇新能源公司受蒸汽锅炉轮检影响，甲醇产量同比下滑19.13%，煤化工副产品产量同比下降20.35%。其余子公司均实现产品产量增长，其中乙二醇实现产量12.58万吨，煤基油品实现产量65.02万吨，实现二甲基二硫醚1.15万吨，实现二氧化碳产量6.33万吨。全年实现煤化工产品销售269.65万吨，同比下降12.55%。全年煤化工产品销售均价与2022年持平，受装置停车检修所致，2023年成本上行，毛利润受损。2023年底，公司蒸汽锅炉故障、锅炉轮检等影响煤化工产品开工率因素已消除，产品开工率逐渐提升，预计在高油价背景下，煤化工板块有望保持稳健运营。 2023年计划派发现金红利0.7元/股（含税），以2024/4/19股价计算股息率高达8.79%。根据公司2023年度利润分配预案的公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），即派发现金红利0.7元/股（含税），拟按公司总股本6565755139股扣除回购专用证券账户中股数后的股份数量6496047839股为基数进行计算，本次拟分配现金红利总额为45.47亿元（含税），占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润的87.90%。按照2024年4月19日公司收盘价计算，对应股息率高达8.79%。 2021年-2023年，公司累计实施现金分红金额合计131.70亿元（含公司实施股份回购所支付的金额），占近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的199.04%。 公司曾承诺：“公司连续三年（2022-2024年）以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股（含税）”，公司长期持续的高股息政策凸显出公司具备长期配置价值。 风险提示：马朗煤矿产能释放进度低于预期的风险；新疆铁路运力不足的风险； 煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们在对公司2023年12月月报点评中预计公司2023-2025年营收分别为635/816/911亿元，归母净利润分别为61/99/119亿元，在综合考虑马朗煤矿的投产进度、煤炭价格波动以及天然气价差收窄的影响后，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为607/692/790亿元，归母净利润分别为55/69/80亿元。 下调依据以及板块拆分情况如下： （1）煤炭板块：马朗煤矿产能释放低于预期，下调煤炭销售量及营业收入。此前我们预计马朗煤矿于2023年四季度释放产能，对应2023-2025年煤炭销量为3000/4500/6200万吨，结合当前马朗煤矿审批进度，我们预计产能释放时间将延后至202