3季度业绩超预期，4季度新能源客车有望放量

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 600066 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 19,763 22,094 25,463 29,784 34,412 同比增长 16.7% 11.8% 15.2% 17.0% 15.5% 营业利润（百万元） 1,637 1,884 2,441 3,071 3,785 同比增长 23.0% 15.1% 29.5% 25.8% 23.2% 归属母公司净利润（百万元） 1,550 1,823 2,294 2,850 3,480 同比增长 31.2% 17.6% 25.8% 24.3% 22.1% 每股收益（元） 1.22 1.44 1.81 2.24 2.74 毛利率 20.0% 19.5% 19.8% 20.6% 21.1% 净利率 7.8% 8.2% 9.0% 9.6% 10.1% 净资产收益率 29.1% 22.7% 23.9% 25.0% 25.7% 市盈率（倍） 15.0 12.8 10.1 8.2 6.7 市净率（倍） 3.2 2.7 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 3季度业绩超预期，4季度新能源客车有望放量 ——3季报点评 核心观点 业绩远超市场预期。公司前3季度共实现营业收入150.02亿元，同比上升9.8%，实现归属净利润11.27亿元，同比上升24.8%，扣非后净利润同比增长38%，对应EPS0.89元。其中3季度实现营业收入56.61亿元，同比上升41.3%，归属净利润4.30亿元，同比上升58.7%，EPS 0.34元。3季度净利润增速大幅高于收入增速的主要原因是销量增长、结构向好导致毛利率提升所致。 3季度盈利大幅增长。3季度销量1.6万辆，同比增长35.5%，收入56.6亿元，同比增长41.3%，净利润同比增长58.7%，净利润增速超越收入增速，收入增速高于销量增速主要原因是新能源客车比重提升导致单车均价和毛利率提高。今年3季度新能源客车销量约1500辆，去年同期受政策影响新能源客车短期停售；3季度单车均价35.8万元，同比提高4.3%；毛利率同比提升1.2个百分点。3季度减值准备同比增长约0.4亿元，不考虑减值准备增长，则3季度净利润增速还将高于58.7%。 存货管理良好。公司每股经营活动现金流净额1.83元，同比下降15.7%，主要原因是应收账款增加导致销售商品、提供劳务收到现金流入增速5.7%，低于购买商品、接受劳务支付现金流出增速约10个百分点。存货上升10.88%，基本和收入增速持平，存货周转率提升约2次。 维持4季度新能源客车有望放量观点。9月公司客车销量同比增长53%，其中新能源客车销量800多辆，预计10月销量增速20%以上，新能源客车销量预计接近9月水平。维持4季度新能源客车销量4000辆观点，11、12月有望是新能源客车销售高峰期。预计15年新能源客车销量有望实现50%以上增长，公司承诺未来3年每年不低于50%分红，估值仍有望大幅修复。 财务与估值：上调2014-2016 年EPS分别至1.81、2.24、2.74元，参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平，给予2014年14.5倍PE估值，目标价26元，公司估值尚未反映新能源汽车估值溢价，维持买入评级。 风险提示：经济下滑导致客车需求低于预期，新能源及出口订单交付时间的不确定性。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年10月21日） 18.33元 目标价格 26.00元 52周最高价/最低价 19.78/14.92元 总股本/流通A股（万股） 127,036/124,486 A股市值（百万元） 23,286 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2014年10月22日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.6 -0.9 6.8 3.1 相对表现（%） -2.1 -1.2 -5.5 4.6 沪深300（%）% -0.5 0.3 12.3 -1.5 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 业绩超预期，预计3季度有望量利齐升 2014-08-31 新增分红，提升业绩增厚幅度，看好4季度新能源客车释放 2014-08-19 7月销量超预期，公司估值有望提升 2014-08-05 -18%-9%0%9%18%13/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/09宇通客车沪深300宇通客车 600066.