请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020年02月17日 医药生物 剥离或并购、只为聚焦创新药业务，重磅产品快速放量 -辉瑞、强生、诺华、罗氏和默沙东2019财报全解析 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 317 行业总市值(百万元) 5158080.88 行业流通市值(百万元) 3899420.11 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 恒瑞医药 92.38 0.92 1.21 1.58 2.06 100.50 76.63 58.29 44.81 2.49 买入 药明康德 114.00 1.37 1.40 1.81 2.36 83.27 81.50 62.85 48.34 2.73 买入 泰格医药 82.93 0.63 1.13 1.59 2.22 131.65 73.22 52.24 37.33 1.83 买入 备注：数据截止2020.02.17 [Table_Summary] 投资要点  此篇报告我们汇总了辉瑞、强生、诺华、罗氏和默沙东五家海外头部制药企业2019年财报情况。上述五家公司市值排名位居全球药企前列，在2019年的发展也基本可以代表全球医药行业现在以及未来的发展方向。因此，针对上述5家企业发布的2019年财报，我们进行了详细讨论。  从业务架构来看，各大药企都积极进行业务拆分，将发展重心集中在创新药领域。区别于之前各大药企的多产品业务组合，头部药企近年来都开始瘦身，将原来的仿制药、消费者健康等领域进行剥离，发展重心集中于创新药领域。如辉瑞剥离辉瑞普强，默沙东剥离女性健康、消费者健康等。  产品分类来看，肿瘤和自身免疫病药物都占据了较大的销售比重。随着对疾病机理的深入研究，肿瘤管线方面已经完成了代际更迭，全面进入到精准靶向治疗领域。无论是默沙东帕博利珠单抗、BMS纳武单抗、罗氏阿特珠单抗（PD-1/PD-L1单抗），还是强生Imbruvica（伊布替尼）、辉瑞Xeljanz（托法替布）等小分子抑制剂都成为公司重点营收产品，为各家企业带来了丰厚的利润。自身免疫疾病方面，虽然目前没有药物可以完全治愈，但各大药企也在积极推出新产品提高疗效，阿达木单抗在世界范围取得成功、多年蝉联全球药王，诺华的司库奇尤单抗、强生的戈利木单抗等也开始逐步发力，IL-17A、JAK、IL-4Rα等多个靶点仍在继续研发中。  从全球地区来看，欧美地区仍是主战场、基本占到总收入的60%左右；中国地区销售增速快，显示出人口和市场的优势。随着近几年中国在药品审评审批方面推出新的政策，以及带量采购、医保调整等方面做出的努力，各大海外药企都积极进行产品迭代，将创新药物推广到中国市场。通过本文涉及的5家药企销售情况来看，2019年基本都在中国区获得了两位数以上的增长。  辉瑞：轻装上阵，剥离消费保健、仿制药业务，专注创新药领域。2019财年实现收入517.50亿美元、同比下降3.54%。其中生物制药业务实现收入394.19亿美元，同比增长5%；辉瑞普强实现收入102.33亿美元，同比下滑18%。Ibrance（哌柏西利），Eliquis（阿哌沙班）、Xeljanz、Enbrel、Chantix/Champix等销售额超过10亿美元，Ibrance（哌柏西利），Eliquis（阿哌沙班），Xeljanz以及Vyndaqel/Vyndamax销售额增长超过20%。公司进行战略调整，聚焦创新药业务，消费品保健业务与GSK的消费品保健业务进行合并，以过期专利药为主的成熟药物业务辉瑞普强（Upjohn）与仿制药公司迈兰（Mylan）达成协议进行合并。  强生：制药板块领跑，肿瘤和自身免疫病药物大放异彩。2019财年公司实现营业收入820.59亿美元，同比增长0.59%。医疗器械和消费者保健业务表现一般，制药业务实现收入421.98亿美元、同比增长3.6%。11款药物销售过10亿美元，肿瘤和自身免疫病药物引领增长。自免类4款药物产品英夫利昔单抗（Remicade）、戈利木单抗（Simponi）、乌司奴单抗（Stelara）-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%18-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 和古塞奇尤单抗（Tremfya）实现10亿美元以上的销售。肿瘤治疗领域，多发性骨髓瘤达雷木单抗（Darzalex）销售额29.98亿美元的，同比增长48%；与艾伯维共同开发的全球首个BTK抑制剂伊布替尼（Imbruvica）销售额达到34.11亿美元，同比增长30.4%；前列腺癌领域，阿比特龙虽然因为专利到期出现下跌，但销售额依然达到27.95亿美元（-20.11%）。  诺华：业务架构大调整，多款重磅产品引领公司快速发展。2019财年去除投资收益实现收入474.45亿美元，同比增长6.02%。公司2018-2019年实施了多项瘦身计划，原有OTC业务出售给GSK，眼科Alcon独立拆分上市。创新药业务实现收入377.14亿美元，同比增长8.09%，仿制药业务Sandoz实现收入97.31亿美元，同比下降1.30%。