2016年中报点评：深化金融科技布局，生态闭环已现

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 深化金融科技布局，生态闭环已现 ——中科金财（002657）2016年中报点评 2016年08月23日 强烈推荐/首次 中科金财 财报点评 喻言 分析师 执业证书编号：S1480516070001 yuyan_yjs@dxzq.net.cn 010-66554012 夏清莹 联系人 执业证书编号：S1480116060010 xiaqy@dxzq.net.cn 010-66554033 事件： 公司8月23日晚间发布半年报，报告期内，公司实现营收6.52亿元，同比增长6.32%；归属于母公司股东净利润9096万元，同比增长8.33%，EPS0.27元。其中公司Q2实现营业收入434.73百万元，仅同比增长0.85%；实现净利润66.27百万元，同比增长1.35%；实现毛利率28.51%，同比增长3.41%。 公司分季度财务指标 指标 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 营业收入（百万元） 435.15 182.3 431.05 192.52 521.68 217.36 434.73 增长率（%） -15.86% -20.09% 50.21% 29.98% 19.88% 19.23% 0.85% 毛利率（%） 16.89% 31.75% 27.57% 37.98% 25.48% 35.74% 28.51% 期间费用率（%） 13.10% 25.22% 11.51% 26.66% 15.06% 25.93% 14.29% 营业利润率（%） 5.40% 6.87% 16.85% 10.32% 9.67% 9.50% 16.80% 净利润（百万元） 37.66 18.81 65.39 23.86 53.36 24.53 66.27 增长率（%） 39.80% 337.99% 152.53% 116.31% 41.70% 30.39% 01.35% 每股盈利（季度，元） 0.23 0.06 0.20 0.08 0.17 0.07 0.20 资产负债率（%） 35.61% 34.63% 33.07% 31.15% 36.00% 24.28% 21.60% 净资产收益率（%） 2.50% 1.24% 4.14% 1.49% 3.22% 0.93% 2.46% 总资产收益率（%） 1.61% 0.81% 2.77% 1.02% 2.06% 0.70% 1.93% 观点：  互联网银行转型需求体量巨大。随着互联网金融逐渐兴起和规范，中小银行面临转型压力，互联网银行转型需求大。公司通过独立打造的中立第三方的互联网银行云平台和专业化运营团队能够为客户提供全方位转型服务（共享平台、一站式咨询、合作运营和IT支持），具备较强的竞争优势。  合作大型优质企业，推进资产证券化等业务发展。公司与中航系合资成立金网络公司，开展资产证券化业务，盘活资产，推出固定收益理财和中航员工消费贷等产品服务。公司现已与中航、华夏幸福等大型企业合作，对大型企业而言资产证券化需求急切，因此我们预计未来合作企业有望增多。 东兴证券财报点评 中科金财（002657）：深化金融科技布局，生态闭环已现 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 金融资产交易平台稳步推进。随着地方融资平台、企业债券转让、不良资产处置、存量资产盘活等业务的需求日益扩大，金融资产交易平台的价值开始凸显。公司参股的大金所于2015年9月底正式上线运行，并在报告期内已突破500亿元交易量。  与奥瑞金合作开发流量价值，扩展营销渠道。公司拟与奥瑞金包装股份有限公司共同出资设立合资公司，奥瑞金拥有极大的终端消费流量，有利于拓展公司现有金融科技等产品的营销渠道。同时公司拥有较强的技术实力，能够推动合资公司大数据的积累，实现精准营销和服务链条的拓展。  增发完成加强资金端实力，员工持股长效激励。公司在报告期内完成了增发事宜，共计增发20,597,584股，发行价格为47.19元/股。这次增发主要投入于建设互联网金融云等业务，增强了公司的资本实力，突破了公司未来的资金发展瓶颈。同时，报告期内公司公告了员工持股计划，有利于长效激励员工的积极性，留住及吸引到优秀人才。  参股国信新网助力完善金融科技布局，生态闭环已现。公司增资国信新网，推动云服务、大数据、征信等业务的开展，加强征信与科技金融生态圈的业务协同，并完善布局科技金融。公司“互联网＋金融＋服务”的生态闭环已初步显现，看好未来各业务板块的协同发展和互补增强效应。 结论： 我们看好公司战略布局完整，“互联网＋金融＋服务”生态闭环已初步显现，资产端（与中航系设立金网络）、资金端（增发完成突破资金瓶颈）、数据端（参股中关村互联网金融服务中心、增资国信新网）、交易体系（参股安金所和大金所）等板块有望形成协同效应带动未来业绩增长。我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为1613.34、1952.10和2256.99百万元；净利润分别为211.76、299.50和403.03百万元；EPS分别为0.62、0.88和1.19元；PE分别为81.90、57.81和42.92倍。