专题报告：2017年贵金属投资必备的三张表

请务必阅读免责声明 研究报告 贵金 在进行贵金属投资时，每次利率决议的公布以及非农数据的公布都会引起市场较大的波动，投资者从利率决议中来寻找美联储的加息路劲，从非农数据来观测美国的就业情况进而推断其未来的经济形势。因此，在贵金属投资时，有三张表值得大家关注：（1）美联储票委名单；（2）美联储利率决议时间；（3）非农数据公布时间。本文将为大家梳理这三张表，并对其进行相关的分析。 一、美联储票委 （一）美联储票委名单 2017年美联储票委中具有投票权的成员名单如图表1所示。 图表1：美联储票委名单 资料整理：明富金融研究所 （二）越来越多的联储官员对加息的态度由鸽转鹰 明富金融根据这些票委最新的言论，对其对美联储加息的态度进行了统计分析，鸽派支持宽松，鹰派支持紧缩；鸽+：非常鸽派；鸽-：略偏鸽派；鹰+：非常鹰派；鹰-：略偏鹰派。根据我们统计分析的结果：在美联储17位票委中，偏鹰的有9位，偏鸽的有4位，中立的有4位，分别占比52.94%，23.53%，23.53%，这说明在美联储票委中倾2017年02月21日 专题报告 研究部：沈杨 医药行业 2017年贵金属投资必备的三张表 研究创造价值 请务必阅读免责声明2 向于货币政策从紧的联储官员较多。在2017年有投票权的10为票委中，偏鹰的有4位，中立的有3位，偏鸽的有3位，也是鹰派略胜一筹。美联储官员最新言论如图表2所示，受美国经济走好的影响，越来越多的联储官员对加息的态度由鸽转鹰。 （三）美联储理事或大换血 美联储共有七名理事席位，目前空缺两席，其中包括一名负责金融监管的副主席。美国前总统奥巴马在任期内曾提名两名人选填补空缺，但国会一直没有批准。由于塔鲁洛将于4月初离职，特朗普将有机会提名三位理事，这有可能影响美联储未来监管政策和货币政策走向。 图表2：美联储票委最新言论 美联储票委最新言论 名字 职位 态度 2017票权 最新观点时间 最新观点标题 最新观点内容 耶伦（2018年2月任期满职） 主席 鹰- √ 2月15日 预计将继续移除政策宽松，希望经济允许更快加息 美联储主席耶伦在众议院金融服务委员会就经济和货币政策作证词陈述并回答提问。耶伦称，预计美联储将继续移除政策宽松；希望经济能够允许美联储更快加息。不过她暗示，特朗普政府的经济政策存在相当大的不确定性。 费希尔 副主席 中立 √ 2月16日 正处在预期的利率路径上，加息步伐料保持适度 当前货币政策处于宽松状态，预计加息步伐保持适度，且美联储正处在预期的利率路径上。费希尔还称，美国经济是世界上最具活力的经济之一，美联储预计经济将以合理速度扩张，且目前并未发现基于财政改革而出现经济变化。费希尔指出，我们将接近2%通胀目标以及充分就业，强劲的就业市场以及高通胀已经被预期到，但美联储将尽力避免高通胀。 鲍威尔 理事 中立 √ 1月8日 不应过分关注点阵图预测中值 围绕美联储的经济预测存在大量的不确定性，而且市场对于点阵图预测中值的关注太多了，需减少对点阵图预测中值的关注，这样会比较健康，况且现实和预测中值最终完全契合这种情况也比较少见。我们目前已经接近于完成双重职责。但名义利率在很长一段时间处于低水平上，这就要求(我们)保持高度警惕，防范风险集聚对金融稳定构成威胁。 布雷纳德 理事 鸽 √ 1月17日 渐进的方式仍将是合适的，只要通胀压力维持温和 渐进的方式仍将是合适的，只要通胀压力维持温和。围绕财政政策的不确定性比较高，但在经济复苏的目前阶段，只提振需求的政策建议可能导致利率以更快速度上行，而不会带来对经济增长的长期推动。 研究创造价值 请务必阅读免责声明3 塔鲁洛（4月5日前后离任） 理事 中立 √ 2月16日 美联储的压力测试是银行监管中最重要的一环 特朗普的华尔街计划是良好的起点；判断美国金融监管的未来为时尚早。美联储的压力测试是银行监管中最重要的一环。大型银行需要额外的资本缓冲。 