公司事项点评 2015年1月7日 请务必阅读正文后免责条款 未来5年新能源客车增长无忧 事项： 公司发布公告：2014年12月销售各型客车10,459辆，同比增长26.3%；1-12月累计销售客车61,398辆，同比增长9.5%。 平安观点:  受益新能源和出口，12月销量突破一万台。 2014年12月，公司共销售各类客车10,459辆，同比增长26.3%。其中，大、中、轻型客车销量分别为5,775辆、3,581辆和1,103辆，分别同比增长30.4%、8.6%和99.5%。我们认为新能源和出口是本月销量增长的主要动力。12月份新能源客车市场迎来产销高峰，公司作为行业龙头表现突出，预计本月产量2500台左右，主要为纯电动轻客E7以及大型插电式混合动力公交车。出口方面，公司于2014年7月斩获委内瑞拉1500台大单，预计本月集中交付650辆，为大客销量增长贡献部分增量。 回顾2014年，全年共销售客车61,398辆，估计新能源客车7,500辆左右，这标志着宇通客车成为国内乃至世界首个年产销突破6万、新能源累计销售突破万辆的客车企业，充分展现公司强大的综合竞争力。  中轻型插电混客车获补贴，未来5年新能源业务增长无忧。2014年12月30日，四部委联合下发《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知（征求意见稿）》，最大的亮点在于增加对中轻型插电混客车的财政补贴。2013-2015年的政策仅对10米及以上插电混客车补贴，但由于其推广成本更低、使用便利性更好，市场接受程度远好于纯电动客车（2014年前11月插电混和纯电动客车产量分别为9,528辆和6,410辆）。随着政策的逐步落地，我们认为插电混客车的市场规模将成倍增长。 公司一直是插电混客车领域的领军企业，市场份额稳定在40%左右，将是插电混客车市场爆发的最大受益者，未来5年新能源业务增长有足够保障。  盈利预测及投资评级。我们看好宇通新能源客车的产品竞争力以及客车新能源化为公司带来的上升空间，考虑到公司零部件产业链更加完善，公司销售规模、经营效率、盈利能力都将迈上新台阶，我们上调公司业绩预测，预计2014/2015/2016年EPS分别为1.82/2.39/3.09元（原预测为1.82/2.28/2.87元），维持“强烈推荐”评级，目标价上调为36元。  风险提示：1）政策落实不到位，推广进度不能如期达标；2）宏观经济下行导致地方财政压力大；3）客车市场竞争加剧。 宇通客车 (600066) 证券研究报告 平安汽车和汽车零部件 强烈推荐 (维持) 证券分析师 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 电话 021-38636729 邮箱 yubing006@pingan.com.cn 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 电话 021-38638428 邮箱 wangdean002@pingan.com.cn 相关研究报告 1、 汽车行业快评《插电混客车或成新能源汽车推广主力军》（2014.12.31） 2、 宇通客车事项点评《加码纯电动，争做纯电动客车龙头》（2014.12.4） 3、 宇通客车事项点评《四季度迎来开门红》（2014.11.4） 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 宇通客车﹒公司事项点评请务必阅读正文后免责条款 图表1 宇通客车月度销量（单位：辆） 资料来源：公司公告 3 / 4 宇通客车﹒公司事项点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2013A 2014E 2015E 2016E会计年度 2013A 2014E 2015E2016E流动资产 11753 13638 16882 21947 营业收入 22094 25684 31749 38001 现金 4207 5424 6700 9986 营业成本 17794 19531 23916 28356 应收账款 4175 4199 5431 6518 营业税金及附加 124 143 179 213 其他应收款 108 446 529 565 营业费用 1241 1515 1841 2204 预付账款 207 451 410 517 管理费用 1071 1413 1810 2090 存货 1401 1550 1894 2245 财务费用 8 -16 -33 -54 其他流动资产 1655 1568 1919 2116 资产减值损失 11 70 75 75 非流动资产 4445 5644 6279 5796 公允价值变动收益 8 3 4 5 长期投资 142 133 138 137 投资净收益 31 1 20 30 固定资产 2980 3904 4456 4297 营业利润 1884 3031 3984 5152 无形资产 592 676 708 741 营业外收入 210 130 170 180 其他非流动资产 730 932 977 621 营业外支出 7 40 45 30 资产总计 16198 19282 23162 27743 利润总额 2087 3121 4109 5302 流动负债 7010 7184 8700 10064 所得税 265 403 534 689 短期借款 160 100 120 150 净利润 1822 2719 3575 4612 应付账款 3407 3769 4775 5560 少数股东损益 -1 35 40 45 其他流动负债 3443 3315 3804 4354 归属母公司净利润 1823 2684 3535 4567 非流动负债 430 506 634 784 EBITDA 2472 3586 4730 6031 长期借款 4 104 224 374 EPS（元） 1.43 1.82 2.39 3.09 其他非流动负债 426 402 410 410 负债合计 7440 7690 9333 10848 主要财务比率 少数股东权益 10 45 85 130 会计年度 2013 A 2014E 2015E2016E 股本 1274 1477 1477 1477 成长能力 资本公积 2259 2805 2805 2805 营业收入(%) 11.8 16.2 23.619.7 留存收益 5214 7261 9454 12471 营业利润(%) 15.1 60.9 31.429.3归属母公司股东权益 8747 11547 13743 16765 归属于母公司净利润(%) 17.6 47.3 31.729.2负债和股东权益 16198 19282 23162 27743 获利能力 毛利率(%) 19.5 24.0 24.725.4现金流量表 单位:百万元净利率(%) 8.2 10.4 11.112.0会计年度 2013 A 2014E 2015E 2016EROE(%) 20.8 23.2 25.727.2经营活动现金流 1937 2837 3826 5025 ROIC(%) 18.5 22.4 24.425.7 净利润 1822 2719 3575 4612 偿债能力 折旧摊销 580 571 779 933 资产负债率(%) 45.9 39.9 40.339.1 财务费用 8 -16 -33 -54 净负债比率(%) 2.67 3.31 4.255.28 投资损失 -31 -1 -20 -30 流动比率 1.68 1.90 1.94 2.18 营运资金变动 -482 -484 -598 -535 速动比率 1.47 1.68 1.72 1.95 其他经营现金流 39 48 123 99 营运能力 投资活动现金流 -104 -1796 -1385 -419 总资产周转率 1.45 1.45 1.50 1.49 资本支出 921 1712 1350 400 应收账款周转率 5.69 5.76 6.20 5.98 长期投资 12 -10 5 -1 应付账款周转率 4.98 5.44 5.60 5.49 其他投资现金流 829 -93 -30 -20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -656 177 -1165 -1320 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.82 2.39 3.09 短期借款 -44 -60 20 30 每股经营现金流(最新摊薄)1.31 1.92 2.59 3.40 长期借款 -152 100 120 150 每股净资产(最新摊薄) 5.92 7.82 9.30 11.35 普通股增加 568 204 0 0 估值比率 资本公积增加 -466 546 0 0 P/E 19.2 13.1 9.9 7.7 其他筹资现金流 -562 -613 -1305 -1500 P/B 4.0 3.0 2.6 2.1 现金净增加额 1177 1217 1275 3286 EV/EBITDA 12.5 8.6 6.5 5.1 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授