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 宇通客车季报点评 —— 3季度业绩超预期，4季度新能源客车有望放量 2 表 1：公司业绩分析（单季度） 资料来源：东方证券研究所 百万元1Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q2014营业收入4337.345326.404005.668424.424395.964945.525661.03同比增速（%）9.3%23.1%-20.1%30.5%1.4%-7.2%41.3%营业成本3549.464344.623285.186615.013549.153958.474577.25同比增速（%）9.5%24.1%-18.9%31.6%0.0%-8.9%39.3%主营业务利润787.89981.78720.481809.41846.81987.051083.77同比增速（%）8.0%18.8%-25.1%26.7%7.5%0.5%50.4%毛利率（%）18.2%18.4%18.0%21.5%19.3%20.0%19.1%营业税金及附加10.5640.3314.5858.1214.4934.1345.20同比增速（%）-36.6%27.5%-45.8%39.6%37.3%-15.4%209.9%销售费用239.09281.90209.14511.26224.69300.26309.74同比增速（%）0.1%3.9%-18.7%33.6%-6.0%6.5%48.1%销售费用率（%）5.5%5.3%5.2%6.1%5.1%6.1%5.5%管理费用239.54240.77243.48347.24296.53253.37263.43同比增速（%）33.7%33.2%6.4%19.0%23.8%5.2%8.2%管理费用率（%）5.5%4.5%6.1%4.1%6.7%5.1%4.7%财务费用-14.0016.35-10.0915.62-24.58-7.77-6.40同比增速（%）14.0%267.2%31.1%1494.0%75.5%-147.6%36.6%财务费用率（%）-0.3%0.3%-0.3%0.2%-0.6%-0.2%-0.1%期间费用464.63539.02442.53874.11496.64545.85566.76同比增速（%）14.5%21.9%-6.1%29.8%6.9%1.3%28.1%期间费用率（%）10.7%10.1%11.0%10.4%11.3%11.0%10.0%资产减值损失69.61106.43-20.72-144.4431.5621.2920.76同比增速（%）54.5%773.5%-148.7%-190.9%-54.7%-80.0%200.2%投资收益9.682.765.7512.8214.5230.9318.88同比增速（%）-44.8%-93.5%108.7%1236.4%50.0%1020.5%228.2%营业利润252.33303.55291.561036.52313.48419.01474.57同比增速（%）-9.7%-20.6%-31.2%87.9%24.2%38.0%62.8%营业外净收入49.91114.0415.8923.497.5351.6015.35同比增速（%）251340.0%1081.7%18.5%-77.6%-84.9%-54.8%-3.4%利润总额302.24417.59307.451060.01321.01470.60489.92同比增速（%）8.2%6.5%-29.7%61.4%6.2%12.7%59.4%税前利润率（%）7.0%7.8%7.7%12.6%7.3%9.5%8.7%所得税费用36.2951.5736.48141.0437.3158.7559.93同比增速（%）-2.0%17.1%-32.8%76.3%2.8%13.9%64.3%实际税率（%）12.0%12.4%11.9%13.3%11.6%12.5%12.2%净利润265.95366.01270.97918.97283.70411.86429.99同比增速（%）9.7%5.2%-29.2%59.4%6.7%12.5%58.7%销售净利率（%）6.1%6.9%6.8%10.9%6.5%8.3%7.6%归属于母公司股东净利润265.45366.58271.09919.46283.09413.69430.34同比增速（%）10.0%5.2%-29.3%59.4%6.6%12.9%58.7%每股收益（元）0.210.290.210.720.220.330.34单季度数据 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 宇通客车季报点评 —— 3季度业绩超预期，4季度新能源客车有望放量 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 3,055 4,207 4,838 6,695 10,012 营业收入 19,763 22,094 25,463 29,784 34,412 应收账款 3,116 4,175 764 1,489 2,065 营业成本 15,818 17,794 20,416 23,656 27,139 预付账款 164 207 239 279 323 营业税金及附加 117 124 143 167 193 存货 1,258 1,401 1,633 1,892 2,171 营业费用 1,150 1,241 1,400 1,638 1,893 其他 2,424 1,763 1,528 1,787 2,065 管理费用 881 1,071 1,120 1,281 1,445 流动资产合计 10,016 11,753 9,002