石油化工行业专题报告：资本开支下降？解读43 家美国油企2019 年生产计划！

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 资本开支下降？解读43家美国油企2019年生产计划！ 石油化工行业专题报告 2019年4月9日 左前明 能源行业首席分析师 陈淑娴 研究助理 洪英东 研究助理 20244328/36139/20190409 16:14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031资本开支下降？解读43家美国油企2019年生产计划！ 专题报告 2019年4月9日  2019年资本开支预算下降，但原油产量继续增加：本文统计43家美国油气上市公司在2019年的资本开支预算和原油产量生产计划。与2018年相比，油气生产商整体下调了2019年资本开支预算，但同时增加了2019年的产量计划。我们认为，企业降低2019年资本支出预算但是原油产量却增加的主要原因是：油气生产商在2018年已经进行了大量钻井活动，但由于管输瓶颈未突破，无法进行完井操作释放产量，因此在2019年管输瓶颈有望突破的环境下，无需再进行大规模钻井活动，只需通过射孔、压裂等环节增加完井数量、开发库存井，就能以较低的成本释放原油产量。我们统计的油气公司2018年和2019年钻机使用数量证实了这一原因。  Permian地区主导原油生产活动：从2018年的资本支出来看，43家油气生产商主要的资本支出投向了美国7大页岩油产地。从同比增速来看，大多地区的资本开支都将缩减，但Permian地区仍然是油气生产企业投资的最主要地区。从2018年的原油产量来看，43家油气生产商的原油产量主要也来自美国7大页岩油产地。根据油气生产商2019年原油产量计划，增产最多的将是Permian地区。截至2018年年底，美国7大页岩油产区产量约800万桶/日。因为43家美国油气生产上市企业的资本开支和原油生产主要集中在美国7大页岩油产地，如果2019年美国7大页岩油产区原油总产量也能实现与43家美国油气生产上市企业相近的约16%-22%的产量增速，则美国页岩油2019年将增产约150万桶/日左右。  管道运输能力制约美国页岩油区未来增产：美国7大页岩油产区的生产受到了管道运输瓶颈的制约，总体投产率下降。投产率的下降意味着库存井的快速累积，一旦管道瓶颈得以缓解，那么库存井将成为机动产能快速释放，美国原油增产空间仍然巨大！根据我们对美国管道建设情况的统计和跟踪，百万桶量级的美国原油增产量将会在2019年下半年逐步释放，并持续至2021年。但是在2022年以后，管道建设的批建将面临较大的政治和环保风险，管道瓶颈对页岩油生产的制约将可能再次出现。中长期来看，美国原油产量将继续延续随着新管道的建成投产成阶梯型增加的趋势，美国本土原油增产潜力约为150万桶/日左右。  相关上市公司：通源石油。  风险因素：国际油价大幅波动，管道建设进度不及预期。 证券研究报告 行业研究——专题报告 石油化工行业 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 左前明 行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：+86 10 83326795 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 陈淑娴 研究助理 联系电话：+86 10 83326791 邮 箱：chenshuxian@cindasc.com 洪英东 研究助理 联系电话：+86 10 83326702 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 0%50%100%150%200%250%16-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-01原油价格石油开采本期内容提要 20244328/36139/20190409 16:14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 目 录 2019年资本开支预算下降，但原油产量继续增加 .......................................................................... 2 Permian地区主导原油生产活动 ......................................................................................................... 3 管道运输能力制约美国页岩油区未来增产 ....................................................................................... 7 风险因素 ............................................................................................................................................... 9 图 目 录 图表 1 2019年美国43家油气生产商资本开支计划（百万美元） ....................................... 2 图表 2 2019年美国43家油气生产商产量计划（千桶/日）................................................. 2 图表 3 美国10家油气生产商2018年活跃钻机数（台），2019年计划活跃钻机数（台），及产量计划增速（%） ................................................................................................................... 3 图表 4 2018年美国43家油气生产商资本开支（按原油主产地） ....................................... 4 图表 5 2019年美国43家油气生产商资本开支计划（按原油主产地） ................................ 4 图表 6 2019年美国43家油气生产商计划资本开支(百万美元)及同比增速（按原油主产地）4 图表 7 2018年美国43家油气生产商原油产量（按原油主产地） ....................................... 5 图表 8 2019年美国43家油气生产商原油产量计划（按原油主产地） ................................ 5 图表 9 2019年美国43家油气生产商计划原油产量(千桶/日)及同比增速（按原油主产地） 5 图表 10 美国7大页岩油产区产量及其占美国本土48州原油产量的占比（千桶/日，%） .... 6 图表 11 美国七大页岩油产区总库存井数量及投产率（口/月，%） ..................................... 7 图表 12 Permian产区库存井数量及投产率（口/月，%） ..................................................... 7 图表 13 2018-2021年Permian地区新曾管道运输能力（千桶/日） ..................................... 8 图表 14 美国本土48州原油产量（千桶/日） ...................................................................... 9 表 目 录 表格 1 2018-2021年Permian地区管道投建情况 ............................................................. 7 20244328/36139/20190409 16:14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2019年资本开支预算下降，但原油产量继续增加 截至2019年4月8日，43家美国油气上市公司全部披露了2019年生产支出计划（Guidance）。本文重点分析这43家美国油气公司在2019年的资本开支预算和原油产量生产计划。需要指出的是，油气生产公司在年初制定的生产计划中，对资本开支和原油产量通常会给出一个预期范围，我们分别对谨慎预期和乐观预期两种情况进行比较分析。 图表 1 2019年美国43家油气生产商资本开支计划（百万美元） 图表 2 2019年美国43家油气生产商产量计划（千桶/日） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 我们发现，43家油气公司2019年资本开支预算范围约为500-550亿美元，原油产量范围约为350-370万桶/日，与2018相比，整体下调了2019年资本开支预算，但同时增加了2019年的产量计划，43家油气公司2019年预计增产50-65万桶/日。在谨慎预期下，43家油气生产商资本开支同比下降17.9%，而原油产量同比增长16.1%；而在乐观预期下，43家油气生产商资本开支同比下降11.9%，而原油产量同比增长22.1%。其中，有33家公司2019年资本开支的谨慎与乐观预算均值低于2018年实际值，占76.7%；36家公司2019年产量的谨慎与乐观计划均值高于2018年实际值，占83.72%。 我们认为，企业降低2019年资本支出预算但是原油产量却增加的主要原因是：油气生产商在2018年已经进行了大量钻井活动，但由于管输瓶颈未突破，无法进行完井操作释放产量，因此在2019年管输瓶颈有望突破的环境下，无需再进行大规模钻井活动，只需通过射孔、压裂等环节增加完井数量、开发库存井，就能以较低的成本释放原油产量。 我们统计发现，在这43家油气企业中，有10家公司在年报中披露了2018年使用的钻机数量以及2019年预计使用的钻机数量。这里的钻机数量为企业使用的全部钻机数量年平均值，或者为企业在主要生产盆地中使用的钻机数量年平均值。其中，在乐观预期下，8家公司将在2019年减少钻机使用，同时增加原油产量；在谨慎预期下，7家公司将在2019年减少钻机使用，同时增加原油产量。由此可以推断出，虽然企业收紧2019资本预算，但通过节省钻井部分的成本，增加完井数量，仍然能够实现原油产量的增长。 010000200003000040000500