本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 佰利联(002601) 公司研究/点评报告 半年报符合预期，看好公司长远发展 —佰利联(002601)公司点评 简评报告/化工行业 2016年8月23日 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布半年报，报告期内实现营收12.99亿，同比-1.72%；归母净利润7,111万元，同比+52.49%；EPS 0.10元/股。公司预计2016年1-9月归母净利润变动区间为11,733.98-14,667.48万元，同比增长100%-150%。 一、 二、分析与判断  产销量进一步提升，业绩符合预期 公司上半年钛白粉产销量显著提升，产量12.22万吨，同比+12.94%，销量12.79万吨，同比+18.65%，产销量提升系内外需转好、公司加大销售力度所致；营收小幅下降系产品均价仍低于去年同期所致；钛白粉毛利率26.63%，同比增加6.74个百分点，系硫酸、钛矿等原料成本下降所致。今年以来，钛白粉价格持续上涨，但实际成交价格上涨较报价有一定的滞后，上半年业绩符合预期。  钛白粉价格九连涨，公司盈利显著增强 今年以来，在出口大幅转好、房地产数据屡超预期的拉动下，钛白粉行业回暖，国内主流企业连续提价8-9次，累计幅度近4,000元/吨。原材料钛精矿由于攀西地区铁矿开工率偏低及环保检查等因素供应偏紧，也在成本端支撑钛白粉价格。目前行业库存仍然不高，预计钛白粉价格将继续坚挺，公司盈利显著增强，钛白粉价格持续上涨带来的业绩改善预计在下半年释放。  氯化法项目进展顺利 公司氯化法钛白粉项目7成转固，装置已经能够连续稳定运行，并且成功开发出BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品，产品品质达到国际同行业先进水平，得到了包括PPG、广东新高丽等国内外客户的认可。国内氯化法钛白粉迎来发展的春天，公司有望抢得先机。  强强联合优势继续扩大 公司增发100.7亿元，其中90亿元用于收购龙蟒钛业100%股权，已于6月24日收到证监会批文。收购完成后公司总产能达到61万吨居国内第一、世界第四。15年龙蟒和佰利联在全国产量出现下滑的背景下双双稳中有增，国内产量占比提升至22%，出口占比提升至43%，优势继续扩大。凭借完整的钛矿-钛渣-钛白粉产业链，遥遥领先的产销规模，全行业最低的成本以及出色的产品品质，公司将牢牢掌握国内产品定价自主权和贸易话语权。 二、 三、盈利预测与投资建议： 预计公司16-18年归母净利润为10.92、14.04和16.30亿(考虑收购)，EPS为0.54、0.69和0.80元，对应PE为28X、22X和19X，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示：收购整合不及预期、产品价格大幅下跌。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,660 7,040 8,138 8,491 增长率（%） 28.92% 164.68% 15.60% 4.34% 归属母公司股东净利润（百万元） 111 1,092 1,404 1,630 增长率（%） 76.49% 879.73% 28.56% 16.13% 每股收益（元） 0.16 0.54 0.69 0.80 PE 96.05 27.91 21.71 18.70 PB 4.66 2.32 2.12 1.93 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持 合理估值： 16-18元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-08-22 收盘价（元） 14.96 近12个月最高/最低 18.61/5.89 总股本（百万股） 710.51 流通股本（百万股） 595.93 流通股比例（%） 83.87 总市值（亿元） 106.29 流通市值（亿元) 89.15 该股与沪深300走势比较 分析师及研究助理 分析师： 范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： (86755)22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理： 沈晓源 执业证号： S0100115030007 电话： (8621)60876733 邮箱： shenxiaoyuan@mszq.com 相关研究 1佰利联公司点评：牵手石墨烯生产商志阳科技，看好公司长远发展 2佰利联年报点评：钛白粉销量大幅增长，强强联合优势继续扩大 3佰利联动态报告：增发过会，Q4超预期，继续看好钛白粉持续涨价 4供给侧改革深度-看好化工周期子行业:钛白粉、PTA、纯碱、PVC、橡胶 5钛白粉行业点评：国际巨头提价，钛白粉有望持续反弹 6佰利联深度报告：行业底部积极并购，打造全球钛白粉巨头 -50%0%50%100%150%15-0815-1116-0216-0516-08佰利联沪深300 佰利联(002601) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 2,660 7,040 8,138 8,491 货币资金 563 1,305 2,759 3,966 减：营业成本 2,147 4,923 5,577 5,678 应收票据 342 713 845 909 营业税金及附加 6 21 23 24 应收账款 344 970 1,110 1,152 销售费用 110 282 326 340 预付账款 83 316 313 318 管理费用 200 486 570 592 其他应收款 19 27 36 40 财务费用 59 96 59 15 存货 615 1,351 1,553 1,583 资产减值损失 10 0 0 0 其他流动资产 154 162 227 227 加：投资收益 1 2 2 2 流动资产合计 2,120 4,844 6,844 8,194 二、营业利润 126 1,234 1,585 1,845 长期股权投资 38 9,038 9,038 9,038 加：营业外收支净额 10 10 10 10 固定资产 1,933 2,569 2,460 2,385 三、利润总额 136 1,244 1,595 1,855 在建工程 1,344 644 694 694 减：所得税费用 17 152 191 225 无形资产 149 149 149 149 四、净利润 119 1,092 1,404 1,630 其他非流动资产 177 124 149 150 归属于母公司的利润 111 1,092 1,404 1,630 非流动资产合计 3,641 12,524 12,489 12,415 五、基本每股收益（元） 0.55 0.54 0.69 0.80 资产总计 5,761 17,367 19,333 20,610 短期借款 1,630 1,453 1,866 1,728 主要财务指标 应付票据 313 1,137 1,271 1,223 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 应付账款 454 927 1,088 1,110 EV/EBITDA 12.06 2.83 2.29 2.04 预收账款 23 53 62 65 成长能力: 其他应付款 376 220 248 260 营业收入同比 28.92% 164.68% 15.60% 4.34% 应交税费 21 15 16 16 营业利润同比 102.5% 881.2% 28.4% 16.4% 其他流动负债 324 112 113 96 净利润同比 76.49% 879.73% 28.56% 16.13% 流动负债合计 3,140 3,917 4,663 4,499 营运能力: 长期借款 250 250 250 250 应收账款周转率 7.82 10.17 7.43 7.13 其他非流动负债 13 11 11 12 存货周转率 3.99 5.00 3.84 3.62 非流动负债合计 263 261 261 262 总资产周转率 0.51 0.61 0.44 0.43 负债合计 3,403 4,178 4,924 4,760 盈利能力与收益质量: 股本 204 2,037 2,037 2,037 毛利率 19.3% 30.1% 31.5% 33.1% 资本公积 1,404 9,139 9,139 9,139 净利率 4.2% 15.5% 17.2% 19.2% 留存收益 98 191 314 454 总资产净利率ROA 1.9% 6.3% 7.3% 7.9% 少数股东权益 60 60 60 60 净资产收益率ROE 4.8% 8.3% 9.8% 10.3% 所有者权益合计 2,358 13,189 14,409 15,850 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 5,761 17,367 19,333 20,610 流动比率 0.68 1.24 1.47 1.82 资产负债率 59.1% 24.1% 25.5% 23.1% 现金流量表 长期借款/总负债 7.3% 6.0% 5.1% 5.3% 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 每股指标(最新摊薄): 经营活动现金流量 (562) 333 1,483 1,763 每股收益 0.16 0.54 0.69 0.80 投资活动现金流量 (339) (9,147) (198) (198) 每股经营现金流量 (0.79) 0.16 0.73 0.87 筹资活动现金流量 989 9,556 169 (358) 每股净资产 3.21 6.45 7.04 7.75 现金及等价物净增加 101 743 1,454 1,207 资料来源：公司公告，民生证券研究院 佰利联(002601) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研