主营产品量价下滑影响一季度盈利，静待煤炭产能释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月28日买入广汇能源（600256.SH）主营产品量价下滑影响一季度盈利，静待煤炭产能释放核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林联系人：张歆钰010-88005379yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.25元总市值/流通市值47602/47602百万元52周最高价/最低价9.48/6.20元近3个月日均成交额856.19百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广汇能源（600256.SH）-主营产品价跌拖累2023年盈利，静待煤炭新增产能释放》——2024-04-22《广汇能源（600256.SH）-12月天然气、煤炭业务大幅增长，静待马朗煤炭产能落地》——2024-01-15《广汇能源（600256.SH）-新疆民营能源巨头，煤、气、油核心资源快速扩张》——2023-12-01《广汇能源（600256.SH）-三季度业绩符合预期，看好未来公司天然气、煤炭业务增长》——2023-10-27《广汇能源（600256.SH）-业绩大幅增长，高分红提升投资回报》——2023-04-142024年一季度营收利润同比下降。2024年4月25日晚，公司发布2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入100亿元，同比下降49%，实现归母净利润8亿元，同比下降73%，实现扣非后归母净利润8亿元，同比下降74%。受公司营业外支出减少影响，2024年一季度公司盈利环比提升。主营产品价格回调及销量下滑，短期内公司盈利承压。公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产品布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。2024年一季度，受天气、下游需求同比下降等因素影响，煤炭、天然气价格均低于去年同期水平，影响了公司产品售价。另受国内LNG价格下行影响，公司为规避亏损风险缩减了LNG贸易量，影响了天然气销量。煤化工板块受蒸汽锅炉检修以及碳化炉升级改造影响，2024年一季度公司甲醇、煤化工副产物以及煤基油品销量同比降低。静待煤炭、石油新增产能释放带动公司营收利润上行。煤炭板块，公司在产白石湖煤矿于2022年12月核增产能至1800万吨/年，当前公司正积极申报白石湖煤矿核增手续，目前已完成安全预核验，远期产能将增加至4000万吨/年。马朗煤矿项目配套设施建设已基本完成，满足目前生活、生产需要，当前马朗煤矿年产1000万吨煤炭的核准手续已提交至国家发改委和能源局，预计今年下半年起将为公司贡献利润增量。东部矿区的建设也在稳步推进，预计未来产能将达到2000万吨/年。石油板块，公司Sarybulak油田主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，子公司广汇石油已获批2024年原油贸易进口允许量30万吨，预计远期原油产能将达到300万吨/年。风险提示：马朗煤矿产能释放进度低于预期的风险；新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。投资建议：公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，将持续增厚公司天然气板块盈利。维持对公司2024-2026年归母净利润为55/69/80亿元的预测，当前股价对应PE分别为8.6/6.9/5.9X，考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)59,40961,47560,69669,24078,980(+/-%)138.9%3.5%-1.3%14.1%14.1%净利润(百万元)113385173549869448032(+/-%)126.6%-54.4%6.3%26.3%15.7%每股收益（元）1.730.790.841.061.22EBITMargin25.0%13.4%13.0%14.0%14.0%净资产收益率（ROE）39.3%17.9%18.0%20.0%20.3%市盈率（PE）4.29.28.76.95.9EV/EBITDA4.87.67.66.45.8市净率（PB）1.651.641.551.371.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024年一季度营收利润同比下降。2024年4月25日晚，公司发布2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入100亿元，同比下降49%，实现归母净利润8亿元，同比下降73%，实现扣非后归母净利润8亿元，同比下降74%。受公司营业外支出减少影响，2024年一季度公司盈利环比提升。图1：广汇能源单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：广汇能源单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：广汇能源单季度销售毛利率及净利率水平图4：广汇能源单季度期间费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主营产品价格回调及销量下滑，短期内公司盈利承压。公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产品布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。