职业教育行业动态点评：开元仪器收购恒企教育&中大英才，职业教育领域又添新丁

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 200.40 市场优化平均市盈率 16.94 国金垂直服务指数 745.45 沪深300指数 3294.23 上证指数 3050.67 深证成指 10528.10 中小板综指 11504.18 相关报告 1.《国金教育系列深度报告之一：在线教育--教育信息化还是互联网教...》，2016.8.2 2.《教育行业点评报告》，2016.7.3 3.《教育行业点评：首家互动2C在线教育企业51Talk上市》，2016.6.14 4.《教育行业报告：政策资本联动，行业大风将起》，2016.6.7 吴劲草 联系人 (8621)60753909 wujc@gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1@gjzq.com.cn 开元仪器收购恒企教育&中大英才，职业教育领域又添新丁 投资建议  关注开元仪器收购进程：通过收购恒企教育&中大英才，开元仪器将切入职业教育领域，未来公司或将持续拓展教育业务，形成“仪器+职业教育”的双主业格局，有效增强公司的盈利能力和抗风险能力。此外，恒企教育及中大英才分别涉足职业教育领域的不同细分领域，未来有望优势互补，形成线上线下协同效应，有效促进公司职业教育业务发展。建议持续关注开元仪器收购动向。  职业教育领域又添新丁：开元仪器切入领域为职业教育领域。职业教育本身市场空间较大，我们预计至2020年，职业教育市场规模将超过7000亿元。此外，职业教育教育行业中民办化程度较高的领域，未来存在较大的资产证券化空间。 行业观点  开元仪器拟收购两教育公司，切入职业教育领域：开元仪器8月16日晚公告，将以发行股份和现金收购相结合的方式收购职业教育公司恒企教育及中大英才，切入职业教育领域。其中恒企教育100%股份总对价12亿元（60%股份支付，40%现金支付），中大英才70%股份总对价1.82亿元（股份现金支付各50%），另增发募集配套资金不超过4.7亿元以支付现金对价。增发价格拟定为14.62元/股。  恒企教育主营业务为线上线下结合的职业培训：恒企教育主营业务为线上线下结合的职业教育培训，全国拥有200多所校区，培训范围包括会计培训、IT培训、学历中介服务等职业教育领域。2015年度主营业务收入2.86亿元，净利润0.22亿元。恒企教育原股东承诺16年扣非净利润不低于0.8亿元，16、17扣非净利润合计不低于1.84亿元，16、17、18合计扣非净利润不低于3.19亿元  中大英才主营业务线上培训：中大英才主营业务为互联网职业教育考试培训、职业技能培训和图书销售，旗下拥有“中大网校”等知名线上培训品牌。2015年度主营业务收入0.30亿元，净利润0.07亿元。中大英才原股东承诺，16年扣非净利润不低于0.15亿元，16、17扣非净利润合计不低于0.35亿，16、17、18合计扣非净利润不低于0.65亿。  风险提示  开元仪器的增发收购仍存在较大不确定性。 5696567438299161003150817151117160217160517国金行业 沪深300 2016年08月17日 职业教育行业动态点评 评级：买入 维持评级 行业研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.开元仪器收购恒企教育&中大英才，切入职业教育领域 1.1开元仪器拟收购两教育公司，切入职业教育领域  开元仪器8月16日晚公告，将以发行股份和现金收购相结合的方式收购职业教育公司恒企教育及中大英才，切入职业教育领域。增发后，罗建文、罗旭东、罗华东父子合计将持有公司45.53%的股权，仍为上市公司实际控制人，故本次交易不会导致上市公司实际控制人变更。 1.2交易方案  ①开元仪器拟向江勇等人购买恒企教育100%的股权，总对价12亿元，其中以14.62元/股发行4924.76万股，股份支付对价7.2亿元，现金支付对价4.8亿元； ②向中大瑞泽购买中大英才70%的股权，总对价1.82亿元，其中以14.62元/股发行622.43万股，股份支付对价0.91亿元，现金支付对价同为0.91亿元；③向江勇等4人以14.62元/股，发行不超过3214.77万股，募集配套资金不超过4.7亿元，用于支付本次重组现金对价及中介机构费用。本次交易前，公司股本为2.52亿股，交易后股本为3.39亿股（考虑募集配套资金）。 1.3恒企教育：会计&IT&学历服务，培训-就业指导一体化职业教育  恒企教育：线上线下结合职业培训。恒企教育主营业务为线上线下结合的职业教育培训，全国拥有200多所校区，培训范围包括会计培训、IT培训（多迪科技）、学历中介服务等职业教育领域。2015年度主营业务收入2.86亿元，净利润0.22亿元。恒企教育原股东承诺16年扣非净利润不低于0.8亿元，16、17扣非净利润合计不低于1.84亿元，16、17、18合计扣非净利润不低于3.19亿元。  恒企教育主打会计和IT两部分职业培训服务业务。2015年的营收组成中，会计培训营收1.77亿元，占比62%，IT培训营收0.66亿元，占比23%，学历中介服务营收0.29亿元，占比10%，其他收入占比5%。  恒企会计培训：深耕多年，从培训到实训一体化服务。恒企会计培训最早成立于2002年，深耕领域十余年，打造了全国性知名会计培训品牌。集教学、教研、培训、实训为一体，在全国拥有200余个校区，提供专业的图表1：会计&IT为恒企教育主打服务 来源：国金证券研究所 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 会计培训服务，包括实务培训、考证培训等多方面的培训。采取线上线下结合、培训实训结合的模式，提供高质量的会计培训服务。  