有色金属月报：有色供需分化,铜强铝弱关注镍
国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 电话：021-55007766-6618 邮箱：15068@guosen.com.cn 国信期货研发部有色金属月报 有色供需分化，铜强铝弱关注镍 2017年01月26日 主要结论 从铜市来看，近期全球供给端再次紧缩，支撑铜价走势相对坚挺。据SMM报道，必和必拓公司位于澳大利亚南部的大型铜矿Olympic Dam受计划内维修及矿场停电影响，供应已中断将影响其本财年铜产量预期，同时今年多个铜矿的劳工协议到期将对全球铜矿供应造成压力，铜市供需面预期小幅改善，短期高位持稳反弹，关注铜价上方受限6000美元/4万大关能否形成实质性突破并转为平台。 从铝市上看，前期铝价发力因受到国内供给侧改革及环保话题的影响，但考虑到供应压力仍存、库存快速回升的情况，借助环保政策夸大减产预期带来的投资风险，目前铝价仍有呈现双顶形态威胁，建议产业客户优先参与锁定利润。 从镍市上看，春节期间外矿动态大幅利好镍价，菲律宾政府周四下令关停23座矿场，且多数为镍矿，关停矿场的产量约占这一全球头号镍矿石供应国总产量的一半，而印尼政府则表示将很快出台矿产出口税率新规，根据出口商建设冶炼厂的进度确定税率。前期镍市利空因素反应充分后，沪镍在8万以上筑底反弹，而随着外矿事件冲击型的刺激，镍价大幅上涨，后市偏向乐观，建议保守投资者暂时观望，激进客户多单介入持有，注意控制仓位。 主要关注点：1）宏观经济政策与流动性情况；2）产能复产、新投产动态；3）物流及供应到货情况、库存水平；3）市场监管动态 ；4）期货价差拐点信号。 有色金属 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、 宏观热点分析 农历鸡年伊始，中国市场的春节氛围逐渐散去，而国外市场则暗流涌动，在英国走向实质性脱欧及特朗普一系列新政的影响下，金融市场避险情绪仍高涨，欧美股市高位震荡承压，而大宗商品则显著分化。 春节期间，随着特朗普贸易保护主义立场不断被证实，全球潜在黑天鹅事件的风险进一步加强，金融市场投资者在新一轮风暴中寻找避难所。事实上，美元指数2017年以来遭遇了“当头棒喝”，1月份跌幅达2.6%，创下了1987年以来最差的1月表现，而春节假期内美元指数更是一度跌破百点大关，从“特朗普牛市”到“特朗普恐慌”这一情绪转换也体现在金融市场转而对风险资产的抛售当中。 对于春节期间另一个焦点话题——英国退欧问题，在英国议会首轮投票以压倒性多数通过议案授权政府触发退欧流程后，英国当局已扫清了退欧的第一道法律障碍，并给第二轮投票开了好头，即使未来英国政府启动退欧谈判的进程可能磕磕巴巴，但从趋势上看英国退欧引发的欧元区经济政治割裂态势愈发明显。就连一直以“欧元区救世主”形象示人的欧洲央行行长德拉基日前也毫无掩饰地谈及欧元区成员国退出的可能性，这是欧洲央行有史以来第一次提供了一个框架，就欧元区国家如何退出进行阐述，罕见言论使得市场对“谁是下一个脱欧者”的忧虑加剧，而欧元区的不稳定引发的避险情绪叠加，金融市场风险偏好下滑，在美元指数承压、英镑欧元隐忧不断的背景下，人民币汇率或短期升值反弹，内盘商品将面临风险偏好下滑和汇率的双重压力。 贵金属受到追捧强势反弹，而伦镍及美棉花也异军突起，成为在春节假期内外盘商品中最亮眼的明星，而其他多数商品料随市场风险偏好下滑而整体承压。 一、铜市解析与后市展望 2017年，全球经济形势充满不确定性，美联储加息节奏或将加快，中国供给侧改革政策将继续推进，铜产业供需预计维持“紧平衡”，后市将更多受到宏观政策及流动性主导，预计2017年铜价高点或在53000元/吨附近，下方底部抬升至38000元/吨附近。 1、乍暖还寒时候,最难将息 回顾过去一年，铜价呈现先抑后扬走势,在2016年前十个月内围绕34000-40000元/吨的收敛三角形区域运行，在中国供给侧改革对铜产业影响较小的背景，铜价相对走势在有色品种中处于显著弱势。进入2016年四季度，随着国内工业品价格掀起新一轮涨势，此前表现偏弱的铜价突破整理三角形，资金的推动及通胀预期的自我强化循环开启，产业链的补库需求推动铜价出现大幅度上行，沪铜期货价格录得年内最高点49660元/吨，与五万整数大仅像个一线，然而随着年底资金偏紧，市场风险偏好大幅下滑，工业品价格整体承压回调。 