2024年一季度，受天气因素以及下游需求同比下滑影响，煤炭、天然气价格均处于低位运行，影响了公司产品售价。煤炭价格方面，2024年一季度我国秦皇岛港5500大卡动力煤平均价为901.74元/吨，同比下滑20.1%。天然气价格方面，2024年一季度我国LNG市场均价为4527.03元/吨，同比下滑23.5%。受行业价格下降影响，公司产品售价同比下滑，影响了公司盈利能力。煤炭销售方面，2024年一季度公司实现煤炭销量901.83万吨，同比增长1.97%，其中原煤销量780.3万吨，同比下降1.1%，提质煤销量121.53万吨，同比增长27.3%。天然气销售方面，2024年一季度公司实现天然气销售11.81亿方（包含贸易销量），同比下降44.1%，主要为考虑到LNG价格下降较多，公司为规避亏 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3损风险，主动缩减LNG贸易量。煤化工销售方面，公司实现甲醇产量28.8万吨，同比下降3.7%，实现销量28.4万吨，同比下降45.5%；实现煤基油品产量14.49万吨，同比下降15.1%，实现销量14.38万吨，同比下降19.1%。2024年一季度，受蒸汽锅炉检修以及碳化炉升级改造影响，公司甲醇、煤化工副产物、煤基油品销量下滑幅度较高。公司主营产品受行业供需格局变化影响价格下滑，天然气、煤化工产品销量下滑影响了公司2024年一季度整体盈利能力。图5：煤炭价格走势（元/吨）图6：我国LNG市场价格（元/吨）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理静待煤炭、石油新增产能释放带动公司营收利润上行。煤炭板块，公司在产白石湖煤矿于2022年12月核增产能至1800万吨/年，当前公司正积极申报白石湖煤矿核增手续，目前已完成安全预核验，远期产能将增加至4000万吨/年。马朗煤矿项目配套设施建设已基本完成，满足目前生活、生产需要，当前马朗煤矿年产1000万吨煤炭的核准手续已提交至国家发改委和能源局，预计今年下半年起将为公司贡献利润增量。东部矿区的建设也在稳步推进，正处于将煤矿由“适时开发”转为“优先开发”的手续办理中，预计未来将达到2000万吨/年产能。石油板块，公司Sarybulak油田主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，子公司广汇石油已获批2024年原油贸易进口允许量30万吨，预计远期原油产能将达到300万吨/年。投资建议：公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，将持续增厚公司天然气板块盈利。当前股价对应PE分别为8.6/6.9/5.9X，考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司估值表公司代码公司名称投资评级收盘价（元）EPSPEPB20232024E2025E20232024E2025E2024E601088.SH中国神华无评级39.553.003.093.1210.4312.8012.681.92600989.SH宝丰能源买入16.670.771.171.8519.1714.229.033.06600803.SH新奥股份无评级17.722.292.172.477.358.177.172.32600256.SH广汇能源买入7.250.790.841.0610.18.66.91.60数据来源：国信证券经济研究所整理注：数据截至2024年4月26日，可比公司数据来自wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物526447604914674211922营业收入5940961475606966924078980应收款项61423739748381577790营业成本4239851427500585651964518存货净额15601351449158296848营业税金及附加779650759865987其他流动资产20822207182120772369销售费用317272340374434流动资产合计1625913291199422403930162管理费用642569104010981229固定资产2973630460301552987729494研发费用397307595658750无形资产及其他65247027724674657684财务费用10059221067984871投资性房地产76046037603760376037投资收益272(107)(47)(39)(110)长期股权投资14521749205023502650资产减值及公允价值变动(456)(274)(231)(326)(277)资产总计6157558563654296976876027其他收入(348)(155)(595)(658)(750)短期借款及交易性金融负债1195314065132051180011200营业利润137377098656083769803应付款项44172800395144615111营业外净收支(6)(629)(4)59其他流动负债7258483298331109412712利润总额137316469655683819812流动负债合计2362721697269892735529022所得税费用25741545131117602159长期借款及应付债券74656422642264226422少数股东损益(181)(250)(253)(323)(379)其他长期负债18722073207320732073归属于母公司净利润113385173549869448032长期负债合计93378495849584958495现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计329653019235484358513