根据行业可比公司的估值水平，我们假设2016年公司的PE将在130倍，6个月目标价80.60元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 东兴证券财报点评 中科金财（002657）：深化金融科技布局，生态闭环已现 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 1352 1323 2557 3122 3620 营业收入 1098 1328 1613 1952 2257 货币资金 692 571 1613 1952 2257 营业成本 831 945 1142 1306 1459 应收账款 59 86 96 121 137 营业税金及附加 3 8 7 10 11 其他应收款 39 42 52 62 72 营业费用 25 37 41 52 58 预付款项 10 16 16 21 24 管理费用 170 176 210 256 295 存货 429 385 469 535 599 财务费用 17 13 16 37 33 其他流动资产 113 195 280 392 488 资产减值损失 -0.25 3.70 3.00 3.00 3.00 非流动资产合计 985 1266 1234 1212 1188 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 27 339 339 339 339 投资净收益 4.70 9.86 10.00 10.00 10.00 固定资产 103.28 64.59 56.92 49.25 41.58 营业利润 57 155 206 298 408 无形资产 143 156 140 124 109 营业外收入 27.61 22.58 24.83 27.32 30.05 其他非流动资产 3 12 12 12 12 营业外支出 0.33 0.22 0.27 0.24 0.26 资产总计 2337 2589 3791 4333 4808 利润总额 85 178 230 326 438 流动负债合计 562 672 1700 2005 2169 所得税 6 16 18 26 35 短期借款 0 2 879 934 852 净利润 79 161 212 300 403 应付账款 113 207 219 267 289 少数股东损益 1 1 1 1 1 预收款项 311 329 490 686 911 归属母公司净利润 78 160 211 298 402 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 247 367 244 358 464 非流动负债合计 271 260 239 239 239 EPS（元） 0.61 0.51 0.62 0.88 1.19 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 238 239 239 239 239 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 832 932 1939 2244 2408 成长能力 少数股东权益 4 5 6 7 8 营业收入增长 7.39% 20.87% 21.53% 21.00% 15.62% 实收资本（或股本） 158 317 338 338 338 营业利润增长 101.04% 171.34% 32.25% 45.16% 36.79% 资本公积 998 839 839 839 839 归属于母公司净利润增长 31.37% 41.66% 31.37% 41.66% 34.69% 未分配利润 308 450 528 665 832 获利能力 归属母公司股东权益合计 1501 1652 1830 2066 2375 毛利率(%) 24.32% 28.83% 29.24% 33.10% 35.35% 负债和所有者权益 2337 2589 3775 4317 4792 净利率(%) 7.18% 12.16% 13.13% 15.34% 17.86% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.32% 6.19% 5.56% 6.89% 8.36% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 5.18% 9.71% 11.51% 14.44% 16.92% 经营活动现金流 242 373 216 377 505 偿债能力 净利润 79 161 212 300 403 资产负债率(%) 36% 36% 51% 52% ` 折旧摊销 172.38 199.22 0.00 23.23 23.23 流动比率 2.41 1.97 1.50 1.56 1.67 财务费用 17 13 16 37 33 速动比率 1.64 1.40 1.23 1.29 1.39 应收账款减少 0 0 -9 -26 -16 营运能力 预收帐款增加 0 0 161 195 226 总资产周转率 0.59 0.54 0.51 0.48 0.50 投资活动现金流 -299 -471 9 7 7 应收账款周转率 23 18 18 18 18 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.94 8.29 7.57 8.04 8.13 长期股权投资减少 0 0 1 0 0 每股指标（元） 投资收益 5 10 10 10 10 每股收益(最新摊薄) 0.61 0.51 0.62 0.88 1.19 筹资活动现金流 208 -28 817 -45 -207 每股净现金流(最新摊薄) 0.95 -0.40 3.09 1.00 0.90 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.47 5.21 5.42 6.12 7.04 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 54 158 21 0 0 P/E 83.77 100.20 81.90 57.81 42.92 资本公积增加 673 -158 0 0 0 P/B 5.40 9.80 9.42 8.35 7.26 现金净增加额 151 -127 1042 339 305 EV/EBITDA 31.00 43.18 68.57 45.97 34.66 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东