PPP超强实力驱动订单高增长，业绩信心不断增强

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 PPP超强实力驱动订单高增长，业绩信心不断增强 ■事项：公司公告1）与鹿山园林同被确定为夏邑县城市生态环境质量及天龙湖综合开发PPP项目的中标联合体，联合体与夏邑发展投资公司分别出资51%/49%建立项目公司，注册资本1亿。项目包括水利工程、水质改善工程和水陆过渡带生态修复工程，分四期建设。总投资41.3亿。2）中标衡水市植物园项目（PPP模式），包括园林建筑及休闲服务配套设施、基础设施、景观照明工程等。估算总投资6.5亿，建设2年，运营10年。 ■连续中标大额订单彰显PPP领域实力，业绩有保障：PPP带来市政园林行业积极变化，项目资金回收和可执行性明显改善，去年四季度以来落地显著加快。公司累计公告中标近400亿元生态PPP项目，行业龙头实力再次彰显，保障未来业绩；PPP项目考量政府财政可承受能力和物有所值评价，未来收款有望改善。 ■打造海绵城市龙头，转型环保再驰骋。公司较早提出与海绵城市实质一致的“三位一体”模式，并与美国海绵城市专业公司Tetra Tech合作设立TT Orient设计院，具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力，此次中标夏邑项目亦是积极实践，未来几年有望打造海绵城市龙头。公司去年以来积极转型环保，连续并购申能环保、吴中固废、金源铜业进军危废处理领域，并收购中山环保和上海立源布局水务市场，合计并购规模达30亿元。后续公司有望沿环保产业链持续外延，成为综合治理领先企业。 ■大股东持股集中外延能力强。公司大股东何巧女夫妇持股比例高（近50%），未来增发或换股收购空间较大，我们预计公司未来几年收购步伐在行业内有望位居前列。 ■投资建议：我们预计公司2016年净利润12亿，参考可比公司估值，给予30倍PE，目标价32.9元，买入-A评级。 ■风险提示：宏观经济下行风险，转型风险，应收账款风险。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 4,679.6 5,380.7 7,102.5 8,523.0 9,801.4 净利润 647.8 602.0 1,199.5 1,470.2 1,742.7 每股收益(元) 0.64 0.60 1.10 1.34 1.59 每股净资产(元) 5.65 6.20 7.54 8.77 10.22 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 31.7 34.1 18.6 15.1 12.8 市净率(倍) 3.6 3.3 2.7 2.3 2.0 净利润率 13.8% 11.2% 16.9% 17.2% 17.8% 净资产收益率 11.4% 9.6% 14.5% 15.3% 15.6% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.5% 0.7% 0.8% ROIC 20.3% 14.6% 18.1% 14.6% 14.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年05月23日 东方园林（002310.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 32.9元 股价（2016-05-20） 20.37元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 20,547.46 流通市值（百万元） 11,305.17 总股本（百万股） 1,008.71 流通股本（百万股） 554.99 12个月价格区间 17.13/38.36元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.8 3.55 1.23 绝对收益 -8.49 -2.44 -37.2 夏天 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-35082723 宋易潞 报告联系人 songyl@essence.com.cn 021-35082728 Tab le_Report 相关报告 东方园林：收入大幅增长，现金流明显改善（2016年一季报点评） 2016-04-22 东方园林：海绵城市龙头已现，环保转型布局初成 2016-04-15 东方园林：海绵城市新龙头，转型环保再驰骋 2016-04-05 2 公司快报/东方园林 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 4,679.6 5,380.7 7,102.5 8,523.0 9,801.4 成长性 减:营业成本 3,059.6 3,639.4 4,616.6 5,539.9 6,370.9 营业收入增长率 -5.9% 15.0% 32.0% 20.0% 15.0% 营业税费 139.3 164.3 213.1 255.7 294.0 营业利润增长率 -29.1% -4.3% 103.5% 25.6% 17.3% 销售费用 5.0 11.9 9.2 9.4 10.8 净利润增长率 -27.2% -7.1% 99.3% 22.6% 18.5% 管理费用 437.5 594.1 710.2 767.1 833.1 EBITDA增长率 -19.4% -1.7% 66.7% 33.1% 16.3% 财务费用 223.4 226.3 90.9 158.6 192.0 EBIT增长率 -19.8% -3.0% 63.3% 28.6% 17.6% 资产减值损失 192.4 50.2 50.0 30.0 30.0 NOPLAT增长率 -19.0% -7.6% 64.4% 28.6% 21.