杜德利 纽约 鸽- √ 2月16日 特朗普政府的政策尚不明确，未来数月将进一步小幅加息。 如果经济增长继续略高于趋势水平，且如果财政政策一如预期那样为经济提供刺激，美联储就准备在未来几个月加息。美国经济增速略高于趋势水平，通胀在朝着美联储2%的目标靠近。特朗普政府的政策尚不明确，未来数月将进一步小幅加息。 埃文斯 芝加哥 鹰- √ 2月3日 预计美联储2017年将加息两次，不过三次也未为不可 预计美联储2017年将加息两次，不过三次也未为不可，失业率有升有降表明劳动力市场很健康。非农就业报告表明劳动力市场强劲；对于通胀将会保持上升趋势持乐观态度。 哈克 费城 鹰 √ 2月7日 仍然支持今年加息三次 并不希望加息落后于收益率曲线，3月可能讨论加息，取决于经济状况，仍然支持今年加息三次。需要仔细思考并就监管作出改变，多德弗兰克法案的要素提高了银行业的稳定程度。美联储加息步伐取决于经济和财政政策，绝不会排除任何政策会议作出利率调整决定的可能性。 卡普兰 达拉斯 鹰- √ 2月15日 加息宜早不宜迟，今年GDP增速或略高于2% 卡普兰认为，加息宜早不宜迟；有理由可以开始小幅度地撤回宽松措施。他并称，美国消费者信心强劲；预计2017年美国GDP增速将略微超过2%。 卡什卡利 明尼阿波利斯 鸽 √ 2月7日 美联储政策过于宽松好于过于紧缩 美联储的政策在一定程度上仍旧宽松，通胀预期仍旧被良好地锚。劳动力成本没有显示出提振通胀的迹象，美联储政策过于宽松好于过于紧缩。 莱克 里士满 鹰 × 2月14日 大幅上调利率是可以保证 大幅上调利率是可以保证，下一次加息宜早不宜迟。美国今年的经济增速预计为2%，加大财政刺激可能会导致利率上升。美国正接近充分就业，也接近通胀目标，2016年的就业增速之快是不可持续的。特朗普政府带来的大量不确定性可能会对经济造成影响，美联储加息需快于市场预期。 研究创造价值 请务必阅读免责声明4 威廉姆斯 旧金山 鹰 × 2月4日 2017年加息三次对美联储而言是合理猜测 2017年加息三次对美联储而言是合理猜测。3月加息也是有可能的，关键要取决于数据，当前的经济指标更倾向于较早而非较晚加息。财政政策还存在诸多不确定性。就业报告进一步证明了经济发展形势良好，并不担心美国经济增长失去动力。加息时间点不会推迟太久，逐步收紧货币政策是合适的。所有FOMC会议都存在采取行动的可能。 洛克哈特（2月28日卸任） 亚特兰大 中立 × 2月15日 仍然坚持希望货币政策正常化 经济信心自去年大选以来已经上升，仍然坚持希望货币政策正常化。1万亿美元的基建计划将会是刺激性的，预计美联储今年将加息2到3次。不认为3月份加息有充分的理由，在2017年加息三次也是适合的，上次的就业报告中显示薪资增速略微令人沮丧。 梅斯特 克里夫兰 鹰- × 2月11日 美联储应继续渐进加息 美国面临高度的财政政策不确定性，在加息问题上，美联储尚未落后，美联储应继续渐进加息，经济形势变化时，美联储必须有改变展望的意愿。 乔治 堪萨斯城 鹰 × 暂无 暂无 暂无 布拉德 圣路易斯 鸽 × 2月7日 2017年目标利率都将维持低位 2017年目标利率都将维持低位。目前为止通胀没有面临意外攀升的压力。2017年美国经济不可能过热。低利率体制是全球化的现象。去除大宗商品价格的影响，通胀已经接近目标。财政政策令人困惑，今年政府不大可能推高无风险利率。低利率机制短期内不太可能改变。 罗森格伦 波士顿 鹰+ × 2月16日 美联储或许应采取更激进的措施 如果美国经济像预期那样快速复苏，那么，相比起此前制定的每年加息三次的预测，美联储或许应采取更激进的措施。他预期，鉴于美国失业率继续下滑至4.8%，已处于均衡水平以下，未来两年美国的GDP还将加速增长。 备注：人物态度代表最新观点。鸽派支持宽松，鹰派支持紧缩；鸽+：非常鸽派；鸽-：略偏鸽派；鹰+：非常鹰派；鹰-：略偏鹰派。 