3季度业绩超预期，公司转型值得期待

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 化学制品 鲁西化工(000830.SZ)/6.38元 3季度业绩超预期，公司转型值得期待 事 项 10月24日，鲁西化工公布三季报，公司前三季度实现EPS0.138元，同比增加7.23%。 主要观点 10月24日，鲁西化工公布三季报，公司三季度实现营业收入20亿元，同比增加48%；归属上市公司股东净利润8000万元，同比增加134%；实现EPS0.077元。前三季度，公司实现营业收入53.5亿元，同比增加16.7%；归属上市公司股东净利润1.45亿元，同比增加7.5%；实现EPS0.138元。公司三季度业绩超预期，主要原因为： 1） 公司三季度出售部分股票资产，获得投资收益1860万元，同比增加54倍。公司投资收益占3季度净利润的23%左右。扣除投资收益后，公司净利润约6140万，同比增加约75%。 2）尿素价格上涨。公司3季度尿素出厂价由1550元升至9月底的1830元，整个3季度尿素出厂均价约1650元，比去年3季度均价1500元增加10%。 3） 新项目的投产。3月份，公司20万吨离子膜烧碱投产；公司6万吨甲烷氯化物投产，毛利率约38%，；7月下旬公司8万吨三聚氰胺正式投产，整个3季度出厂均价约9600元，按6000元成本计算，毛利率高达37%。同时由于国内尿素产能严重过剩（超过6000万吨，产量仅3000万元），8万吨三聚氰胺可以内部消化公司25万吨尿素产能。 公司正处在转型过程中，鲁西工业园的打造将使公司业绩全面开花，成为一个综合性的化工企业，提高公司盈利能力，增强公司竞争力。其中，年底11月份将另有6万吨甲烷氯化物投产，并对公司业绩起到很大支撑作用；5万吨有机硅单体装置试车情况也值得关注。 预测鲁西化工2010年、2011年、2012年EPS为0.16元、0.20元和0.27元，维持推荐评级。 [table_research] 研究员： 高利 联系人： 何多粮 冀光坤 Tel： 010-59370811 Email： jiguangkun@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 104623 流通A股/B股(万股) 104588/0 资产负债率(%) 72.28 每股净资产(元) 2.27 市盈率(倍) 47.60 市净率(倍) 2.81 12个月内最高/最低价 6.83/4.16 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-10-24～2010-10-24-26%-14%-2%10%22%34%09-1010-110-410-7沪深300鲁西化工 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《非公开发行股票申请获有条件通过》 2010-09-14 《大幅向新领域拓展 新项目前景差别大》 2010-09-12 [table_reportdate] 2010年10月24日 公司点评 敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 2094 2141 3132 4454 营业收入 6469 7504 8127 8851 现金 582 657 1629 2954 营业成本 5912 6686 7217 7895 应收账款 3 28 11 14 营业税金及附加 23 62 73 53 其它应收款 12 15 13 13 营业费用 137 106 116 120 预付账款 501 422 396 440 管理费用 189 183 190 187 存货 778 930 974 894 财务费用 105 204 202 203 其他 218 90 109 139 资产减值损失 0 44 58 34 非流动资产 6470 6039 5557 4997 公允价值变动收益 58 10 20 30 长期投资 30 11 14 18 投资净收益 -0 24 9 11 固定资产 4254 4777 5207 5538 营业利润 161 253 300 400 无形资产 367 414 475 557 营业外收入 91 40 51 61 其他 1819 836 -140 -1116 营业外支出 39 21 22 27 资产总计 8565 8180 8689 9451 利润总额 213 272 329 434 流动负债 3738 2834 3209 3388 所得税 71 78 91 129 短期借款 1237 766 957 987 净利润 143 194 237 304 应付账款 699 727 783 736 少数股东损益 3 16 16 11 其他 1801 1341 1469 1665 归属母公司净利润 140 179 221 293 非流动负债 2453 2724 2950 3285 EBITDA 725 935 1080 1280 长期借款 2383 2675 2893 3227 EPS（元） 0.13 0.16 0.20 0.27 其他 70 49 57 59 负债合计 6191 5558 6159 6674 主要财务比率 少数股东权益 2 18 34 45 2009 2010E 2011E 2012E 股本 1046 1100 1100 1100 成长能力 资本公积金 505 505 505 505 营业收入 -6.6% 16.0% 8.3% 8.9% 留存收益 820 999 890 1127 营业利润 -49.3% 57.5% 18.5% 33.4% 归属母公司股东权益 2371 2604 2495 2732 归属母公司净利润 -38.9% 27.5% 23.8% 32.4% 负债和股东权益 8565 8180 8689 9451 获利能力 毛利率 8.6% 10.9% 11.2% 10.8% 现金流量表 净利率 2.2% 2.4% 2.7% 3.3% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 5.9% 6.9% 8.9% 10.7% 经营活动现金流 471 189 1280 1296 ROIC 3.3% 5.9% 7.6% 10.6% 净利润 143 194 237 304 偿债能力 折旧摊销 459 478 578 677 资产负债率 72.3% 67.9% 70.9% 70.6% 财务费用 105 204 202 203 净负债比率 59.77% 65.48% 64.01% 64.99% 投资损失 0 -24 -9 -11 流动比率 0.56 0.76 0.98 1.31 营运资金变动 -250 -674 275 170 速动比率 0.35 0.41 0.65 1.04 其它 14 10 -3 -48 营运能力 投资活动现金流 -2130 111 -82 -110 总资产周转率 0.83 0.90 0.96 0.98 资本支出 1935 0 0 0 应收帐款周转率 3127 489 420 722 长期投资 -143 -19 3 4 应付帐款周转率 7.29 9.38 9.56 10.39 其他 -338 91 -78 -105 每股指标(元) 筹资活动现金流 1465 -225 -226 138 每股收益 0.13 0.16 0.20 0.27 短期借款 370 -471 190 30 每股经营现金 0.43 0.17 1.16 1.18 长期借款 491 292 218 334 每股净资产 2.16 2.37 2.27 2.48 普通股增加 0 54 0 0 估值比率 资本公积增加 13 0 0 0 P/E 47.60 39.27 31.72 23.97 其他 590 -100 -635 -225 P/B 2.81 2.70 2.81 2.57 现金净增加额 -194 75 972 1325 EV/EBITDA 13 10 9 7 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801