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 28.1% 32.9% 59.2% 25.7% 9.0% 投资和汇兑收益 102.9 -0.4 - 12.0 10.0 净资产增长率 11.0% 11.9% 31.3% 16.6% 17.2% 营业利润 725.4 694.1 1,412.4 1,774.3 2,080.5 加:营业外净收支 -0.2 16.7 13.0 18.0 4.0 利润率 利润总额 725.3 710.8 1,425.4 1,792.3 2,084.5 毛利率 34.6% 32.4% 35.0% 35.0% 35.0% 减:所得税 82.2 110.7 213.8 268.8 250.1 营业利润率 15.5% 12.9% 19.9% 20.8% 21.2% 净利润 647.8 602.0 1,199.5 1,470.2 1,742.7 净利润率 13.8% 11.2% 16.9% 17.2% 17.8% EBITDA/营业收入 20.6% 17.6% 22.2% 24.6% 24.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 20.3% 17.1% 21.2% 22.7% 23.2% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 3,202.5 2,655.4 710.2 852.3 980.1 固定资产周转天数 3 30 75 123 136 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 328 315 309 345 348 应收帐款 3,556.5 4,262.5 5,602.1 6,235.4 7,377.7 流动资产周转天数 919 898 772 707 707 应收票据 61.0 372.5 78.9 110.5 107.3 应收帐款周转天数 261 262 250 250 250 预付帐款 22.3 69.1 46.9 92.3 67.8 存货周转天数 393 421 421 416 416 存货 5,534.8 7,039.9 9,579.9 10,117.7 12,534.6 总资产周转天数 964 1,029 957 914 919 其他流动资产 20.4 33.7 18.0 24.0 25.2 投资资本周转天数 364 415 465 537 544 可供出售金融资产 - 143.1 47.7 63.6 84.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 3.4 45.3 45.3 45.3 45.3 ROE 11.4% 9.6% 14.5% 15.3% 15.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.9% 3.4% 6.0% 6.6% 6.8% 固定资产 43.3 851.8 2,088.8 3,756.8 3,635.4 ROIC 20.3% 14.6% 18.1% 14.6% 14.1% 在建工程 385.5 1.5 16.1 27.1 35.3 费用率 无形资产 13.6 81.8 80.0 77.9 75.6 销售费用率 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 其他非流动资产 222.7 2,139.2 1,746.3 1,806.5 1,885.9 管理费用率 9.3% 11.0% 10.0% 9.0% 8.5% 资产总额 13,066.0 17,695.6 20,060.2 23,209.2 26,855.0 财务费用率 4.8% 4.2% 1.3% 1.9% 2.0% 短期债务 1,150.4 2,005.7 2,197.3 2,188.7 2,507.7 三费/营业收入 14.2% 15.5% 11.4% 11.0% 10.6% 应付帐款 2,508.1 4,362.7 4,345.6 5,158.5 5,771.2 偿债能力 应付票据 951.2 742.8 2,206.7 1,332.7 2,737.6 资产负债率 56.2% 63.8% 58.1% 57.8% 57.3% 其他流动负债 1,075.2 2,575.9 1,438.2 1,599.5 1,773.8 负债权益比 128.4% 176.5% 138.6% 136.8% 133.9% 长期借款 170.0 68.0 288.7 1,728.0 1,210.9 流动比率 2.18 1.49 1.57 1.70 1.65 其他非流动负债 1,490.8 1,540.1 1,176.9 1,402.6 1,373.2 速动比率 1.21 0.76 0.63 0.71 0.67 负债总额 7,345.7 11,295.1 11,653.4 13,410.0 15,374.5 利息保障倍数 4.25 4.07 16.54 12.19 11.84 少数股东权益 20.1 150.1 162.2 215.5 307.2 分红指标 股本 1,008.7 1,008.7 1,093.3 1,093.3 1,093.3 DPS(元) 0.07 - 0.11 0.13 0.16 留存收益 4,691.5 5,241.8 7,151.4 8,490.4 10,080.0 分红比率 10.1% 0.0% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 5,720.3 6,400.5 8,406.8 9,799.2 11,480.5 股息收益率 0.3% 0.0% 0.5% 0.7% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 643.1 600.1 1,199.5 1,470