3季度业绩超预期，未来新能源客车业务值得期待

公司三季报点评 报告日期：2010年10月29日 2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 11,771 16,434 19,702 23,043（+/-） -4.99% 39.61% 19.89% 16.96%营业利润 339 541 728 904 （+/-） 32.31% 14.25% 12.12% 6.22%归属于母公司的净利润 151 240 323 400 （+/-） -23.36% 59.27% 34.53% 23.93%每股收益（元） 0.34 0.54 0.73 0.90 市盈率（倍）30 19 14 11 总股本/已流通股（万股） 44,260/44,214 流通市值（亿元） 44.83 每股净资产（元） 3.74 资产负债率（%） 75.63 股价走势图0246810121409-10-2809-11-2809-12-2810-1-2810-2-2810-3-2810-4-2810-5-2810-6-2810-7-2810-8-2810-9-2810-10-28金龙汽车上证指数 金龙汽车（600686）：3季度业绩超预期，未来新能源客车业务值得期待 增持（维持）10月28日股价：10.14元汽车及配件 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年09月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人：天相汽车组 黄聪 010-66045802 huangc@txsec.com服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 2010年1-9月公司实现营业收入116.23亿元，同比增长46.02%；归属母公司所有者的净利润17,173.09万元，同比增长122.25%，EPS为0.39元。3季度公司实现营业收入44.31亿元，同比增长30.13%，环比增长7.55%；归属母公司所有者的净利润7,701.11万元，同比增长62.11%，环比增长35.23%，EPS为0.17元。公司3季度业绩好于预期。 z 3季度销量持续增长，大中客车表现突出。2010年1-9月份，公司（含厦门金龙、苏州金龙、金龙旅行车）累计销售客车整车47,607辆，同比增长51.93%，继续好于行业35.26%的增幅；7-9月，公司整车销量17,947辆，环比增长6.55%，其中大中客车实现销量10,908辆，环比增长12.73%，轻客实现销量7,039，环比下滑1.8%，大中客车销量表现明显好于轻客。客车销量的持续增长是公司3季度业绩环比提升的主要原因。我们预计公司2010年全年销量或达6.6万辆，同比增长45%左右。 z 3季度综合毛利率环比上升0.8个百分点。3季度公司综合毛利率为12.71%，同比上升1.09个百分点，环比上升0.83个百分点。期间费用率为7.72%，同比下降0.56个百分点，环比下降0.32个百分点。我们认为，公司产品销量总体增长以及大中客车销量占比上升提升公司产品盈利结构是公司综合毛利率环比上升的主要原因。 z 看好公司新能源客车业务。自“十城千辆”示范工程启动以来，公司已有11款新能源客车入选示范工程推荐目录，而同样作为大中客车行业龙头的宇通客车仅有4款车型入选，公司在新能源客车领域优势明显。后续，随着“十城千辆”示范城市的扩大以及国家扶持力度的加强，公司新能源客车业务值得期待。z 盈利预测、投资建议和风险。上调公司2010-2012年EPS至0.54元、0.73元和0.90元，以10月28日收盘价10.14元计算，动态P/E分别为19倍、14倍和11倍。考虑客车市场持续增长预期，我们维持“增持”投资评级。公司风险主要体现在客车市场销量低于预期风险。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值图表 1：金龙汽车季度销量及增长情况（2008Q1-2010Q3） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3-20%0%20%40%60%80%100%120%左：总销量（辆）右：销量增速 资料来源：中国汽车工业信息网、天相投顾 图表2：金龙汽车分车型季度销量情况（2008Q1-2010Q3，单位：辆） 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3大客中客轻客 资料来源：中国汽车工业信息网、天相投顾 2 www.txsec.com 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值图表 3：金龙汽车（600686）盈利预测 单位：万元2009A 2010E2011E2012E营业收入1,177,1071,643,416 1,970,210 2,304,277 增长率-4.99% 39.61% 19.89% 16.96% 综合毛利率12.69% 11.97% 12.11% 12.11% 营业成本1,027,758 1,446,678 1,731,612 2,025,265 营业税金及附加6,6038,217 10,836 12,674 销售费用58,63482,171 92,600 103,692 管理费用39,95349,302 59,106 69,128 财务费用4753299851,152 期间费用合计99,061 131,802 152,691 173,973 期间费用率8.42%8.02%7.75%7.55%减：资产减值损失10,5344,0004,0004,000加：投资收益7911,4241,7082,050营业利润33,94354,142 72,779 90,415 营业利润率2.88%3.29%3.69%3.92% 增长率32.31% 14.25% 12.12%6.22%加：营业外收入3,7472,4653,9404,609减：营业外支出1,158164788922利润总额36,53256,443 75,931 94,102 利润率3.10%3.43%3.85%4.08% 所得税5,9768,466 11,390 14,115 实际税负比率16.36% 15.00% 15.00% 15.00%净利润30,556 47,977 64,541 79,987 净利润率2.60%2.92%3.28%3.47% 少数股东损益15,494 23,988 32,271 39,993归属于母公司所有者的净利润15,062 23,988 32,271 39,993 增长率-23.36% 59.27% 34.53% 23.93%总股本(万股）44,26044,260 44,260 44,260每股收益（元）0.340.540.730.90 资料来源：公司资料，天相投顾 3 www.txsec.com 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 4 www.txsec.com