从行业周期来看， 2016年是大宗商品将是牛熊切换的节点,商品价格大底或已构筑完成,但牛市启动并非一蹴而就,市场供需的动态再平衡动作仍需观察，产业链补库存持续性待确认，企业利润复苏态势或仅仅是暂时的，随着市场化重整洗牌，以有色金属为代表的实体产业集中度迅速提高，考虑到有色大型龙头企业在供给侧改革政策下压力较小，部分复产及新投产的先进产能将在2017年集中释放，市场化调整与政策性刺激交织，将为2017年中国供给侧改革背景下的有色金属市场带来较大的不确定性。 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2、全球宏观变局,雾里看花 从全球宏观来看，美国近年来经济前景良好一枝独秀，2016年12月美联储确认再次加息，同时在利率预测中体现了更倾向鹰派的立场，使得金融市场2017加息预期加强，美元的强势周期得到进一步巩固，大宗商品价格特别是铜价也受到全球宏观经济的影响，考虑到中国供给侧改革政策推进与特朗普计划大规模基建刺激的计划，这是类似1982-1984里根新政及2010-2011年中国4万亿刺激的特殊时期，全球的通胀预期抬头，美元与大宗商品的负相关性减弱，大宗商品价格将与2017年全球宏观大变局及经济政策具体落实进度挂钩。 从国内环境来看，中国仍将全球经济的重要增长引擎之一，考虑到2017年中国经济政策将以求稳为主，预计中国房地产投资增速将有所回落，而制造业投资回暖与基建的高增长则支撑国内投资增速相对平稳，而2017年中国的财政政策和货币政策在也将进行一定调整，以应对国际形势的变化。2017年，中央将继续贯彻供给侧改革思路，并强调改革要取得“实质性进展”， 2016年11月国务院常务会议提出考核验收“确保产能真去真退”，反映中央对去产能的实质亦抱有怀疑，随后实体行业去产能呈现加速迹象，2017年中国产业政策的重心在于力求使去产能方式得到优化,叠加环保和运输问题的整治，改革过程有待更多观察。 3、 铜市箱体震荡，上下两难 展望2017年，全球铜市供需维持“紧平衡”的概率较大，尽管全球铜表观库存偏低、上游铜矿供应宽松预期收紧，为多头阶段性炒作提供一定题材，然而考虑到中国铜产业在供给侧改革政策下压力较小，铜冶炼产能在2016-2017年维持扩张态势，预计2017年大型铜冶炼企业的在铜精矿加工仍有利可图之下维持较高产量，2017年铜产量将维持较高增速。 从价格走势上看，国际铜价有着“铜博士”之称，因其与全球经济密切相关，考虑到2016年四季度铜价短期涨速过猛，预计铜价在2017年一季度将呈现回调整理，全年铜价主线将更多依赖宏观政策博弈与流动性主导，基本面难过分乐观，预计2017年高点或在53000元/吨附近，下方底部抬升至38000元/吨附近。 4、 矿山产量干扰，2月铜价将反弹 据上海有色网SMM报道，必和必拓公司位于澳大利亚南部的大型铜矿Olympic Dam受计划内维修及矿场停电影响，供应已中断，影响其2016年下半年铜产量减少7%至71.2万吨。必和必拓或下调本财年铜产量预期，预计截至2017年6月的当前财年铜产量为162万吨，预估下调2%。 同时，Escondida铜矿（必和必拓持有其57.5%的股权，力拓公司持有约30%股权）作为目前全球最大铜矿，预计2016年产量约为107万吨。其劳工协议将于1月31日到期，目前该矿工会不满资方提出的薪酬，矿工在2月份举行罢工的可能性较大。预计今年多个铜矿的劳工协议到期将对全球铜矿供应造成压力。 需求方面，美国经济复苏格局不变，特朗普已正式上任，其万亿美元基建计划包括电力系统、道路桥梁的修复重建等项目，预期提升铜需求，而中国国内房地产投资增速预计放缓，更多以来其他市场对铜需求的贡献。综合来看，2017年铜市维持紧平衡，随着供给端再次紧缩的消息影响下，供需面预期小幅改善，推动短期铜价持稳反弹，预计中期铜价将再次上攻5万整数大关，若站上则下一个强阻力在53000元/吨。 图：近年来沪铜期货价格及现货升贴水走势（单位：元/吨） 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：万得，国信期货研发部 图：全球前20大铜矿排名（以2016年产量排序） 数据来源：国信期货研发部 二、铝市解析与后市展望 电解铝行业作为中国供给侧改革的代表，行业大幅重整淘汰落后产能，但随着电解铝行业产业集中度-1,500-1,000-50005001,0001,50020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 现货铜升贴水（右轴） 沪铜期货价格 元/吨 元/吨 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 迅速提升，规模集群效应刺激