会计培训就业一体化拓展。在深耕会计培训的同时，恒企积极拓展就业服务的业务，2010年，恒企正式启动“万名会计精英培养计划”及“百所高校就业公益讲座”，并陆续与全国三十多所大学建立校企合作关系，走进高校为为学生提供会计实操课程的全面培训，同时与20000多家企业建立人才输送通道及定向委培合作关系。2012年，恒企做出了重要战略决策：自2012年7月起，全国相对成熟已有学员毕业的校区每月至少要举办一场会计专场招聘会，将帮助学员就业及晋升的承诺落到实处。 图表2： 恒企会计培训打造“培训+实训”，“学习+就业”的一体化服务体系 来源：国金证券研究所  恒企IT培训：多迪“培训+实习”打造专业IT人才。恒企IT培训打造“多迪IT培训”品牌，以“培训+实习”的路径，在PHP、JAVA等IT课程培训的基础上，拓展特色“找实习”业务，帮助学员找到心仪的实习机会，有效提升学员就业力。 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：恒企IT培训扎实PHP等课程培训 图表4：特色“找实习”服务加强学员就业力 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 1.4中大英才：多领域在线教育知名品牌  中大英才主营业务为互联网职业教育考试培训、职业技能培训和图书销售，旗下拥有“中大网校”等知名线上培训品牌。2015年度主营业务收入0.30亿元，净利润0.07亿元。中大英才原股东承诺，16年扣非净利润不低于0.15亿元，16、17扣非净利润合计不低于0.35亿，16、17、18合计扣非净利润不低于0.65亿。  中大英才打造了中国最大的职业教育增值信息和商务平台之一“中大网校”，下辖近百家专业培训网站，涉及建筑工程、财会税收、经济外贸、金融法律、外语学历、公务员类、职业资格类等各行各业的教育培训。以在线教育为主要模式，充分发挥人才、技术、服务、资源等方面的优势，为广大学员提供多方位的优质服务。在职称考试和职业资格考试领域，中大网校凭借多年的教学经验，打造精品课程，帮助了数十万考生顺利通过资格考试，取得了行业资格证书。 图表5：中大网校是我国在线教育的知名品牌 行业研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所 1.5未来公司或成为“仪器+教育”双元业务发展模式  通过本次收购，开元仪器将切入职业教育领域，未来公司或将持续拓展教育业务，形成“仪器+职业教育”的双主业格局，有效增强公司的盈利能力和抗风险能力。此外，恒企教育及中大英才分别涉足职业教育领域的不同细分领域，未来有望优势互补，形成线上线下协同效应，有效促进公司职业教育业务发展。 2.职业教育领域或又添新丁，未来行业或迎大发展  开元仪器切入领域为职业教育领域。职业教育本身市场空间较大，我们预计，至2020年，职业教育市场规模将超过7000亿元。此外，职业教育教育行业中民办化程度较高的领域，未来存在较大的资产证券化空间。 行业&政策驱动力推动职业教育快速发展  行业层面-“最难就业季”催生职业教育需求：2016年大学毕业生达770万人（同比增长20万人），再创历史新高。而学校教授的内容同工作岗位的需求仍有较大出入，产生供需不匹配的问题，良好的职业教育体系将很大程度上解决这一问题。7月份是大学生毕业季，“最难就业季”催生职业教育发展机遇。  政策层面-政策持续发酵：2014年以来，多项职业教育政策出台，包括《现代职业教育体系建设规划（2014-2020）》，《教育部关于深入推进职业教育集团化办学的意见》等，李克强总理明确提出要加快发展现代职教，培养高素质劳动人才，多项政策的持续发酵，推动职业教育的发展。  根据《现代职业教育体系建设规划（2014-2020年）》，至2020年，学历职业教育（中等职业教育、专科职业教育）在校生将达到3830万人，其中中等职业教育2350万人，专科职业教育1480万人，而非学历职业教育（继续教育）参与人次将达到3.5亿人次。以中等职业教育人均年费用3000元，高等职业教育人均年费用5000元，非学历职业培训人次费用1750元/次计算。至2020年，职业教育市场规模将达到2350万人*3000元/年+1480万人*5000元/年+35000万人次*1750/人次=7570亿元。 图表6：多项政策支持职业教育领域大发展 政策 时间 要点 《关于大力推进职业教育改革与发展的决定》 2002年8月 严格实施就业准入制度，加强职业教育与劳动就业的联系；多渠道筹集资金，增加职业教育经费投入。 《关于大力发展职业教育的决定》 2005年1月 以就业为导向，提高职业院校办学水平和质量；重视发展面向农村的职业教育，提高广大农民的职业技能和转移就业能力。 《教育部关于充分发挥行业指导作用推进职业教育改革的发展意见》 2010年8月 明确推进建立和完善“双证书”制度，实现学历证书与职业资格证书对接，鼓励企业全面参与教育教学各个环节。 《高技能人才队伍建设中长期规划（2010-2020）》 2011年7月 规划提出，我国将以实施国家高机能人才振兴计划为龙头，加大高机能人才培训力度。 《关于积极推进高校职业教育考试招生制度的知道意见》 2013年 指出今后专科层次的高等职业学校要逐步扩大中职学校毕业生招生比例，本科学校要逐步扩大面向高职学校和中职学校学习比例。同时逐步扩大面向在职人员的招生比例。 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》 2013年11月 明确提出要深化教育领域综合改革，加快现代职业教育体系建设。 《关于加快发展现代职业教育的决定》 2014年5月 采取试点推动、示范引领等方式，引导一批普通本科高校向应用型高校转型，重点举办本科职业教育， 《现代职业教育体系建设规划（2014-2020）》 2014年6月 鼓励企业去办或参与举办职业