收购恒企教育&中大英才，打造“培训+实训+就业”一体化特色职教体系

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 19.67 元 目标价格（人民币）：29.50-29.50元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 168.33 总市值(百万元) 4,908.96 年内股价最高最低(元) 20.20/8.60 沪深300指数 3342.63 吴劲草 联系人 (8621)60753909 wujc@gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1@gjzq.com.cn 潘贻立 分析师 SAC执业编号：S1130515040004 (8621)60230252 panyili＠gjzq.com.cn 收购恒企教育&中大英才，打造“培训+实训+就业”一体化特色职教体系 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.388 0.015 0.064 0.437 0.563 每股净资产(元) 5.97 2.95 3.01 6.44 7.01 每股经营性现金流(元) 0.29 -0.08 0.49 0.61 0.47 市盈率(倍) 39.21 1,215.64 306.43 44.62 34.58 行业优化市盈率(倍) 38.70 60.78 60.76 60.76 60.76 净利润增长率(%) 2.35% -92.25% 322.30% 825.50% 29.04% 净资产收益率(%) 6.51% 0.51% 2.11% 6.78% 8.04% 总股本(百万股) 126.00 252.00 252.00 339.62 339.62 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  拟并购恒企教育&中大英才，切入职业教育领域：公司拟以12亿元对价收购知名会计&IT职业培训机构恒企教育100%股权，以1.82亿元对价收购知名在线教育平台中大英才70%股权，切入职业教育领域。  职业教育行业发展潜力巨大，存快速扩张基础：职业教育市场潜力巨大，市场规模超8500亿，职业教育是国家重点发展的行业，多项政策推动。大学生就业难和结构性失业催生培训专业技能的职业教育快速发展。目前职业教育供给仍显不足，发展空间巨大，创新模式值得关注。职业教育的特点包括目标导向、学员主动性强、对地域、教师依赖较小、互联网教育渗透率高等，决定了其未来具有快速发展扩张的可能性。  恒企教育打造“培训+实训+就业”一体化职业教育服务。“培训+实训+就业”的特色一体化职业教育服务切实解决学校学习与就业岗位需求不匹配的痛点。恒企教育教学体系优秀，教研实力强大，管理水平突出，具备持续快速扩张的基础，盈利能力强。恒企教育原股东承诺16年扣非净利润不低于0.8亿元，16、17扣非净利润合计不低于1.84亿元，16、17、18合计扣非净利润不低于3.19亿元，而其2016年1-7月已实现净利润0.44亿元，大概率完成业绩承诺。  中大英才：知名线上教育平台，或与恒企形成线上线下协同。中大英才旗下拥有知名在线教育平台“中大网校”，培训覆盖门类齐全，服务体系科学完善，或与恒企教育形成线上线下融合，显现协同效应。中大英才原股东承诺，16年扣非净利润不低于0.15亿元，16、17扣非净利润合计不低于0.35亿，16、17、18合计扣非净利润不低于0.65亿。 投资建议  “教育+仪器”双元业务模式启航，给予买入评级。我们认为公司将形成“教育+仪器”的双元业务模式，打造“线上+线下”，“培训+就业一体化”的职业教育平台，盈利能力显著增强。给予买入评级。 估值  我们给予公司29.50元目标价。预计收购2017年完成，预测2016-2018年EPS分别为0.06元、0.44元、0.56元，对应PE306x、45x、35x。 风险提示  增发收购事项过会仍有不确定性。 01002003004005006007.589.3811.1812.9814.7816.5818.3820.18150907151207160307160607人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 开元仪器 国金行业 沪深300 2016年09月07日 开元仪器 (300338.SZ) 教育/其它专用设备行业 评级：买入 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.收购恒企教育&中大英才，切入职业教育领域 ................................................ 4 1.1拟收购两教育公司，切入职业教育领域 ................................................... 4 2.职业教育行业：发展潜力巨大，模式创新值得关注 ....................................... 4 2.1职业教育行业需求旺盛，供给端模式尚需完善 ........................................ 4 2.2就业市场多重因素驱动职业教育大发展 ................................................... 6 2.3政策持续发酵指引职业教育发展 .............................................................. 8 2.4职业教育内在特点助力职教公司快速发展扩张 ............................................ 8 3、恒企教育：立足会计&IT培训，打造“培训+实训+就业”一体化职业教育服务体系 ................................................................................................................ 9 3.1恒企教育：职业教育知名企业，立足会计培训，拓展IT&学历服务等多领域职业教育服务 .............................................................................................. 9 3.2恒企教育会计培训：培训&管理体系优秀，打造“培训+实训+就业”一体化 职业教育服务 ........................................................................................... 10 3.3恒企IT培训：多迪“五步流程”打造专业IT人才培训体系.................. 16 3.4恒企教育财务业绩：有望持续价量齐升，业绩稳步提升 ........................ 17 4.中大英才：多领域在线教育知名品牌 ........................................................... 18 5.切入职教领域，开元仪器“教育+仪器”双元业务启航 ................................ 23 5.1增发收购两公司，实际控制权不发生改变 .............................................. 23 5.2 切入职教领域，“教育+仪器”双元业务启航.......................................... 23 5.3 职业教育平台雏形初现，持续整合未来或显现协同效应 ........................ 24 6.投资建议 ....................................................................................................... 24 7.风险提示 ....................................................................................................... 24 图表目录 图表1：2020年，职业教育市场规模或突破8500亿元 ................................... 5 图表2：职业教育市场规模测算 ........................................................................ 5 图表3：职业教育细分领域................................................................................ 6 图表4 中国待业人数持续攀升 ........................................................................... 6 图表5：2010年以来，中国就业市场求人倍率一直保持在1以上 ................... 7 图表6：目前存在的失业很大一部分是结构性的 ............................................... 7 图表7：学校学习的知识与所需技能不匹配 ...................................................... 7 图表8：多项政策支持职业教育领域大发展 ...................................................... 8 图表9：恒企教育经营十余年获得多项荣誉 ...................................................... 9 图表10：恒企教育的业务范围包括会计培训&IT培训等 ................................. 10 图表11：针对不同阶段的学员，恒企教育将提供不同的课程以达到因材施教的效果 ................................................................................................................. 11 图表12：从入门级、实务级，到精英级、管理级，恒企教育均提供相应的课程 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 ......................................................................................................................... 11 图表13：恒企教育注重培养学员实战能力 ...................................................... 12 图表14：恒企配备电算化教室等实战场景 ...................................................... 12 图表15：恒企教育教研体系强大 .................................................................... 12 图表16：会答APP在线学习界面.......................................