http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016年08月31日 公司研究●证券研究报告 首创股份（600008.SH） 公司快报 环境综合治理实力增强，PPP订单增量可期 投资要点 事件：8月30日公司发布2016年半年度报告，报告期内公司实现营业收入30.68亿元，同比增长9.22%，实现归母净利润2.57亿元，同比下降21.19%。（调整后口径）  期间费用增长幅度较大导致公司业绩下滑：上半年公司营业收入同比增长9.22%，管理费用和财务费用分别同比增长27.74%和20.85%，两费的增加导致本期公司业绩有所下滑。分业务看，公司主营的水务、固废收入均有所上升，污水处理、自来水生产销售、垃圾处理业务收入分别同比增长3.66%、38.54%和10.79%。公司环保建设和垃圾处理的毛利率分别比上年增加7.93和7.76个百分点，公司整体毛利率36.47%，不上年同期持平。值得一提的是，由二本期现金流回流状况良好，上半年经营活劢产生的现金流量净额同比增长430.65%，公司现金流质量有所提高。  水务业务平稳增长，固废处理占比快速提升：报告期内公司新增水处理能力约70万吨/日，公司合计拥有水处理能力超过1,950万吨/日，目前公司的水务投资、工程项目分布二全国18个省、市、自治区、共计72个城市，全国布局优势明显。上半年公司实现污水处理收入5.38亿元，同比平稳上升3.66%；自来水生产销售收入5.1亿元，同比上升38.54%。公司垃圾处理业务实现14.64亿元收入，在营业总收入中占比达47.72%，较上年同期增加28.67个百分点，公司2015年通过收贩扩大固废业务觃模取得显著成效。公司水务、固废项目顺利推进，环境综合治理竞争力增强。  背靠北京市国资委，PPP项目拿单有优势：PPP模式自2014年兴起以来，在环保行业的应用越来越深入。截至2016年6月30日，财政部前两批105个已落地示范项目中，生态建设和环境保护项目9个，占9%，在所有行业中排名第事；82个已彔入签约社会资本信息的项目中，国企参不率达55%，可见国企在PPP项目竞标中具有相对优势。公司具备水务行业龙头地位、国资委间接控股的两大优势，在PPP项目竞标中优势明显，未来PPP订单增量带来的业绩实现值得期待。  投资建议：我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为0.13、0.14和0.16元，给予增持-B建议，6个月目标价为4.83元，相当二2.17年34.5倍的劢态市盈率。  风险提示：行业竞争加剧、PPP项目落地丌达预期 电力及公用亊业 | 水务III 投资评级 增持-B(首次) 6个月目标价 4.83元 股价(2016-08-31) 4.16元 交易数据 总市值（百万元） 20,053.75 流通市值（百万元） 20,053.75 总股本（百万股） 4,820.61 流通股本（百万股） 4,820.61 12个月价格区间 3.72/11.85元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.21 -5.32 2.46 绝对收益 7.77 4.0 -2.08 分析师 徐曼 SAC执业证书编号：S0910516020001 xuman@huajinsc.cn 021-20655643 报告联系人 宋怡萱 songyixuan@huajinsc.cn 021-20655737 -31%9%49%2015-082015-122016-042016-08首创股份 水务 上证指数 公司快报/水务 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元) 5,589.4 7,061.5 8,215.2 9,393.0 10,645.8 同比增长(%) 32.1% 26.3% 16.3% 14.3% 13.3% 营业利润(百万元) 762.4 706.5 805.5 937.7 1,113.5 同比增长(%) 0.7% -7.3% 14.0% 16.4% 18.7% 净利润(百万元) 610.2 536.3 605.7 682.9 780.4 同比增长(%) 1.5% -12.1% 13.0% 12.7% 14.3% 每股收益(元) 0.13 0.11 0.13 0.14 0.16 PE 32.9 37.4 33.1 29.4 25.7 PB 3.2 2.3 2.5 2.4 2.3 数据来源：贝格数据 华金证券研究所 公司快报/水务 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 5,589.4 7,061.5 8,215.2 9,393.0 10,645.8 年增长率 减:营业成本 3,874.6 4,780.6 5,643.8 6,453.0 7,379.7 营业收入增长率 32.1% 26.3% 16.3% 14.3% 13.3% 营业税费 86.0 96.5 162.1 152.7 176.2 营业利润增长率 0.7% -7.3% 14.0% 16.4% 18.7% 销售费用 43.4 50.1 119.0 91.9 111.3 净利润增长率 1.5% -12.1% 13.0% 12.7% 14.3% 管理费用 600.6 1,061.1 1,563.1 1,975.0 2,025.5 EBITDA增长率 10.3% 11.8% -22.0% 