资料整理：明富金融研究所 二、美联储利率决议 （一）美联储利率决议公布时间 我们梳理了2017年利率决议的公布时间，具体情况如下表。 研究创造价值 请务必阅读免责声明5 图表3：2017年美联储议息会议具体日程 资料整理：明富金融研究所 （二）美联储2017年或加息两次，时点是6月和12月 明富金融研究所对于美联储2017年加息的判断依旧是：2017年美联储加息两次的概率较大，美国经济2017年比2016年将表现更好，为加息两次提供支撑，但美国经济不足以支撑更多次数的加息。对于加息时点的判断，我们认为6月份和12月份加息的概率较大，这与芝商所30天联邦基金期货价格最新显示的美联储加息概率基本一致。目前显示5月加息概率是44.1%， 6月加息概率是69.9%。 目前市场有部分机构对美联储下一次加息在5月的预期较高，比如：摩根。明富金融认为，5月加息的概率依旧要小于6月，虽然美国经济目前表现比较强势，为更早加息提供支撑，但5月法国会进行第二轮大选，这种重量级的不确定性事件会使得美联储在加息上表现更为谨慎。 图表4：芝商所最新显示的美联储不加息概率 资料整理：明富金融研究所 （三）利率决议历史行情规律性分析 研究创造价值 请务必阅读免责声明6 我们统计了2013年至2016年利率决议市场表现的情况，统计的数据主要有利率决议前一周、当日以及后一周的涨跌幅绝对值以及振幅。具体统计结果如下： 图表5：2013至2016年利率决议市场表现统计 资料整理：明富金融研究所 通过对四年数据的分析，我们发现如下现象：利率决议前一周涨跌幅度绝对均值较小，而后一周的涨跌幅度绝对均值较大；利于决议前一周振幅要大于利率决议后一周振幅；利率决议前一周的涨幅绝对值与振幅之差要明显的大于后一周。 图表6：利率决议前一周的涨幅绝对值与振幅之差要明显的大于后一周 资料整理：明富金融研究所 分析后我们认为可以得到如下规律：利率决议公布前一周，市场有较大的波动，但受谨慎情绪驱使，银价在冲高或下挫后回抽的迹象较为明显；利率决议公布后一周的涨幅绝对均值和振幅绝对均值均较高，这说明在利率决议公布后随着不确定性的排除，投资者谨慎情绪得到释放，市场走单边行情的可能性更大，市场的投资机会更好把握。 研究创造价值 请务必阅读免责声明7 综合来看，利率决议公布后一周机会更好把握，前一周市场波动更大，不过在操作时需注意回抽的情况，利率决议当日的涨幅和振幅都比较大，可操作的空间较大。 在对统计数据汇总分析之后，我们对数据按年逐项分析了一下趋势的变化： 利率决议前一周涨幅的绝对值与振幅的差值在逐年缩小，数据说明利率决议前一周市场的确定性在逐步的改善，投资机会变得更加好把握了。 图表7利率决议前一周市场的确定性在逐步的改善 资料整理：明富金融研究所 利率决议当日涨幅的绝对值与振幅的差值有明显的增大，不过当日的振幅并未增加，数据说明利率决议当日市场拉锯的程度更为激烈，有更多的短线交易机会提供。 图表8：利率决议当日有更多的短线交易机会提供 资料整理：明富金融研究所 研究创造价值 请务必阅读免责声明8 利率决议后一周涨幅的绝对值与振幅的差值变化不明显，略有缩小。数据说明利率决议后一周市场的运行规律变化不大，这与我们之前分析的后一周机会更好把握相符。 图表9：利率决议后一周涨幅的绝对值与振幅的差值变化不明显 资料整理：明富金融研究所 我们对利率决议前一周、利率决议当日和利率决议后一周的涨跌情况进行了相关性分析，3组数据的相关性分析结果如下表所示，从得到的相关系数可以得到如下结论：利率决议前一周涨跌、当日涨跌以及后一周涨跌之间仅存在弱相关关系。也就是说难以从前面的涨跌情况来对后面进行预测指导。 图表10：利率决议前一周涨跌、当日涨跌以及后一周涨跌之间的相关性 资料整理：明富金融研究所 三、非农数据 （一）非农数据公布时间 我们梳理了2017年非农数据的公布时间，具体情况如下表。 图11：非农数据公布时间 研究创造价值 请务必阅读免责声明9