公司点评：主营产品普遍大涨，MTBE产能即将释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 齐翔腾达(002408) 公司研究/简评报告 主营产品普遍大涨，MTBE产能即将释放 —齐翔腾达（002408）公司点评 简评报告/化工行业 2016年7月18日 [Table_Summary ] 一、事件概述 近期公司主营产品甲乙酮、丁二烯及顺丁橡胶价格大涨。根据百川资讯数据，截止7月15日，甲乙酮华东市场价报5950元/吨，周涨幅高达9.68%，月涨幅（累计上涨1025吨/元）达20.81%；丁二烯15万吨，山东市场价报8950元/吨，近一个月上涨1150元/吨，涨幅达14.7%；顺丁橡胶华东市场价报11100元/吨，近一个月上涨1150元/吨，涨幅达10.4%。 而公司C4产品的主要原料液化气价格不升反降，青岛石化液化气出厂价近一个下降13%，报3230元/吨。 一、 二、分析与判断  供给收缩+下游需求提前释放，甲乙酮价格大涨，公司显著受益 目前国内甲乙酮产能约70万吨，除抚顺石化、中创化工以及泰州石化共23.5万吨处于停车状态且尚无明确开车计划的产能之外，正常开工产能仅约55万吨，而宁波海越、天利高新共计8万吨将在7月份集中停工检修。后续8月份至9月中旬后，受G20峰会影响，江浙沪地区将大面积停产或检查，包括聚氨脂行业工厂，下游订单有望提前释放。综合G20影响下华东市场消费量提升预期，以及国内工厂集中检修预期，我们看好三季度甲乙酮价格有进一步上涨空间并持续高位。公司甲乙酮产能18万吨，在行业开工率普遍偏低的情况下，目前保持110%负荷生产。按20万吨/年产量计算，甲乙酮价差每上涨1000元，公司ep s提高0.08。  顺丁橡胶/丁二烯供给收缩，公司继续受益价格上涨 根据我们近期西双版纳橡胶种植和加工的草根调研结果，云南地区砍树较多，预计今年国内天胶减产25%，叠加东南亚开始砍树、青岛保税区库存持续下降以及7、8月份极端天气可能导致减产等因素，供给方面产生了较大程度的收缩，而由于合成橡胶与天胶功能上的替代性导致价格上强相关，我们看好合成橡胶价格后续随天胶继续上涨。丁二烯供给方面，北京东方、山东玉皇合计13万吨产能处于停工且尚无明确开车计划状态，而中沙天津、辽阳石化、兰州石化装置8月存检修计划，外盘方面台塑石化、日本JX Nip p on也有检修计划，三季度的集中检修季有望推动丁二烯价格继续上涨。公司顺丁橡胶产能5万吨/年，价格每上涨1000元，ep s提高0.02；丁二烯产能15万吨/年，价格每上涨1000元，ep s提高0.06。  在建项目二期Q3投产，恰逢国五标准即将实施，盈利空间进一步打开 2017年1月1日全国全面推行国五标准，所有制造、进口、销售和注册登记的轻型汽油车、重型柴油车（客车和公交、环卫、邮政用途），须符合国五标准要求。公司低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目二期（35万吨/年M TBE、10万吨/年丙烯、5万吨/年叔丁醇）三季度有望投产，随着产能的释放和国五标准实施的利好，M TBE将进一步提高公司盈利能力。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司作为国内C4深加工龙头，公司的主营产品由于近期供需格局的改善有望在3季度继续上涨或维持高位，且二期项目即将投产有望打开盈利空间，我们强烈看好公司今年的业绩释放，近期公司的市场预期和股价未对产品价格上涨作出反应。预计16-18年公司EPS分别为0.20、0.27和0.31元，维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示：产品价格波动的风险；项目投产和产能释放进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 4278.5 5013.2 5886.0 6449.0 增长率（%） -17.73% 17.17% 17.41% 9.56% 归属母公司股东净利润（百万元） 184.2 353.9 486.8 550.8 增长率（%） -38.5% 92.1% 37.6% 13.1% 每股收益（元） 0.10 0.20 0.27 0.31 PE 55 28 21 18 PB 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持 合理估值： 7.4 – 8.5元 [Table_M arketInfo] 交易数据 2016-7-18 收盘价（元） 5.68 近12个月最高/最低 7.68/4.16 总股本（百万股） 1769.40 流通股本（百万股） 1639.30 流通股比例（%） 92.34 总市值（亿元） 100.83 流通市值（亿元) 93.11 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师： 范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： (86755)22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理： 沈晓源 执业证号： S0100115030007 电话： (8621)60876715 邮箱： shenxiaoy uan@mszq.com [Table_docRep ort] 相关研究 《齐翔腾达深度报告：引领碳四深加工产业，坐享油品升级盛宴》 《齐翔腾达（002408）年报点评：传统业务触底，未来多元化发展》 