请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2019年02月13日 医药生物 长江后浪推前浪，Ocrevus等新一代产品扛起大旗 -罗氏2018年财报简析 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 291 行业总市值(百万元) 3271302.20 行业流通市值(百万元) 2450688.34 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<中泰证券医药生物行业2019年2月月报：信心正逐步恢复、Q1建议关注创新药、原料药和商业板块-增持-(中泰证券_江琦_王超)-20190209>>2019.02.10 <<药明康德(603259.SH)-公司点评：业绩预增符合预期，继续保持高速增长-买入-(中泰证券_池陈森_江琦)_20190131>>2019.01.31 <<开立医疗（300633.SZ）：彩超持续快 速 增 长 ， 内 窥 镜 继 续 快 速 放量>>2019.01.31 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 恒瑞医药 63.50 0.87 1.08 1.42 1.86 72.76 58.88 44.73 34.19 1.89 买入 复星医药 25.76 1.22 1.02 1.30 1.56 21.13 25.33 19.89 16.51 1.06 买入 药明康德 80.51 1.05 1.85 2.11 2.62 76.77 43.45 38.12 30.76 2.31 买入 备注：数据截止至2019.02.12 [Table_Summary] 投资要点  2019年2月1日罗氏发布2018年财报，2018财年公司实现收入581.21亿美元，同比增长7%；实现净利润107.35亿美元，同比增长22.4%。  制药业务和诊断业务均衡发展，2018年均实现7%左右的增长。公司业务包括制药和诊断两个领域。2018年制药业务实现收入449.53亿美元、同比增长7.31%，占收入比重的77%。诊断业务实现收入131.68亿美元、同比增长7.31%，占收入比重的23%。分地区来看，北美洲仍是公司收入的最重要区域，2018年收入276.42亿美元，占比约48%；欧洲地区收入139.07亿美元，占比24%。制药业务，美国增长14%、欧洲下滑7%、日本下滑1%，其余地区增长10%；诊断业务，北美洲增长7%、欧洲增长3%、拉丁美洲增长9%、日本增长6%、亚太地区增长13%。  长江后浪推前浪，Ocrevus、Perjeta等新一代产品扛起大旗，推动罗氏收入快速增长。制药业务增长尤其是2012年以来新上市的药品的销售放量是驱动公司收入增长的主要动力，制药业务增长主要是由Perjeta，Ocrevus，Tecentriq，Alecensa，Gazyva/Gazyvaro和Hemlibra等药物增长带来的，2018年这些产品已占到制药板块收入的22%（2015年占比仅8%）。  老牌靶向单抗药：一代产品受生物类似药冲击，二代产品凭借疗效接力增长。（1）CD20单抗：利妥昔单抗受生物类似药冲击下滑8%，二代奥妥珠单抗同比增长41%。（2）HER2单抗：曲妥珠单抗、Perjeta和Kadcyla三驾马车打造乳腺癌治疗金标准，合计收入增长7%。受生物类似药上市影响，2018年曲妥珠单抗收入增长仅1%，主要来自美国和中国。Perjeta全球收入增长27%、所有地区均增长、表现亮眼。Kadcyla全球收入10.01亿美元、增长7.8%。（3）VEGF单抗：贝伐珠单抗2018年收入增长3%，其中美国增长1%、日本增长3%、其余地区增长12%，但是欧洲收入下降1%。  Ocrevus：多发性硬化治疗领域标杆产品，上市第二年实现收入24.06亿美元，增长172%。Ocrevus（ocrelizumab）2017年获批上市，是目前唯一一种针对复发型多发性硬化症（RMS）和原发进展型多发性硬化症（PPMS）两种适应症的药物，且只需每6个月输注一次、患者依从性高。上市20个月在美国市场已获得15%的市场份额，2019年随着在欧洲和其他市场逐步上市、向更早期疗法推进甚至替代口服药品，销售额有望持续快速增长。  Tecentriq：收入增长60%，三联方案获批用于非鳞状NSCLC一线疗法。2018年Tecentriq实现销售收入7.89亿美元、同比增长59.5%。目前为止获批非小细胞肺癌和膀胱癌两个适应症，其中2018年12月获批的EGFR-/ALK-非鳞非小细胞肺癌一线疗法是最为重磅的一个适应症。  风险提示：药品研发失败的风险，药品降价风险，政策扰动风险。 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 收入增长7%，Perjeta等新一代产品贡献最大增量 ........................................... - 3 - 2018财年实现收入581.21亿美元，同比增长7% ..................................... - 3 - 制药业务重点产品分析 ........................................................................................ - 4 - 长江后浪推前浪，Ocrevus、Perjeta等新一代产品扛起大旗 ..................... - 4 - 老牌靶向单抗药：一代产品受生物类似药冲击，二代产品凭借疗效接力增长- 5 - Ocrevus：多发性硬化治疗领域标杆产品，上市第二年收入放量增长172%- 6 - Tecentriq：收入增长60%，三联方案获批用于非鳞状NSCLC一线疗法 ... - 7 - 在研产品管线 ...................................................................................................... - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 药品研发失败的风险 .................................................................................... - 8 - 药品降价风险 ............................................................................................... - 8 - 政策扰动风险 ............................................................................................... - 8 - 图表目录 图表1：2010-2018财年罗氏收入和净利润情况（单位：亿美元，%） ............ - 3 - 图表2：2016-2018财年罗氏业务组成结构（单位：亿美元，%） ................... - 3 - 图表3：2016-2018财年罗氏业务地域分布情况（单位：亿美元，%） ............ - 3 - 图表4：2018财年罗氏制药业务分地区增速 ...................................................... - 4 - 图表5：2018财年罗氏诊断业务分地区增速 ...................................................... - 4 - 图表6：2018财年罗氏收入增长主要由新药品放量贡献 .................................... - 4 - 图表7：2012年以来上市的新制药产品已占到2018年制药业务收入的22% ... - 4 - 图表8：2018财年罗氏制药业务主要产品销售额及增速（单位：百万美元，%）- 5 - 图表9：利妥昔单抗销售收入（单位：百万美元，%） ...................................... - 5 - 图表10：奥妥珠单抗销售收入（单位：百万美元，%） .................................... - 5 - 图表11：罗氏HER2+乳腺癌药品销售收入（单位：百万美元，%） ................ - 6 - 图表12：多发性硬化治疗药物Ocrevus概况 .................................................... - 7 - 图表13：PD-L1单抗Tecentriq销售收入（单位：百万美元，%） ................. - 7 - 图表14：罗氏制药业务管线2018-2021年后有望陆续取得进展的新分子实体 . - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 收入增长7%，Perjeta等新一代产品贡献最大增量 2018财年实现收入581.21亿美元，同比增长7%  2019年2月1日罗氏发布2018年财报，2018财年公司实现收入581.21亿美元，同比增长7%；实现净利润107.35亿美元，同比增长22.4%。 图表1：2010-2018财年罗氏收入和净利润情况（单位：亿美元，%） 来源：Bloomberg，中泰证券研究所  制药业务和诊断业务均衡发展，2018年均实现7%左右的增长。2018年制药业务实现收入449.53亿美元、同比增长7.31%，占收入比重的77%。诊断业务实现收入131.68亿美元、同比增长7.31%，占收入比重的23%。  分地区来看，北美洲仍是公司收入的最重要区域，2018年收入276.42亿美元，占比约48%；欧洲地区收入139.07亿美元，占比24%。制药业务，美国增长14%、欧洲下滑7%、日本下滑1%，其余地区增长10%；诊断业务，北美洲增长7%、欧洲增长3%、拉丁美洲增长9%、日本增长6%、亚太地区增长13%。 图表2：2016-2018财年罗氏业务组成结构（单位：亿美元，%） 图表3：2016-2018财年罗氏业务地域分布情况（单位：亿美元，%） 来源：Bloomberg，中泰证券研究所 来源：Bloomberg，中泰证券研究所 4574824855055195005145415815.4%0.8%4.0%2.8%-3.6%2.6%5.4%7.3%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700FY2010FY20