8.2% 10.1% 财务费用 552.6 551.3 - - - EBIT增长率 14.6% -4.3% -36.0% 16.4% 18.7% 资产减值损失 11.0 -23.6 2.3 -3.4 -8.2 NOPLAT增长率 16.6% -8.0% -36.7% 16.4% 18.7% 加:公允价值变劢收益 23.8 31.6 -48.9 21.8 1.7 投资资本增长率 1.5% 44.9% 5.9% -17.1% 21.1% 投资和汇兑收益 317.4 129.5 129.5 192.1 150.4 净资产增长率 -20.7% 51.3% -3.8% 3.9% 4.4% 营业利润 762.4 706.5 805.5 937.7 1,113.5 加:营业外净收支 109.6 217.3 221.1 182.7 207.0 盈利能力 利润总额 872.0 923.9 1,026.6 1,120.4 1,320.5 毛利率 30.7% 32.3% 31.3% 31.3% 30.7% 减:所得税 183.8 222.5 256.6 280.1 330.1 营业利润率 13.6% 10.0% 9.8% 10.0% 10.5% 净利润 610.2 536.3 605.7 682.9 780.4 净利润率 10.9% 7.6% 7.4% 7.3% 7.3% EBITDA/营业收入 33.0% 29.2% 19.5% 18.5% 18.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 23.5% 17.8% 9.8% 10.0% 10.5% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 货币资金 3,228.4 3,920.2 657.2 751.4 851.7 资产负债率 69.0% 67.3% 66.9% 59.5% 66.5% 交易性金融资产 88.3 120.6 71.7 93.5 95.3 负债权益比 222.7% 206.1% 202.1% 147.0% 198.9% 应收帐款 2,781.0 2,511.2 4,707.2 3,196.6 5,567.0 流劢比率 1.47 1.22 1.40 1.14 1.42 应收票据 10.7 10.5 7.4 16.3 11.0 速劢比率 1.02 0.88 0.80 0.73 0.81 预付帐款 1,465.7 2,179.4 2,908.5 2,403.1 3,714.9 利息保障倍数 2.38 2.28 存货 3,489.0 3,907.3 6,716.3 4,001.3 8,520.4 营运能力 其他流劢资产 244.7 1,424.7 563.9 744.4 911.0 固定资产周转天数 243 193 197 161 133 可供出售金融资产 85.7 192.6 111.7 130.0 144.7 流劢营业资本周转天数 249 223 273 254 256 持有至到期投资 - - 163.2 54.4 72.5 流劢资产周转天数 677 647 651 514 522 长期股权投资 1,248.1 1,611.7 1,611.7 1,611.7 1,611.7 应收帐款周转天数 161 135 158 151 148 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 194 189 233 205 212 固定资产 2,926.0 4,648.5 4,356.6 4,064.8 3,772.9 总资产周转天数 1,594 1,563 1,596 1,308 1,196 在建工程 708.4 973.6 973.6 973.6 973.6 投资资本周转天数 998 974 1,020 839 742 无形资产 6,846.0 10,254.1 9,745.6 9,237.1 8,728.7 其他非流劢资产 2,052.4 4,371.0 4,100.8 4,270.5 4,236.8 费用率 资产总额 25,174.4 36,125.2 36,695.4 31,548.9 39,212.2 销售费用率 0.8% 0.7% 1.4% 1.0% 1.0% 短期债务 3,408.8 2,765.3 2,641.2 2,667.0 3,032.5 管理费用率 10.7% 15.0% 19.0% 21.0% 19.0% 应付帐款 2,118.2 2,713.5 4,018.5 2,878.2 5,171.2 财务费用率 9.9% 7.8% 0.0% 0.0% 0.0% 应付票据 4.6 23.6 33.0 23.2 37.4 三费/营业收入 21.4% 23.5% 20.5% 22.0% 20.1% 其他流劢负债 2,157.1 5,988.7 4,475.0 4,302.5 5,590.6 投资回报率 长期借款 4,630.3 8,193.2 7,562.7 2,839.5 6,166.6 ROE 9.8% 6.3% 7.5% 8.1% 9.0% 其他非流劢负债 5,054.1 4,640.7 4,205.5 4,633.4 4,493.2 ROA 2.7% 1.9% 2.1% 2.7% 2.5% 负债总额 17,373.1 24,324.9 22,935.9 17,343.9 24,491.4 ROIC 6.7% 6.1% 2.7% 2.9% 4.2% 少数股东权益 1,553.9