并购重组恒企教育&中大英才事项过会，A股职教龙头或可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 26.51 元 目标价格（人民币）：29.50-29.50元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 168.35 总市值(百万元) 6,680.52 年内股价最高最低(元) 27.58/11.47 沪深300指数 3340.43 相关报告 1.《三季报：传统业务回暖营收净利双增，重组恒企教育&中大英才收购...》，2016.10.28 2.《重组事项收到证监会反馈，反馈主要涉及经营细节，过会风险减小》，2016.10.20 3.《开元仪器：收购恒企教育&中大英才，打造“培训+实训+就业”一...》，2016.9.7 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 并购重组恒企教育&中大英才事项过会，A股职教龙头或可期 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.388 0.015 0.064 0.437 0.563 每股净资产(元) 5.97 2.95 3.01 6.44 7.01 每股经营性现金流(元) 0.29 -0.08 0.49 0.61 0.47 市盈率(倍) 39.21 1,215.64 306.43 44.62 34.58 行业优化市盈率(倍) 38.70 60.78 60.76 60.76 60.76 净利润增长率(%) 2.35% -92.25% 322.30% 825.50% 29.04% 净资产收益率(%) 6.51% 0.51% 2.11% 6.78% 8.04% 总股本(百万股) 126.00 252.00 252.00 339.62 339.62 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  并购重组事项顺利过会，A股职教龙头地位有望确立。公司拟以12亿元对价收购知名会计&IT职业培训机构恒企教育100%股权，以1.82亿元对价收购知名在线教育平台中大英才70%股权，切入职业教育领域。经证监会审核，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得有条件通过。  职业教育行业发展潜力巨大，存快速扩张基础：职业教育市场潜力巨大，市场规模超8500亿，多项政策推动。目前职业教育供给仍显不足，发展空间巨大，创新模式值得关注。职业教育的特点包括目标导向、学员主动性强、对地域、教师依赖较小、互联网教育渗透率高等，决定了其未来具快速发展扩张的可能性。  民促法三审正式通过，开元仪器未来扩张有据可依。民促法修法的核心是民办教育机构的营利性和非营利性的分类管理，主要是针对学校资产而言。对于开元仪器等培训机构来说，民促法正式通过是较为纯粹的利好，未来扩张有据可依。  恒企教育打造“培训+实训+就业”一体化职业教育服务。“培训+实训+就业”的特色一体化职业教育服务切实解决学校学习与就业岗位需求不匹配的痛点。恒企教育原股东承诺16年扣非净利润不低于0.8亿元，16、17扣非净利润合计不低于1.84亿元，16、17、18合计扣非净利润不低于3.19亿元，而其2016年1-7月已实现净利润0.44亿元，大概率完成业绩承诺。  中大英才：知名线上教育平台，或与恒企形成线上线下协同。中大英才旗下拥有知名在线教育平台“中大网校”，培训覆盖门类齐全，服务体系科学完善，或与恒企教育形成线上线下融合，显现协同效应。中大英才原股东承诺，16年扣非净利润不低于0.15亿元，16、17扣非净利润合计不低于0.35亿，16、17、18合计扣非净利润不低于0.65亿。 投资建议  “教育+仪器”双元业务模式启航，给予买入评级。我们认为公司将形成“教育+仪器”的双元业务模式，打造“线上+线下”，“培训+就业一体化”的职业教育平台，盈利能力显著增强。给予买入评级。 估值  我们给予公司29.50元目标价。预计收购2017年完成，预测2017、2018年EPS分别为0.44元、0.56元，对应PE60x、47x。 风险提示  增发收购事项为有条件通过，目前尚未收到正式批文。 2016年12月15日 开元仪器 (300338.SZ) 教育行业 评级：买入 维持评级 公司研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 并购重组恒企教育&中大英才正式过会，A股职教龙头或可期！ .................. 4 1.1并购重组事项过会，A股职教龙头地位有望确立 ..................................... 4 1.2拟收购恒企教育&中大英才两教育公司，切入职业教育领域 .................... 4 2.职业教育行业：发展潜力巨大，模式创新值得关注 ....................................... 4 2.1职业教育行业需求旺盛，供给端模式尚需完善......................................... 4 2.2多重因素驱动职业教育大发展 .................................................................. 5 2.3民促法三审正式通过，或将迎来教育资产证券化的大潮 .......................... 6 3.恒企教育：立足会计&IT培训，打造“培训+实训+就业”一体化职业教育服务体系 ................................................................................................................... 7 3.1恒企教育：职业教育知名企业，立足会计培训，拓展IT&学历服务等多领域职业教育服务 ................................................................................................. 7 3.2恒企教育会计培训：培训&管理体系优秀，打造“培训+实训+就业”一体化 职业教育服务 ................................................................................................. 7 3.3恒企IT培训：多迪“五步流程”打造专业IT人才培训体系 ...................... 8 3.4恒企教育财务业绩：有望持续价量齐升，业绩稳步提升 .......................... 8 4.中大英才：多领域在线教育知名品牌 ............................................................. 9 5.切入职教领域，开元仪器“教育+仪器”双元业务启航 ................................ 12 5.1 切入职教领域，“教育+仪器”双元业务启航 .......................................... 12 5.2 职业教育平台雏形初现，持续整合未来或显现协同效应 ........................ 12 6.投资建议 ....................................................................................................... 13 图表目录 图表1：2020年，职业教育市场规模或突破8500亿元 ................................... 5 图表2：职业教育市场规模测算 ........................................................................ 5 图表3：多项政策支持职业教育领域大发展 ...................................................... 6 图表4：恒企教育的业务范围包括会计培训&IT培训等 ..................................... 7 图表5：恒企教育“培训+实训+就业”一体化流程 .......................................... 8 图表6：恒企IT培训服务流程五阶段 ................................................................ 8 图表7：恒企教育网点持续拓展 ........................................................................ 9 图表8：恒企会计&IT培训网点容量 .................................................................. 9 图表9：恒企教育2016年1-7月营收超过2.1亿 ............................................. 9 图表10：恒企教育2016年1-7月净利润超过0.44亿 ..................................... 9 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表11：中大英才四大类业务 ........................................................................ 10 图表12：中大网校培训课程覆盖超过100种考试培训 ................................... 10 图表13：中大英才拥有优秀的在线课程销售体系 ........................................... 11 图表14：中大英才学员数增长迅速 ................................................................. 11 图表15：中大英才毛利率，净利率较高 ......................................................... 11 图表16：中大英才营收增长迅速 .................................................................... 12 图表17：中大英才净利表现突出 .................................................................... 12 公司研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 并购重组恒企教育&中大英才事项过会，A股职教龙头或可期！ 1.1并购重组事项过会，A股职教龙头地位有望确立  公司于 2016 年 12 月 15 日收到中国证监会的通知，经中国证监会上市公司并购重组委员会审核，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得有条件通过。公司A股职教龙头地位有望确立。 1.2收购恒企教育&中大英才两教育公司，切入职业教育领域  13.83亿收购，进军职业教育领域。2016年8月16日，公司发布公告，将以发行股份和现金收购相结合的方式收购职业教育公司恒企教育及中大英才，切入职业