2018-2019年公司通过多起并购继续扩充创新药管线，同时自身多款近年上市的创新药逐步打开市场，司库奇尤单抗（Cosentyx）、沙库比曲缬沙坦（Entresto）、艾曲波帕（Revolade）、达拉非尼联合曲美替尼、奥马珠单抗（Xolair）、芦可替尼（Jakavi）、Ilaris、Kisqali等都实现超过10%的增长。值得一提的是，诺华是中国药政改革最大的外资受益者之一，在过去5年有13个创新药在中国获批，2017年以来共有22个药物进入国家医保。  罗氏：四款新产品成为全球增长引擎，中国市场强势崛起。2019财年实现收入614.66亿瑞士法郎（约618.60亿美元），同比增长8.27%。制药业务和诊断业务均衡发展，制药业务实现销售收入485亿瑞士法郎（约488.27亿美元），同比增长11%；诊断板块同比增长3%。上市药品丰富，2019财年共有13款产品销售超过10亿美元。受专利到期和生物类似药的竞争影响，原有三大王牌产品曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐珠单抗面临一定压力。PD-L1单抗Tecentriq、多发性硬化症创新疗法Ocrevus及甲型血友病药物Hemlibra则表现不俗，分别获得收入18.87亿美元、37.32亿美元和13.89亿美元，同比增长139.07%、55.12%及506.43%。中国区销售额达到30.62亿瑞士法郎（约30.82亿美元），同比增长36%，受益于三大单抗进入医保放量表现突出。  默沙东：Keytruda进入百亿美元俱乐部，中国市场增速迅猛。2019财年实现收入468.40亿美元，同比增长10.75%。公司计划将业务进行调整和拆分，创新药和动物健康部门业务将进行保留，原有的女性健康、专利过期品种和生物类似药的经营权进行剥离，成立独立上市公司。相比于其他头部药企，默沙东近年来上市的创新药极少，keytruda上市仅6年时间突破百亿美元销售额，2019年达到110.84亿美元、同比增长54.6%，继续快速放量。宫颈癌疫苗系列实现销售收入37.37亿美元、同比增长19%，麻腮风-水痘四联苗实现销售收入22.75亿美元、同比增长27%，表现突出。后续，公司将围绕Keytruda进行新适应症开发，并购快速扩张在研管线。  风险提示：药品研发失败的风险，药品降价风险，政策扰动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度研究 内容目录 2019年是变革的一年，剥离或并购、只为聚焦创新药业务 ............................... - 6 - 辉瑞：轻装上阵，剥离消费保健、仿制药业务，专注创新药领域 ...................... - 6 - 2019财年核心业务创新药领域实现收入394.14亿美元，同比增长5% ..... - 6 - Biopharma成为辉瑞发展重心，Ibrance（哌柏西利）等多款创新药产品扛起大旗 .................. - 8 - 辉瑞普强：与仿制药巨头迈兰（Mylan）强强联合，致力于成为全球仿制药领域新龙头 ......... - 9 - 研发投入86.5亿美元、占收入比重16.7%，多个在研管线有望在2020年取得临床数据 ..... - 10 - 强生：制药板块领跑，肿瘤和自身免疫病药物大放异彩 ................................... - 10 - 2019财年公司实现营业收入820.59亿美元，制药板块高速发展 ............ - 10 - 制药板块：11款药物销售过10亿美元，肿瘤和自身免疫病药物引领增长- 12 - 医疗器械板块：表现一般，心脑血管植介入快速增长、成为板块新亮点.. - 13 - 2019年新获批产品较少，中国阿帕鲁胺和古塞奇尤单抗获批上市 ........... - 14 - 诺华：业务架构大调整，多款重磅产品引领公司快速发展 ............................... - 14 - 2019财年公司创新药业务实现收入377.14亿美元，同比增长8.09% ..... - 14 - 创新药业务：15款产品销售过10亿美元，Consentyx、Entresto等多款药物实现两位数销售增长 ........................................................................................................ - 16 - 在研产品管线丰富，2022年预计有80项创新药/新适应症申报 ............... - 17 - 罗氏：四款新产品成为全球增长引擎，中国市场强势崛起 ............................... - 18 - 2019财年制药和诊断两大板块双双增长，带动公司整体业绩攀升 ........... - 18 - Ocrevus、Tecentriq、Hemlibra和Perjeta等药品引领制药业务增长 ...... - 19 - 研发实力位居行业前列，不断进行产品和技术迭代 .................................. - 20 - 默沙东：Keytruda进入百亿美元俱乐部，中国市场增速迅猛 ......................... - 21 - 未来公司计划一分为二，将研发重心重回肿瘤等核心治疗领域 ................ - 21 - Ke