《齐翔腾达(002408)：并购过会外延发力，丁二烯涨价增厚业绩》 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%15/715/915/1116/116/316/5齐翔腾达 沪深300 齐翔腾达(002408) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [Tabl e _Finance] 利润表 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 4278.5 5013.2 5886.0 6449.0 货币资金 837.64 501.32 588.60 905.51 减：营业成本 3676.8 4203.3 4865.6 5330.5 应收票据 332.62 389.74 457.59 501.36 营业税金及附加 15.42 16.27 19.62 21.89 应收账款 281.31 280.00 328.75 360.19 销售费用 85.89 83.21 101.13 112.66 预付账款 140.86 161.03 186.40 204.21 管理费用 292.81 299.75 364.03 401.52 其他应收款 58.36 50.82 59.67 65.37 财务费用 21.04 39.75 15.09 -8.05 存货 700.51 676.38 782.96 857.76 资产减值损失 1.13 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 158.62 147.88 147.88 147.88 加：投资收益 14.94 14.94 14.94 14.94 流动资产合计 2509.9 2207.2 2551.8 3042.3 二、营业利润 200.29 385.83 535.43 605.43 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 加：营业外收支净额 18.16 33.84 41.96 47.83 固定资产 2558.36 2558.16 2489.14 2334.42 三、利润总额 218.45 419.67 577.38 653.27 在建工程 1449.93 1451.97 1451.97 1451.97 减：所得税费用 31.17 59.89 82.39 93.22 无形资产 328.95 320.01 311.32 302.86 四、净利润 187.28 359.79 494.99 560.04 其他非流动资产 1132.98 1173.39 1173.39 1173.39 归属于母公司的利润 184.19 353.85 486.82 550.81 非流动资产合计 5538.6 5571.9 5494.2 5331.0 五、基本每股收益（元） 0.10 0.20 0.27 0.31 资产总计 8048.5 7779.0 8046.0 8373.3 短期借款 1380.00 708.27 333.71 0.00 主要财务指标 应付票据 113.00 129.18 149.54 163.82 项目 2015A 2016E 2017E 2018E 应付账款 336.72 317.51 367.55 402.66 EV/EBITDA 21.31 13.96 10.96 9.43 预收账款 87.04 101.99 119.74 131.20 成长能力: 其他应付款 253.38 286.54 333.06 365.16 营业收入同比 -17.73% 17.17% 17.41% 9.56% 应交税费 32.00 37.50 44.02 48.23 营业利润同比 -42.48% 92.64% 38.77% 13.08% 其他流动负债 29.71 33.97 39.32 43.07 净利润同比 -38.48% 92.12% 37.58% 13.14% 流动负债合计 2231.9 1615.0 1386.9 1154.1 营运能力: 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 20.39 20.39 20.39 20.39 其他非流动负债 215.42 203.09 203.09 203.09 存货周转天数 58.73 58.73 58.73 58.73 非流动负债合计 215.4 203.1 203.1 203.1 总资产周转率 58.65% 63.35% 74.39% 78.55% 负债合计 2447.3 1818.0 1590.0 1357.2 盈利能力与收益质量: 股本 806.91 1775.21 1775.21 1775.21 毛利率 14.06% 16.15% 17.34% 17.34% 资本公积 3142.55 2174.26 2174.26 2174.26 净利率 4.38% 7.18% 8.41% 8.68% 留存收益 1595.21 1949.06 2435.88 2986.69 总资产净利率ROA 2.29% 4.55% 6.05% 6.58% 少数股东权益 56.54 62.47 70.64 79.88 净资产收益率ROE 3.32% 6.00% 7.62% 7.94% 所有者权益合计 5601.2 5961.0 6456.0 7016.0 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 8048.5 7779.0 8046.0 8373.3 流动比率 1.12 1.37 1.84 2.64 资产负债率 30.